主题：中国神华：低估值高分红的煤电运一体化龙头

　2011年业绩符合预期，股利分配率40%。

　　11年，公司实现EPS2.25元，同比增长18.4%，符合市场预期。1-4季度EPS分别为0.53元、0.57元、0.62元和0.53元/股。毛利率为41.1%，同比下滑5个百分点。公司拟每股派发股息0.9元，共计分红179亿元，约占净利润的40%。

　　11年煤炭产量同比增长14.8%，12年外购煤比例有望继续提高。

　　11年，公司完成商品煤产量和销量分别为2.819亿吨和3.873亿吨，同比分别增长14.8%和23.7%。其中外购煤销量1.05亿吨，同比增长45.8%，占总销量比重为27.1%，同比提升4.0个百分点。12年公司产量目标2.899亿吨，销量目标4.105亿吨；根据年度经营计划，外购煤销量占比将提高至29.4%。

　　11年煤炭售价同比涨6.4%，得益于煤价上涨及合同煤占比降低。

　　11年，公司综合售价和自产煤吨煤成本分别为435.8元/吨和116.0元/吨，同比增长6.4%和7.5%。11年公司长约合同煤销量为1.717亿吨，同比增长1.6%，销售比例45%，同比下滑11个百分点。现货煤销量为2.10亿吨，同比增长57%，销售均价为507.7元/吨，同比增长11.1%。

　　集团剩余乌海、新疆和宁夏三大煤炭资产，产能约1亿吨，未来有望逐步注入上市公司。

　　盈利预测公司2012-14年每股收益分比为2.52元、2.72元和3.00元，其中2012年市盈率为10倍，估值较低；我们看好公司煤电运一体化的发展战略，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　市场煤价走势低于预期。



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