主题：浦发银行：靓丽年报中的隐忧字号

　　浦发银行(600000,股吧)(600000.SH)3月16日公布2011年业绩，主要财务盈利数据一片涨声。营业收入同比增长36%，净利润同比增长42%，利息净收入同比增长36%，手续费净收入同比增长66%。显示了强劲的盈利能力。浦发银行2011年业绩的快速增长主要归因于生息资产规模增长、中间业务的迅猛增长和成本的有效控制。

　　浦发银行在2011年盈利可观，在中国银行业务同质化严重、竞争激烈的背景下赢得了利润争夺战。但是，目前这种良好的盈利模式并不意味着浦发银行未来仍然能够保持这种增长速度。有一些不确定的潜在因素或将影响其业绩。

　　从浦发银行业务结构和资产负债结构中我们能够看到业绩快速增长下的隐忧。年报显示，2011年，浦发银行贷款业务收入770亿元，占业务收入的60%，同比增长39%。同时，拆借业务收入爆发式增长，同比增长558%，尽管目前占比不高（2%），但或将在未来得到进一步提升。另外一个实现迅猛增长的是同业收入，同比增长109%，超过其他生息资产规模增速11%，是生息资产增长主要贡献因素之一。长江证券(000783,股吧)(000783.SZ)分析师刘俊认为，浦发银行同业业务占比较高是充分运用财务杠杆的结果。但在中国银行业当前“去杠杆化”的形势下，未来是否仍有提升空间值得疑问。对此，中银国际3月16日研报指出，浦发银行净息差环比扩大16bp至3%，主要是受同业利差推动，但同业代付业务在新的监管限制后将难以持续，或对浦发银行的未来盈利产生影响。

　　在浦发银行2011年679亿的营业收入中，利息净收入614亿元，占营业收入比90.46%，同比下降0.21%；手续费及佣金净收入67亿元，占营业收入比10%，同比增长0.21%。收入结构得到一定优化，但刘俊认为，手续费收入占比依然较低，不利于平滑利润波动。随着通胀下行，实际负利率缓解，理财产品收益将回归稳定增长。而此前颁布的银行业“七不准”规定也直指银行同业代付、银行卡和理财等中间业务乱收费问题。受此影响，浦发银行中间业务的增长或将受限。

　　浦发银行2011年业绩中另一个亮点是对成本的有效控制。方正证券(601901,股吧)(601901.SH)3月20日研报显示，浦发银行2011年成本收入比仅为29%，今年来首次低于30%，对利润增长功不可没。瑞银证券3月16日研报也显示浦发银行成本收入比2011年显著下降，管理费用2011年仅上升189%，大幅低于营业收入及净利润增速。但是，这两份研究报告通过计算均发现，成本的降低主要是因为降低人工费所致。方正证券研报测算，浦发银行2011年员工薪酬增速为16%，增速同比下降9个百分点。瑞银证券研报也认为，浦发银行员工成本同比下降19%。成本收入比的下降不是因为管理水平的优化，而是因为压低人工费所致，不知这样的成本管理在当今银行业动则几十万元员工年薪的大环境下能持续多久。以此为增长利润的方式的可持续性要打上问号。



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