主题：郑州煤电年报点评：期待持续性的资产置换

　2011年，公司完成主营业务收入155.87亿元，同比增长59.44%；完成归属上市公司股东净利润1.16亿元，同比下降10.44%；基本每股收益0.18元，扣除非经常性损益每股收益为0.2元。公司去年经营业绩略微低于预期。
　　公司去年实现原煤产量486万吨，与过去两年水平基本相当，本部3对主要矿井未来几乎没有增量，将维持在年产480-500万吨的区间。煤炭业务去年营业利润率为26.99%，比上一年度减少1.41个百分点。2011年房地产业务表现较好，营业利润率达到35.55%，同比增加24个百分点。电力业务发展呈逐年收缩之势，去年发电量4.06亿千瓦时。
　　2012年，郑州煤电将把房地产业务剥离给大股东，用以作为收购公司部分煤炭资产的对价。此次资产置换涉及郑煤集团四个主要煤矿，其中白坪煤矿与新郑赵家寨煤矿资产质地较好，主要出产河南地区较为稀缺的贫煤和贫瘦煤，核定产能分别为180万吨和300万吨。
　　2011年前三季度，集团拟注入的四个矿总营业收入为21亿元，净利润4.1亿元，置入上市公司后，郑州煤电将新增可采储量2.95亿吨，权益可采储量1.86亿吨，新增核定产能580万吨。上市公司核定产能将迈上年产千万吨的台阶，盈利水平得到大幅度提升。
　　投资建议：郑州煤电属于典型的"小公司，大集团"型企业，其生产规模与大股东之间差距较大。郑煤集团提出十二五期间煤炭年产量分别达到3000/4000/5000/6000万吨；而上市公司的实际情况是每年煤炭产量尚在500万吨以下，资产置换之前存在严重的接续资源不足问题。
　　预计公司2012-14年EPS分别为0.20元、0.22元和0.26元，当前股价相当于51XPE，显著高于煤炭板块平均市盈率。假设公司资产置换年内完成，乐观预期2012年EPS可达0.6元，当前股价对应17XPE，仍高于煤炭板块平均估值水平。公司当前股价较为高估，期待大股东未来能够切实解决与上市公司之间的关联交易和同业竞争问题。我们维持公司"谨慎推荐" 的投资评级。
　　风险提示：资产置换无法完成。

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