主题：兰花科创：高送转预期强烈 给予“买入”评级

质地优良，却始终存在折价，为什么？

　　尽管公司具备资源优势、财务方面表现也较优秀，但过去3年PE 相对于行业始终存在20-30%的估值折价。主要原因可能在于4个方面:

　　（1）过去几年产量增长平庸；

　　（2）化肥业务亏损；

　　（3）资产注入空间小；

　　（4）煤种虽稀缺，但价格优势不明显。但我们认为以上几大因素12年将有明显转变!

　　公司12年的四大转变:估值向行业理性回归

　　1、煤炭产量稳定à 快速增长:12-15年，预计权益产量分别为714万吨、839万吨、979万吨和1，244万吨，复合增长率达19.7%。其中，12年增长来源于亚美大宁煤矿，13-14年来源于整合煤矿，15年来自玉溪煤矿。

　　2、尿素亏损à可能盈利:受益于天然气价格提升以及气头尿素占比缩小，公司的尿素业务有望维持盈亏平衡或小幅盈利状态。12年1季度已盈利。

　　3、集团资产小à资产注入可期:集团拥有东峰矿以及整合煤矿，由于没有信达障碍，注入可能较其他公司更快，注入后将新增产能405万吨，增幅约30%。

　　4、煤种优势不明显à提价预期强烈:公司所处煤田为最好的无烟煤生产地，未来整体煤价涨幅趋缓，公司煤种优势将更为显著。

　　估值最具吸引力，买入最被低估的兰花科创（600123）

　　相似市值公司中公司成长性仅低于山煤国际（600546），但PE 仅高于上海能源（600508），估值最具吸引力。并且，公司作为煤炭第一高价股，资本公积和未分配利润累计达到10元/股，高送转预期强烈。预计11-13年EPS 分别为2.89元、4.01元和4.63元，12年估值仅11.6倍，给予“买入”评级

　　风险提示

　　尿素价格超预期下跌，整合煤矿不达预期。

　　机构来源：广发证券



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