主题：杭钢股份(600126):4季度微亏源于费用增加与减值损失

全年简评:成本挤压与下游景气回落是今年杭钢股份也是全特钢行业面临的最大问题,增收不增利的局面改善依赖于下游制造业的恢复与公司自身产品结构的调整。
经营成长:4季度营业收入同比下降营业成本同比增长,环比均下降
4季度公司营业收入环比下降5.61%,3季度环比增速为-9.39%;营业成本环比下降7.31%,3季度环比增速为-9.42%;
在4季度钢价与公司产量降幅均较大的情况下,公司营业收入环比仅下降5.61%的原因可能有:1、公司的实际销量可能大于产量,4季度下降幅度较大的库存可以印证;2、由于特钢直供比例较高且协议价格变动相对滞后,4季度公司的实际销售价格跌幅可能不大。成本方面,营业成本环比降幅大于收入,这可能部分源于4季度原材料价格的大幅下跌。
盈利分析:4季度毛利率有所恢复,三项费用增加导致净利润下降
产品盈利方面,2011年钢材的毛利率同比下降0.79个百分点,钢坯产品则上升0.36个百分点。季度毛利率方面,4季度综合毛利率为6.04%,环比3季度的4.31%有所上升,不过目前尚无法精确分析盈利能力的维持是来自产品结构改善带来的溢价能力上升、成本控制能力的加强抑或部分结算制度上的调整所致。
从公司利润简表来看,虽然收入下降但毛利率的上升仍带动毛利有所增加;不过,4季度公司收入虽环比小幅下降,但毛利率的提升仍带动主营利润环比有所改善,不过管理费用的大幅增加与减值损失的计提吞噬利润至盈亏平衡左右的水平。
运营管理:4季度费用环比大幅上升,存货有所下降,经营现金流有所改善
4季度公司费用水平为2.56亿元环比上升幅度较大,其中管理费用显著增加,从过去历年的费用变化规律来看,年底费用水平季节性的集中结算应该是导致公司4季度费用水平环比大幅增加的主要原因;期末公司存货水平为17.17亿元,环比有所下降,这与公司4季度营业收入环比基本维持平稳较为契合,公司应该在4季度有意识压缩了部分产成品与半成品库存;另外,公司对计提了0.49亿的库存减值损失;4季度公司经营性现金净流量为1.05亿元,环比明显改善,在行业回落时公司加大了销售回款力度。
公司 400万吨钢与约300万吨材产能基本维持稳定,盈利扩大依赖单品盈利提升,维持“中性”评级
公司目前具备300万吨铁、400万吨钢与300万吨材的生产能力;公司产能基本稳定,2012年计划产量为263万吨,相比2011年的265.83万吨基本持平。
预计公司2012、2013年的EPS 分别为0.36元与0.38元,维持“中性”评级。


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