主题：交通运输：估值低增长稳定

　给予行业“看好”评级

　　1-5月全国公路货运、客运周转量的同比累计增幅分别为14.9%和7.8%。其中，公路货物运输随着宏观经济景气度的恢复和灾后重建的大规模展开，已接近去年高景气度时的增长水平；而公路旅客运输则受到通胀率高企、消费者信心疲软的负面影响，周转量增速较慢。我们预测下半年货运周转量增速可能将继续走高、但略低于去年水平，全年增速为16%左右；而旅客周转量增长将会稍快于2006年水平，全年增速约为9-10%左右。

　　重点公司车流量以稳定增长为主。雪灾的负面影响过后，受灾公司的车流量基本上已恢复正常的自然增长水平，甚至出现较快的恢复性增长。另外，山东高速(600350)的车流量受分流影响较小，出现超预期增长；宁沪高速(600377)受相接路段施工影响出现增长停滞、低于预期的情况。

　　中报净利润增长略好于一季报。随着二季度车流量的恢复和继续稳定增长以及两税并轨带来的额外收益，重点公司的净利润增速将较一季报有所回升。其中山东高速、现代投资(000900)和福建高速(600033)的净利润增速均超过20%；深高速(600548)剔除非经常性损益后的实际业绩增速约为10-15%左右；宁沪高速、皖通高速(600012)净利润略有增长；除去财政补贴影响的赣粤高速(600269)实际业绩增速约为10%。

　　给予行业“看好”评级，重点推荐山东高速、楚天高速(600035)。路桥行业在2005年行情中体现的防御性来源于计重收费、路网效应、收购等带来的业绩高速增长，而这些因素目前已逐步消失。但是目前路桥行业的防御性主要体现在对抗市场风险方面，不管从估值、市场溢价、A-H股差价还是股息率来看，行业平均估值已处于较低水平，低估值、稳定增长和高分红使得路桥行业具有一定投资价值。因此我们维持路桥行业“看好”的评级，重点推荐车流量超预期、有可能资产注入的山东高速和受益于沪蓉高速贯通的楚天高速。




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