主题：中国国航：待欧洲市场转好 予中性评级

2011年及2012年1-2月运营数据回顾

2011年公司RPK/ASK同比增长8.1%/6.1%，客座率上升1.5个百分点至历史新高81.8%。2012年1-2月，公司RPK同比增长5.4%，增速低于2011年同期的8.7%；客座率78.5%同比持平；我们预计票价同比增长超过3%。2012年展望：欧洲市场好转有望构成推动业绩和股价的催化剂欧洲经济复苏步履维艰，欧洲航空公司增加飞往亚洲尤其是中国市场的运力，该市场短期或将出现供大于求局面并对国航将产生负面影响；2012年中期若能看到欧洲尤其是西欧经济触底回升迹象，加之6月开始的暑期出境游旺季，欧洲航线收入或有望快速增长并构成推动公司业绩及股价的催化剂。

计提资产减值准备影响公司2011年业绩

3月15日公司公告指出，由于待处置的33架飞机预计出售价格比原预期价格又有所下降，公司再次计提减值准备13.73亿元，加之6架意向出售B747-400F计提减值准备3.16亿元，2011年公司合并层面供计提减值准备16.89亿元。

估值：下调至“中性”评级，下调目标价至7.05元

根据2011年计提的减值准备、我们对新业务量增速预期的调整及瑞银宏观组预计人民币兑美元升值幅度2011-13年为5%/2.2%/0.8%，我们将公司2011-13年EPS从0.78/0.70/0.75元下调至0.62/0.47/0.44元(对应扣除非经常性收益EPS从0.58/0.60/0.65下调至0.54/0.38/0.41元)。我们基于历史平均水平给予12年15倍PE估值得到新目标价7.05元，下调评级至“中性”。


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