主题：民生证券：谨慎推荐浦发银行

一、 事件概述

浦发银行3月16日公布了2011年年报，报告期内公司实现营业收入679.18亿元，较2010年增长36.23%，实现归属于上市公司股东的净利润272.86亿元，较2010年增长42.28%。

二、 分析与判断

营收快增，成本节约，促成净利润大幅增长2011年公司归属于上市公司股东净利润增速达到42%，高增速主要归于收入的快速增长和成本增长的相对放缓。2011年公司净利息收入增长35.9%、净手续费及佣金收入增长65.9%；2011年成本收入比28.8%，较2010年下降4.3个百分点。

资产负债同步快增，同业占比大幅提升

2011年公司资产总额、负债总额分别较2010年末增长22.5%、22.6%。从结构来看，同业资产和同业负债均快速增长，增速分别为34.1%、60.9%，所占比重亦明显提升。预计受贷款增速回落影响，2012年总资产增速将有所下降。

净息差上升11bps，预计12年与11年总体持平

2011年公司净息差2.60%，较2010年上升11bps，根据对生息资产、计息负债结构的分析，我们认为这一增长主要来自同业业务扩张的带动。预计息差将在2012年一、二季度出现拐点，下半年稳步回落，迅速回落迹象尚未显现，全年与2011年总体持平。

不良率虽有下降，关注类显著增加

2011年公司不良贷款率0.44%。，较2010年下降7bps，不良贷款余额58.8亿元，较2010年减少15.8亿元。但需注意，2011年公司关注类贷款较2010年增长60%。预计2012年行业不良将呈现双升态势，上市公司不良率将上升10-15bps，但其主要推动力量并非资产质量实质性恶化，而主要源于银行审慎的风控预调。

存款承压，贷存比总体上升


公司2011年期末贷存比71.48%，较2010年略有上升，主要是受到存款增长乏力影响。2012年全年金融脱媒或将呈现加速迹象，全行业存款增长乏力和存款对贷款投放的限制也将贯穿全年。当然，我们不排除信贷需求下降对信贷增速的影响，但不宜将信贷需求下降与实体经济资金需求下降简单等同，更不应与实体经济快速恶化划等号。

三、 盈利预测与关键财务指标

根据测算，公司12-14年EPS为1.79、2.13、2.48元，对应PE为5.1、4.3、3.7倍；12-14年BVPS为9.1、10.4、12.9元，对应PB为1.0、0.9、0.7倍。


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