主题：恒瑞医药：新药上市 单抗研发取得突破

2 011年报略低于预期

报告期取得收入45.5亿元，同比增长21.5%；取得净利润8.77亿元，折合EPS为0.78元，同比增长21%，小幅低于我们预期。

取得经营性现金流5.27亿元。公司同时公布每10股送红股1股分配0.9元（含税）。

评论

研发持续高投入。公司长期以来坚持高投入，2011年研发投入近9亿，同比增长33%，占收入比例接近9%。报告期内，科技部批准公司组建国家靶向药物工程技术研究中心，这是江苏省医药企业建立的第一家国家级工程技术中心。报告期取得政府补助3265万元，同比增长93%。

抗肿瘤和单抗研发投入各板块初现成果。公司研发投入的重点板块在抗肿瘤、仿制药和单抗。报告期创新药阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究，今年可以上市；今年2月初，与公司合作的CRO公司尚华医药宣布与恒瑞合作的单抗提前取得了“里程碑的”结果。其他研发阶段的法米替尼和吡咯替尼进展顺利。

制剂出口今年有望实现量的突破。报告期公司伊立替康注射液制剂通过了美国FDA认证，成为国内第一家注射液通过美国FDA认证的制药企业；奥沙利铂注射剂接受欧盟检查验收，成为国内第一家接受欧盟无菌注射剂认证的企业。同时完成了多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂4个美国ANDA项目的注册申报，公司已经与美国相关销售公司合作开展在美国的销售工作。

造影剂、麻醉药和电解质大输液是有望保持快速增长。公司加强非肿瘤药品推广，报告期电解质大输液和造影剂分别增长了270%和80%。同时公司按期完成了碘氟醇车间和七氟烷车间的扩产改造，公司在新产业园的大输液产能今年也预计顺利释放，产能压力将得到有效缓解。

估值与建议

维持“推荐”和盈利预测评级。我们维持2012年和2013年盈利预测，分别为1.00元和1.30元；当前PE分别为28x和22x。短期市场降价传言不影响公司长期发展潜力，维持公司“推荐”评级。



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