主题：中国玻纤：业绩低于预期 量价复苏均可待

2011年公司玻纤销量80万吨，全年均价5600元，下半年价格比上半年有所下降。每年中高端产品比例都有增加，均价只能做参考。成本3600- 3700元，较去年有10%下滑，中高端产品比例增加，成本也会增高，但通过扩张因素，导致去年成本有所下降。2012年1-2月份同比下跌了100-2

　2012年重海外布点，轻国内扩产；重以外供外，轻国内出口。2012年控制国内生产总量为86万吨，加快国外建厂的可能。2011年产销率96%左右。海外收入，2011年增长最大的是在北美，也是最近几年增长最快的，亚洲增长较快，欧洲由于反倾销没有什么增长。出口产品当中20%左右在美国市场，美国销售渠道拓展，巨石美国公司，巨石加拿大美国市场2012年定有增长。

　　2011年4季报少数股东权益亏损3000万，但归属母公司大幅增加1亿。8月4日完成对巨石49%的收购，部分国外销售公司受反倾销等影响业绩有所下滑。3季报各项少数股东权益不计提资产减值，年报审计的时候各子公司单独审计，所以有变化。公司银行贷款比较高，有6个多亿，还款有一定压力，降低财务费用是公司的长期任务。上市公司的身份，以及股东背景，公司的授信额度比较大。

　　从政策导向、财政补贴、信贷支持多个方面加大对新材料产业的扶持力度。2011年末，工信部编制的《新材料产业“十二五”发展规划》预计到2015年，新材料产业规模将达到总产值2万亿元，年均增长超过25%。同时，培育20个新材料销售收入超过50亿元的专业性骨干企业，建成若干年产值超过300亿元的新材料产业基地和产业集群，从而进一步增强新材料对工业结构调整和升级换代带动作用。

　　鉴于海外需求复苏加速，预计今年玻纤价格将出现量价齐回暖，我们预计2012、2013年EPS分别为0.94和1.29元，对应当前股价PE为18.9倍和13.7倍，给予公司买入评级。

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