主题：双鹤药业(600062):实质整合启动 百亿目标确定

3月15日,我们参加了公司2011年业绩说明会,并就公司11年经营情况与公司高管们进行了深入的交流,我们认为公司未来的投资要点主要把握以下两个方面:
1、以大输液为主的内生性增长。在大输液产能过剩以及输液价格下降的背景下,双鹤如何能做到输液的持续增长呢?从销量上看,年100亿瓶确实过量,但从产品包材以及产品类型上看,却未必如此。目前公司高毛利的塑瓶、软袋输液以及治疗性输液的比例均高于行业平均水平,而公司正是依靠包材升级和产品升级来获得二次发展。另外,公司降压0号以及众多二线产品如替米沙坦、匹伐他汀、珂立苏、儿泻康等均取得了较快的增长,随着公司生产及营销整合的完成,这些二线产品及培育期产品中可能会出现几个过亿的大品种。
2、外延式扩张是必由之路。"用5-7年的时间,达到100亿工业收入"是公司十二规划目标。2011年工业收入34亿元,我们认为,在目前的基础上,如果仅依靠现有产品与业务,则很难达到预期目标,而通过外延式并购或许是比较迅速有效的方法,事实上,公司收购占据河南大输液市场30%份额的河南华利药业便是最有力有证明。
3、整合进入实质阶段。在华润取得北药集团的实际控制权后,对双鹤进行了大幅的整合--剥离非化药资产,其中包括北医股份以及即将剥离的长沙双鹤、山西双鹤等优质资产。因此我们大胆猜测:作为补偿,在不远的时间内,华润医药也定会将旗下优质化药资产注入双鹤。2011年,公司工业收入34亿,按照5-7年时间达到100亿工业收入目标来算,则未来5-7年复合增速为19.7%-30%。再通过对比三九医药和东阿阿胶被华润控股后的业绩表现,我们更有理由看好公司未来的发展,而目前公司17倍的估值水平显然被低估。


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