主题：中国神华溢价收购 3996辆敞车蹊跷升值

3月15日，中国神华[26.30 0.46% 股吧 研报]对其备受争议的资产注入，依然没有解释。

中国神华 (HK:01088)最新价：35.60 - 0 0%行情走势 公司新闻 大行评级3月2日，中国神华(601088.SH)公告称，公司拟以34.49亿元收购神华集团电力煤炭相关股权资产，这是神华集团整体上市的进一步举动。

整体上市，对于神华集团来说是早已提出的战略目标。但是中国神华此次注入的资产中，不仅3996辆没有盈利记[0.55 1.85%]录的敞车资产，增值16.49%，而且其他注入资产在高溢价收购的情况下，其盈利状况也并不乐观。A股市场对此亦选择了“用脚投票”。

市场用脚投票

3月5日至3月7日，中国神华股价连拉三根阴线，股价从28.17元/股高点跌至26.45元/股，累计跌幅为4.67%，几乎是同期上证综合指数[2000.81 0.75%]2.39%跌幅的近两倍。

“在此前一个交易日，公司公布了收购集团资产的方案，但作为一只大盘股，中国神华的跌幅还是远超同期大盘跌幅。”一位长期关注中国神华的广州私募人士对《中国经营报》记者表示，虽然公司股价下跌与同期煤炭股整体回落有关，但作为具有资产注入“利好”消息的公司来说，显然投资者对神华集团此次注入到上市公司的资产有些失望。

上述私募人士指出，市场的失望一方面表现在，此次公司收购集团的部分资产溢价偏高。

据公司《收购资产暨关联交易公告》显示，公司拟以首次公开发行A股股票募集资金34.49亿元收购神华集团旗下资产，具体包括：神华集团自备3996辆铁路敞车资产；国华[0.17 0.00%]电力持有的国华太仓公司50%的股权；神华集团和国贸公司分别持有的神华香港公司99.996%和0.004%的股权；神华集团持有的巴彦淖尔公司60%的股权。

其中，神华集团拟向中国神华转让的实物资产为神华集团自备3996辆铁路敞车资产，该铁路敞车购置于2005年1~11月间。截至2011年9月30日，该3996辆铁路敞车资产的账面净值为63441.96万元。以2011年9月30日为基准日，该3996辆铁路敞车资产评估值为73900.94万元，增值率为16.49%。

中银国际煤炭行业分析师刘志成指出，上述敞车资产并非独立的企业，到目前为止没有盈利记录。

上述私募人士则指出，公司收购集团的3996辆铁路敞车是集团于2005年已经买入，如果自买入之日起即投入使用来计算，至目前来说已经使用了近5年时间，通常固定资产每年使用都有一定的折旧率，加之其不是独立企业未有盈利能力，所以16.49%的增资率略显偏高。

公司收购的另一项资产——国华太仓公司。毕马威华振会计师事务所对其的审计数据显示，国华太仓公司2010年12月31日和2011年9月30日的净资产分别为23.73亿元、23.41亿元，同期净利润分别为2.47亿元和1.80亿元。以评估基准日2011年9月30日来看，其净资产的评估值为28.36亿元。

据刘志成测算，国华太仓电力的收购价对应2010年预期市盈率为10.8倍和2011年评估市盈率为11.2倍。

而同样是收购电力资产，皖能电力[5.31 2.12% 股吧 研报](000543.SZ)收购大股东资产的收购价则要便宜很多。

2月24日，皖能电力公告称，拟用发行股份募集18亿元，其中9.6亿元用于收购皖能集团所持有的电力燃料公司80%股权，临涣中利煤矸石电厂(2×30万千瓦)50%股权，秦山二期(4×65万千瓦)2%股权。

据相关数据显示，这部分拟收购资产合计年可贡献权益净利润1.25亿元对应收购价格9.6亿元，对应收购PE为7.68倍。

从收购价格对应的PE数值来看，中国神华收购国华太仓电力的PE要比皖能电力收购临涣中利煤矸石电厂等三项资产的PE高出不少。

在东方证券分析师吴杰看来，中国神华此次拟收购的集团资产目前看盈利能力较低，相比收购价款PE较高，超过15倍。这主要因为：铁路不直接贡献利润；电力资产盈利在调整电价后有望提高；巴彦淖尔公司仍然在建，尚未进入回报期。

对于市场对此次收购价偏高的质疑，记者将相关问题传真至中国神华提出采访要求，公司新闻宣传处人士称采访提纲已收到，将按相关程序向领导汇报，截至记者发稿时，记者未收到回复。

对公司业绩影响小

上述私募人士指出，市场对此注入公司资产有些失望还表现在其盈利能力上，机构普遍认为在短期内该部分资产对公司净利润影响较小。

平安证券煤炭行业分析师张顺指出，此次注入到公司的资产虽然有利于降低本公司与控股股东神华集团的同业竞争，减少潜在关联交易，但其中经营性资产，国华电力、神华国际及神华巴彦淖尔能源公司目前净利润合计约为1.6亿元，预计在2011年净利润占比中仅为0.4%，业绩影响较小。

“这部分资产的质量不及2011年初所收购的资产，去年收购的资产中至少包含了煤矿与煤炭相关资产。”刘志成认为，鉴于资产规模较小，其对盈利的提升作用也不明显。

其实，这已经是中国神华第二次收购神华集团旗下资产，但首次注入资产对公司业绩提升能力也不大。

于2007年回归A股市场的中国神华，在其A股招股说明书中就指出，由于各部分业务的情况存在差异，神华集团拟采取“成熟一家，注入一家”的方式，逐步完成煤炭和电力业务资产的整体上市。

但是让投资者没想到的是，这一等就是3年。公司于2010年底才第一次以首次公开发行A股股票募集资金中的87.02亿元，收购控股股东神华集团及其下属公司持有的10家从事煤炭、电力及相关业务公司的股权。

长江证券[9.43 2.28% 股吧 研报]分析师刘元瑞在谈及公司首次收购集团资产时表示，虽然首次收购可使公司资源量和可采储量分别增加20.98%和23.72%，但收购对公司的业绩影响不大，归属于母公司的净利润仅增长2.3%左右。

中金公司分析师蔡宏宇指出，神华集团尚有大量优质煤炭(资源量约为上市公司2倍，2011年产量为上市公司44%)、煤化工(2011年108万吨煤制油项目和60万吨煤制烯烃项目分别实现净利润4亿元和10亿元)和风电(2011年底装机容量337万千瓦，利润率30%以上)等资产。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。