主题：中国玻纤:销量见底,等待价格反弹

2011年量价同比小幅上涨,海外收入略有下滑
　　2011年实现产品销量80多万吨,价格呈前高后低的态势,全年均价约5600元/吨,同比小幅增长;成本控制得力,吨生产成本同比下滑约10%。11年海外市场收入同比下降了0.43%,主要是欧美经济不景气导致海外需求下滑。
　　毛利率上升明显,财务费用率、库存水平偏高
　　2011年毛利率上升4个多百分点,主要是价格同比上涨、成本同比下降所致。然而财务费用率上升至12.8%,同比提高了2.7个百分点,主要是公司的借款很多,目前短期借款和长期借款总额接近100亿元。公司年报截止日商品库存约为12亿元,预计大约4个多月的库存水平,主要是受11年4季度海外经济下滑的影响。我们预计目前库存水平已经有了一定程度的下降。
　　12年3月份销量或有所复苏,美国市场有望先行启动
　　随着美国经济复苏、出口逐步好转,我们预计公司3月份至今的销量同比/环比都出现了一定程度的恢复。我们认为销量一般是价格的先行指标,如果销量持续回升那么价格存在上调的可能。美国市场占出口比重约为20%以上,目前我们预计美国是出口增长最好的市场、12年全年销量将保持正增长。
　　估值:维持"买入"评级不变
　　公司业绩对价格变动的弹性很高,我们认为提价将是股价的短期催化剂。我们维持公司"买入"评级不变,目标价24.60元。目标价的推导采用瑞银VCAM估值模型,其中WACC为8.0%,beta为1.11x。

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