主题：航天信息(600271):关注事件投资机会

事件:
航天信息公布2011年报:2011年,公司实现营业收入115.4亿元,同比增22.1%;归属于母公司净利润为98706万,同比增8.7%,EPS为1.07元;扣非后净利同比增11.6%,EPS为1.05元;从Q4单季来看,营业收入同比增24.7%;归属于母公司净利润同比增约41.3%,EPS为0.26元。分配预案为10派4.2元。
点评:
总体观点:公司2011年营收基本符合预期,但盈利低于我们三季报点评中预期约8%,主要原因是专用系统业务和系统集成业务毛利率降幅超出我们预期,且增值税返还滞后。我们估计2011年公司专用系统出货量仍有5~10%增长,其盈利增速较低主要由专用系统培训费取消、Q3开始配套率明显下降以及公司释放业绩的主观意愿下降所致。2012年,营业税转增值税试点范围的扩大和专用系统购置费用及技术服务费可全额抵减增值税应纳税额等政策可缓解配套率下降给公司专用系统业务造成的压力,同时,ERP、行业应用、物联网和分销等业务有望快速增长,而财税培训、安全芯片和CA等业务有望高速增长,公司营收达到135亿的目标概率较高。尽管2011年未返还的5000多万增值税可能在2012年返还可以增加2012年盈利,从目前来看,公司2012年释放业绩的意愿仍不明显,增值税范围扩大给产品和服务价格带来一定下调压力,对于公司2012年盈利增速目前尚不能乐观预期。不考虑可能的资产并购,我们预测公司2012~2014年EPS分别为1.20元、1.37元和1.60元。考虑到公司业绩增长稳健、拥有40多亿现金储备以及可能的事件催化,我们维持公司“买入”评级,建议从中线角度配置,同时给予25元的6个月目标价,对应约21倍的2012年市盈率。公司可能的股价催化剂包括资产并购、增值税扩围试点扩大以及物联网业务取得突破。
营收分析:非防伪税控业务延续快速增长。2011年,公司营收同比增约22.1%。其中,专用系统以外的业务营收同比增约28%,明显高于专用系统约7%的增速。专用系统业务营收增速与专用系统出货量增速基本匹配,但下半年3%的增速明显低于上半年11%的增速,主要原因是Q3开始配套率明显下降。2012年,公司专用系统平均配套率较2011年估计会明显下降,但我们应该看到一些有利的因素可以缓解该压力,主要包括:其一,营转增试点范围扩大。2011年,公司研制开发了USB 接口的金税盘和报税盘,在年底前完成了1.3万户左右试点企业的培训和安装工作。2012年营业税改征增值税试点将正式启动,且试点范围有望从上海扩大到北京等省市。初步估算,营转增的全面推广有望在2015年之前为公司新增约100万专用系统用户;其二,初次购置专用系统费用和技术服务费可全额抵减增值税应纳税额。该政策将提升企业购置专用系统的意愿,特别是对提高支付技术服务费用的用户比例有明显助益。
在专用系统以外业务中,软件与系统集成营收同比增约42%,渠道销售同比增约22%,IC卡同比增约37%,税控收款机业务同比分别增约2%.我们判断软件与系统集成业务高速增长主要由ERP、金盾业务和华迪公司(2011年营收约为4.9亿,而2010年仅为2.3亿)驱动。渠道销售业务增增速较2010年上升近9个百分点,可能原因是渠道数量的增加以及渠道分销产品种类的增加。IC卡业务较高的增速主要源于公交和电信卡市场开拓顺利。
特别值得一提的是,子公司上海爱信诺航芯的安全芯片业务进展顺利,2011年贡献营收约5529万,而2010年仅为1715万。航芯公司的安全芯片已经切入政府、银行和电信等市场,假以时日,有望成为公司业绩增长的重要驱动力。
毛利率与费用分析:取消培训费导致毛利率下降、费用控制良好。2011年,公司综合毛利率约为21.5%,同比下降约2.3个百分点。其中,专用系统业务毛利率为44.9%,同比下降约2.6个百分点,是综合毛利率下降的主因。公司对此解释是受2011年4月1日开始取消专用系统培训费影响。由此推理,取消培训费对公司营收影响超过5000万。鉴于公司积极响应政府对企业减负号召,我们估计公司2012年专用系统毛利率仍有下行压力。软件与系统集成业务本期毛利率为24.6%,同比下降约4.7个百分点,可能原因是华迪公司的营收占比提高,而该公司业务毛利率相对较低。鉴于公司软件与系统集成业务中包括ERP、金盾等软件占比较高的业务,我们判断该业务2012年毛利率下降的压力不大。


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