主题：年报点评:铁龙物流(600125)业绩略低预期

11年净利润同比增长5.72%，略低于预期。11年铁龙物流实现营业收入29.07亿元，同比增长33%。实现营业利润6.08亿元，利润总额6.25亿元，归属于上市公司股东的净利润5.04亿元，分别同比增长1.11%、4.29%、5.72%。基本每股收益0.39元，略低于预期。每10股派现金0.6元（含税）。
核心业务更加突出。11年公司铁路客运业务、房地产业务收入、利润同比减少，但核心业务铁路特种箱、铁路货运和临港物流业务的收入、利润都实现较大幅度的增长。11年公司铁路相关业务的营业收入已占公司总营业收入的92.3%，营业利润占比则已达到97.6%，铁路主营业务更加突出。 营业成本增幅超收入增幅，毛利率大幅下降。11年公司综合毛利率为26.76%，较上年同期下降7.3个百分点，毛利率呈逐季下降的态势，第4季度毛利率水平仅18.56%，创四年来单季最低水平。 毛利率大幅下降，原因在于：虽然公司的核心业务铁路特种箱、铁路货运和临港物流业务的营业收入均实现了较大幅度增长，但同时营业成本的增幅均超过其收入增幅，而铁路客运、房地产和其他业务经营效益欠佳，因此公司的综合毛利率出现大幅下降。
特种箱业务、铁路货运及临港物流业务实现持续增长，前景仍看好。特种箱方面，11年新箱上线运营数量较少且部分箱型受宏观经济影响发送量大幅度减少，公司通过加强集装箱运用及周转效率，完成了特箱发送量61.62万TEU，同比增长14.6%。公司大力开发全程物流及运贸一体化经营业务，推进特箱业务经营模式升级转变，特箱物流业务的收入占特箱业务收入的比重大幅增加。去年公司加大特种箱研发和投资力度，新造干散箱1500只，水泥罐箱1000只，新研发的沥青箱投入试运营并经董事会批准加大投资数量，新研发的电石箱也即将投入试运营和批量投资，较大规模的不锈钢箱、干散货箱的投资也在有序推进中，为公司特箱业务的快速发展打下了基础。
铁路货运及临港物流方面，在目前运能遇到瓶颈的情况下，全年完成到发量6156万吨，同比增长8.3%。沙鲅铁路二期扩能改造工程已于去年9月中旬开工，预计今年6月底完工并投入运营，预计扩能完成后的综合运能将达到8500万吨/年。
核心业务成长预期良好，维持"谨慎推荐"评级。公司房地产业务受国家房地产调控政策影响较大。11 年公司稳步推进"连海金源"项目建设，放缓新地块投入，加强在售尾盘营销，实现"动力远景"公建和"熊岳城"商铺清盘。"连海金源"和"枣园新区" 分别将于今年6 月和8 月竣工，我们认为今年公司的地产项目受到调控政策的影响仍较明显。 因此，公司未来的业绩增长还是主要依靠公司的核心业务：铁路特种箱业务、铁路货运及临港物流业务。铁路货运及临港物流业务由于二期扩能，在未来两年能够实现确定性增长。今年2 月15 日公司获铁道部造箱批复，同意公司购置3500 只20 英尺干散货集装箱和3500 只20 英尺框架式罐式集装箱上路运输，预计今年运行箱体同比增长23.3%。新批箱有望在今年四季度释放业绩。未来我国农产品冷链物流体系建立和专业沥青市场需求使公司的冷藏箱和沥青箱亦具备成长预期。我们认为公司的铁路特种箱业务正在快速发展。 预计公司12-14 年EPS 分别为0.46、0.66 和0.85 元，对应目前股价的PE 分别为20.9、14.5 和11.3 倍。主要考虑到公司特种箱业务有加快发展的趋势，我们仍然看好其广阔前景，维持"谨慎推荐"的投资评级。
风险提示：特种箱需求或新箱型投入低于预期、沙鲅铁路二期扩能进程低于预期、铁路改革不确定性可能带来风险、铁路安全事故。


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