主题：恒瑞医药(600276):出口+创新药将刺激业绩增长

2011年业绩增长稳定,基本符合市场预期。2011年公司实现营业收入为455039.18万元,同比去年增长21.53%;营业利润为103239.51万元,同比去年增长22.15%;归属于上市公司股东的净利润为87661.11万元,同比去年增长21.05%;EPS为0.78元。利润分配预案为每10股送红股1股,派送现金0.90元(含税)。
主营产品综合利润同比略降,费用稳定。2011年公司产品综合利润比去年同期减少0.47个百分点,其中,主要产品针剂、片剂、原料药营业收入分别比去年增加19.31%、32.09%和19.41%,营业利润同比去年变化分别为0.52%。
6.3%和20.65%。公司销售费用及管理费用近年来一直都很稳定。2011年销售费用占营业收入比重为42%,较去年同期减少1个百分点,管理费用占比为17%,同去年同期。
非抗肿瘤药品销售增长迅速。2011年公司着力推动电解质输液、造影剂等新产品快速上量,这两类产品销售额分别增长了超过了270%和80%。未来这两类产品无疑是新的业绩增长点。
出口及新产品今年均有望放量。目前伊利替康注射液通过美国FDA认证,获准在美国上市销售,成为国内第一家注射液通过美国FDA认证的制药企业,同时完成了多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂4个美国ANDA项目的注册申报。可以预计今年公司海外销售将助推业绩。公司在研发上投入较大,占营业收入比重近9%。高投入也将带来一定回报,国家一类新药艾瑞昔布已获批上市,标志着公司创新药取得突破,今年将是新药收获期。创新药阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究,未来将成为重磅炸弹。
随着创新药上市,公司已逐渐从“首仿药”发展为“创新药”阶段,虽然2011年药品招标等因素导致利润下降,而今年依然存在药品降价风险,但我们确定今年出口+创新药两股潜力释放将从量上推动业绩提升。市场预测2012年-2013年EPS分别为0.98元和1.22元,给予买入评级。
风险提示:抗肿瘤药品有降价风险。


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