主题：年报点评:许继电气(000400)年报亮点在配网与二次设备增长


宏源证券　　2012-03-23 　　　　
管理费用率高企拖累业绩低于预期。报告期内公司实现营业收入43.62亿元,归属母公司净利润1.56亿元,分别增长13.14%和6.70%, 每股收益0.41元,低于我们此前的预期,分配方案为10股派1元。净利润增速较低的主要原因是管理费用率同比上升了2.62个百分点至12.70%,其中包含了增加了1个亿的研发费用,导致业绩较差。
亮点在于配网与二次设备的增长。从分产品类型来看,EMS 加工服务增长57.80%,体现了二次设备交货的快速增长,而今年有望维持该趋势;配网收入增长15.14%,其中仅珠海许继就取得6.51亿收入与1.72亿净利润;由于行业原因电气化铁路增速不达年初预期,预计今年逐步恢复。从毛利率情况来看,配网毛利率大幅上升近11个百分点至45.95%,其余业务毛利率基本稳定,综合毛利率上升3.96个百分点至32.72%。 资产注入预期是最大看点。2011年大股东许继集团股权划转已经完成,公司整体上市与资产注入的障碍已经消除。除集团集体上市预期较为明朗外,国网此前不久的产业整合中,将普瑞科技与普瑞工程划转至中电装备,其中普瑞工程的核心业务包括柔性直流输电、直流换流阀、直流场设备等,其与许继集团的直流业务相似度较高,我们认为从合理性、消除同业竞争两方面来判断,以许继电气作为电力电子业务的整合平台是大概率事件。
资产注入后将受益于特高压直流线路建设。国网年度会议上提出今年确保三条特高压直流线路开工,争取两条直流线路核准。按照每条直流线集团中标的换流阀、监控保护和直流场设备约为20亿元简单测算,许继集团的直流业务有望获得约60~100亿元的订单。
今年每股收益0.65元,维持"买入"评级。在不考虑资产整合的情况下,我们预计12/13/14年公司EPS 分别为0.65/0.87/1.15元。考虑集团整体上市的情况下,预计摊薄后2012年的每股收益约为0.92元, 维持对公司的"买入"评级。


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