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中信海直2011年年报点评:稳步增长,向综合服务商转变
中信海直 000099 航空运输行业
研究机构：中信证券 分析师：张宏波 撰写日期：2012-03-13
公司营业收入同比增长12.2%,净利润同比增长12.9%。公司2011年营业收入同比增长12.2%,主要是由于对主要客户上调了直升机飞行服务价格及直升机大修收入增加。同期归属于上市公司股东的利润同比增长12.9%,折合每股收益0.27元,符合预期。2011年累计飞行3.1万架次、2.5万小时,分别比上年增长5.4%和1.5%。
海上石油直升机飞行架次同比仅增长2.5%。2011年公司海上石油服务共投入直升机23架,执行长期合同13个。巩固了与中海油等大客户的战略合作关系。主要在我困南海东部海域提供直升机飞行服务,海上石油作业飞行共计2.4万架次,1.9万小时,分别比上年同期增长2.5%和减少1.3%。
陆上通航和维修业务逐步盈利,开始崭露头角。公司持股51%的维修公司,去年实现净利润565万元,公司是欧洲直升机公司国内唯一授权维修中心,将积极开发附加值高、竞争力强的特色维修项目。中信通航经营海上石油以外的通航业务以及开展公务机飞行等业务,实现净利润400万元,将凭借品牌效深耕高端客户,继续开拓直升机代管服务,重点开辟固定翼飞机代管业务等。
海上石油飞行服务业务稳定增长,但竞争激烈。中海油2012年将加大深水和非常规能源的勘探开发力度,公司跟随中海油海上拓展战略,扩大和深入发展海上石油开发领域,从而给公司的业绩稳定增长提供可靠支撑。近年来其他海上石油飞行服务提供商不断增强合同竞标和市场攻关力度,珠海直升和东方通航在南海西部、渤海等海域油田服务拼抢激烈。
风险因素:油价大幅波动;公司利润中汇兑收益比重不小,一旦人民币停止升值或出现贬值,公司将面临明显的经营和业绩压力;竞争对手实力明显增强,市场竞争激烈。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年净利润为10.9/12.2/13.7亿元,对应EPS为0.29/0.32/0.35元(2011年EPS为0.27元,维持2012/13年预测),当前股价对应PE分别为30.2/27.4/25倍,2012年PB为2.6倍。
预计通航产业发展2015年后才开始加速,未来2年公司业绩增长幅度有限。
我们认为公司合理股价为9.2元,当前价8.76元,维持“增持”评级。
航空动力调研快报:全面发展,燃气轮机成亮点
航空动力 600893 航空运输行业
研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2012-02-27
观点:
1.燃气轮机成为新的增长点
燃气轮机分为三类:微型燃气轮机,功率为几百瓦,主要替代柴油机用于机车、坦克;轻型燃气轮机,功率在1兆瓦以上,50兆瓦以下,应用于循环发电,石油、天然气的管道运输,钢厂的焦炉废气再次燃烧和舰船应用等,欧美军舰艇燃气轮机装配率在50%以上;重型燃气轮机,功率在50兆瓦以上,主要用于大型舰船和区域发电。公司目前生产的30兆瓦级别燃气轮机已经稳定交付。除用于舰船的燃机以外,公司正大力研制生产工业用燃气轮机,逐步实现工业用燃气轮机的进口替代。国内工业燃气轮机市场巨大,据相关数据统计,仅我国西气东输一二线工程需要该类燃气轮机210台,且燃气轮机工作寿命为2万小时,工作8年时间便需要更换。
2.航空发动机业务稳定增长
公司承担“秦岭”发动机的整机制造和“太行”发动机的核心部件制造,发动机产量受到国际形式以及发动机技术的影响。与国际发动机巨头相比,我国发动机产量较小,世界较大的航空发动机销售利润率为9.3%, 而公司略低于2%,但是我们认为公司是中航工业集团旗下的发动机资产整合平台,随着我国国产发动机产量的增加,公司会出现规模效益,毛利率将逐步提升。
3.转包业务具备独特优势
公司外贸转包生产的主要产品包括商用航空发动机盘、环类零件和结构件等,主要为罗罗、GE、普惠、斯奈克玛等生产的航空发动机或燃气轮机配套。公司生产近千种的发动机件号,但其中100种零件公司为全球唯一供货商,原因在于:部分零件公司采用了风险收益共享(RSP)模式,参与了发动机零部件的设计;其次公司零部件具备质量,价格优势。
4.非航业务快速增长
公司计划快速发展非航业务,努力发展航空技术延伸产业,重点培育航空技术紧密相关的产品。目前非航产品收入比重为10%,公司规划于2015年提升非航产品收入比重达到40%。
5.盈利预测及评级
我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS为分别为:0.248元、0.315元和0.409元,当前股价对应 PE 分别为64.62倍、50.87倍和39.19倍,首次给予“推荐”评级。
贵航股份:收入增速稳定,业绩大幅增长
贵航股份 600523 汽车和汽车零部件行业
研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-23
2011年1-6月,公司实现营业收入13.46亿元,同比增长15.40%;营业利润1.37亿元,同比增长43.62%;归属母公司所有者净利8,656万元,同比增长46.77%;实现基本每股收益0.30元。
上半年收入增速稳定,业绩大幅增长。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航空零部件制造。上半年公司营业收入同比增长15.40%;综合毛利率为22.10%,基本保持稳定;期间费用率为13.13%,同比下降0.90个百分点,控制良好。由于收到中航工业财务公司、上海科世达和三井华阳现金分红增加较多,公司上半年投资收益达到3,293万元,加上部分子公司利润增加,公司净利润同比增长了46.77%。
汽车零部件业务收入稳定增长。上半年,公司克服了国内汽车市场需求下降、增速迅速下滑的不利局面,汽车零部件业务收入实现收入12.39亿元,同比增长了18.14%,收入占比达到92.03%,但毛利率还是同比下滑了2.12个百分点,为19.74%。汽车行业增速已由前两年的高速增长转为平稳增长,预计今年增速为5%。汽车零部件行业增速将超整车,因此我们预计公司汽车零部件收入将保持15%以上的增速,公司收入及业绩也将实现稳步增长。
航空产品收入大幅增长,增长势头良好。公司另一主业航空产品收入于2010年下半年开始扭转下滑的趋势,恢复快速增长。2011年上半年该业务实现收入9,188万元,同比增长69.85%,毛利率为39.54%,同比提升了5.24个百分点。随着我国通航产业发展机遇来临,公司航空产品将有广阔的发展空间,预计航空产品收入将步入快速增长期,成为公司另一主要业绩贡献点。并且,公司作为中航工业通飞公司主要上市平台之一,仍有可能注入通用航空制造相关资产,以扩大航空产品的收入占比。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.52元、0.61元和0.72元,以最新收盘价16.55元计算,对应动态市盈率水平分别为32倍、27倍和23倍。由于公司业绩增长预期较为稳健,且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能,我们维持公司“增持”的评级。
风险提示:汽车零部件业务表现低于预期的风险;原材料成本大幅上涨的风险。
哈飞股份:安博威命运终定,公务机新贵出世
哈飞股份 600038 汽车和汽车零部件行业
研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2012-02-15
公司动态:
彭博社(Bloomberg)与《航空周刊(AVIATIONWEEK)》2月15日先后报道:2月14日,第三届新加坡航展巴西航空工业公司(EmbraerS.A.)举行的新闻发布会上,公司公务机市场营销总裁ErnestEdwards表示,在中国的合资公司哈飞安博威转产Legacy600/650公务机项目将于今年上半年得到中国政府的最终批准。
主要观点:
最终情定公务机,国内市场新贵横空出世
在去年4月签署合作框架协议之后一年有余,哈飞安博威转产Legacy600/650公务机的事项最终尘埃落定。在国内尚属空白的公务机制造领域,Legacy600/650成为继中航工业通飞自有品牌——“天骄”(Starlight)100/200和“领航”(Primus)100/150之后又一款将实现本地化制造的公务机产品。在哈飞安博威转产Legacy600/650的基础上,可预料巴西航空工业公司与中航工业集团将在公务机制造领域展开更为深入、全面的合作。
蓬勃发展的中国市场是Legacy落地的主要诱因
国内公务航空市场尚处于起步阶段,不过已展现出令人注目的发展潜力,在通用航空领域率先实现起飞。近十年,国内公务航空市场的成长速度年均超过20%,成为全球增长最快的市场。2009年,中国公务机总飞行时间增长36%,2010年的增速更是达到60%,龙头公司的发展也见证了这一高成长性(见附图3、4)。总结来看,市场高增长的驱动因素来自于:①中国经济持续多年快速增长的积奠催生了两个直接带动公务航空市场发展的需求因素:企业盈利和财富的迅速积累(见附图6)、高收入阶层群体的急剧扩大(见附图16);②2008年起,北京奥运会、上海世博会等多项全球性大型赛事和峰会举行;③2010年启动的低空空域管理改革从根本上改善了公务航空的运营环境。
在下游市场需求的拉动下,国内公务机市场摆脱多年的冷清局面,2008年起爆发出惊人的成长势头(见附图8),机队规模以年均复合38%的速度急速扩张。2011年,国内公务机订购、引进的数量更是超过此前十年的总和(见附图7)。Legacy600/650接替E-190/195成为哈飞安博威新主导产品的原由之一正是看中了中国市场的发展前景。
Legacy600/650可望在国内市场占据一席之地
现有的市场渗透率、可观的需求潜力以及需求释放条件逐渐成熟所催生出的发展空间(见附图9、10)使中国成为全球最具潜力的公务机市场之一。根据庞巴迪的最新预测,今后10年国内公务机的需求量有望达到960架,市场价值达600亿元(见附图11、12)。基于这一分析并结合以往的研究成果,我们预计未来5年中中国公务机市场每年都将会保持20%~40%的增长速度。
通用飞机研制领域中,公务机尤其是喷气公务机制造的进入门槛相对较高,因此未来国内市场的竞争也必将呈现与国际市场相同的垄断竞争格局。所不同的是,中国企业与高收入阶层财富的迅速积累使得较大型公务机较受青睐,国内需求的增长更为迅猛,当前中/大机型的占比远高于国际水平(见附图13、14)。预计未来国内市场的需求结构渐趋理性,中/大机型的比重将逐步趋于合理。
相比竞争对手庞巴迪公司的Challenger605和Challenger850、达索公司的F2000LX和F900LX、湾流公司的G450,Legacy600/650可望借助本地化优势取得高于国际市场的份额,未来十年中占据国内约20%~25%的中型公务机市场,获取总量约60~70架的市场订单。
除了组装环节落地国内,巴西航空工业公司还采取了与民生金融租赁这样的本土企业合作的方式强化市场营销。截至目前,Legacy600/650已接获国内市场(不包括港澳地区)订单14架,完成交付1架。以预测年产量计,在手储备订单量可以支撑哈飞安博威维持2年多的生产。
哈飞安博威原有的盈利能力恢复哈飞安博威转产Legacy600/650公务机的改造项目达产后预计年产量为6架。按目前的目录价格,Legacy600的单价为2,700万美元,Legacy650为2,950万美元,与此前生产的ERJ-145(2,750万美元/架)基本相当。相比普通的支线飞机,公务机的毛利率应稍高。综合来看,达产后哈飞安博威的盈利和业绩贡献将略高于转产前。
参考此前ERJ-145组装项目的建设与产出周期情况(见附图17),以及考虑转产Legacy600/650在技术与工艺的通用性方面所具有的有利条件,我们预计国内组装的Legacy600/650首架投放市场的时间应在2014年,2015年起可进入稳定的批产交付期。哈飞安博威的盈利和对公司的业绩贡献自Legacy600/650实现批产时起将逐步恢复至原有的水平(见附图18)。
投资建议:未来六个月内,维持“大市同步”的投资评级
2月7日,公司因实际控制人中航工业集团筹划公司定向增发收购其持有直升机相关资产的重大资产重组事项而停牌。基于实际控制人资产与业务的现状,我们尝试对此次资产注入可能涉及的范围进行初步猜测。中航工业集团直升机研制有关的资产/业务主要集中于子公司中航工业直升机公司,其旗下现有直升机设计研究所(602所)、哈飞集团、昌飞集团、保定惠阳航空螺旋桨有限责任公司和天津分公司。
从当前主管部门的态度与政策导向来看,我们更倾向于其中民机制造的业务与资产,也既昌飞集团的民品生产线、保定惠阳螺旋桨和天津分公司,更具资产注入的可操作性。相对而言,现阶段哈飞集团Z9军机总装与试飞环节、昌飞军品生产线成为标的资产的可能性不大。
基于上面的分析,假设安博威转产Legacy600/650的进度与预期的一致,同时在重大资产重组方案揭晓前暂不评估资产注入事项对公司业绩的影响,我们更新2011~2014年公司的盈利预测为:营收预计可分别达到24.17、23.31、25.37和25.92亿元,实现归属于母公司股东的净利润1.44、1.08、1.19和1.27亿元,全面摊薄每股收益分别为0.43、0.32、0.35和0.38元。在当前股价所对应的估值水平下,暂维持公司“大市同步”的投资评级。
威海广泰调研快报:多元化寻找新利润增长点
威海广泰 002111 汽车和汽车零部件行业
研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2012-02-15
风险提示:
1) 国内航空业景气下滑;
2) 公司募投项目进度低于预期。
结论:公司作为国内空港设备市场占有率最高的企业,正通过积极开拓海外市场和发展多元化业务来实现未来业绩的持续增长。我们预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.25元、0.34元和0.44元,对应的PE 分别为31倍、22倍和17倍。我们给予“推荐”评级,6个月目标价10.2元。
海特高新公司财报点评:业绩略低预期,航空培训项目初见成效
海特高新 002023 汽车和汽车零部件行业
研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2012-03-20
事件:
3月20日,公司发布年报,实现营业收入2.32亿元,同比增长11.93%;归属于普通股股东的净利润6107.87万元,同比增长4.93%;基本每股收益为0.21元,同比增加5.00%,分红预案为每10股派1.5元,业绩略低于我们的预期。
点评:
※航空维修租赁和航空培训两项业务助营业收入稳定增加
公司航空维修租赁和航空培训两项业务营收分别同比增长11.95%和38.72%,营收所占比重分别达到69.25%和23.03%,航空维修租赁收入的毛利率下降5.40个百分点至48.34%,而航空培训业务的毛利率上升7.38个百分点至54.56%,民用航空模拟培训基地项目见效明显使得公司航空培训业务发展迅速。两项业务的稳定增加使得公司总营业收入增长稳定。
※毛利率下降和管理费用大幅上升导致净利润增速不及营收增速
公司第一大业务航空维修、租赁收入的毛利率下降5.40个百分点,导致公司总毛利率下降3.45个百分点至54.14%,公司管理费用5786.98万,同比上升19.10%。这两方面原因导致公司净利润仅仅增加4.93%,远低于营业收入11.93%的增速。
※航空维修,航空培训前景广阔,航空设备销售业务值得期待
在民航维修外包已成趋势,通航飞机市场爆发在即,军用直升机即将大量列装的背景下,航空维修业务前景异常广阔。而公司在这三个领域均有优势,民航维修领域,公司在机载设备维修地位领先;通航维修领域,公司已在全产业链布局;军机方面已是国防维修承包商,拥有相关的许可证和资格证。航空培训方面,我国预计每年新增飞机11%左右,由于模拟机的短缺,使得国内民航飞行员的培训能力严重滞后于机队的扩张速度,公司作为国内唯有的几家航空培训机构,模拟机一直饱和运营,公司会争取今年内再增加两台模拟机,以解决目前航空培训业务规模不能满足市场需求的状态。目前公司民用航空模拟培训基地项目见效明显,公司航空培训业务发展迅速。航空设备销售业务方面,公司利用其维修业务优势,积极开拓航材租赁交换项目的市场,目前该业务所占比重很小,但增速很快,过去两年复合增速达45%,预计未来公司在航空设备销售上会有所作为。
※盈利预测及评级:
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.27元和0.30元,对应的PE为39倍,35倍和31倍,考虑到公司航空维修,航空培训业务的广阔前景、我们对公司维持“增持”的投资评级。
※风险提示:通用航空政策变化,宏观经济不佳。
洪都航空:收入稳健增长,利润下滑严重
洪都航空 600316 汽车和汽车零部件行业
研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-31
2011年1-6月,公司实现营业收入5.66亿元,同比增长36.26%;营业利润1,514万元,同比下降75.81%;归属母公司所有者净利润1,344万元,同比下降74.51%;实现基本每股收益0.019元。
收入稳健增长,利润下滑严重。公司主要产品为基础教练机、通用飞机等,子公司主要从事通航服务。上半年,公司航空主营产品销售势头良好,市场订单稳定,营业收入同比增长36.26%,保持稳健的增长态势。与此同时,成本上涨使得公司综合毛利率同比下滑1.49个百分点,为17.13%,加上期间费用率同比提升1.05个百分点至14.92%,使得公司主业利润继续处于微薄状态,主业利润率仅为2.16%。虽然有季度因素影响,但是仍可判断公司主业目前盈利能力并不理想,有待进一步提高。此外,公司上半年投资收益仅为268万元,相比去年同期4,880万元大幅减少,导致公司净利润仅为1,344万元,同比下滑74.51%,低于预期。投资收益对公司的业绩贡献相当显著,但其不确定性较大。因此,如果公司投资收益低于预期,且主业经营没有大幅好转,那么,公司的业绩可能面临下滑的风险。
航空产品收入大幅增长,境内航空产品毛利率下滑严重。航空产品是公司的核心收入来源,上半年由于销售K8系列飞机收入增长较多,公司航空产品实现营业收入4.57亿元,同比增长58.99%,收入占比达到80.75%。但毛利率却同比下滑5.97个百分点,仅为17.97%,盈利能力有所下降。其中,境内航空产品营业收入为1.31亿元,毛利率同比下滑了16.47个百分点,仅为9.23%,是航空产品毛利率下滑的主要原因。境外航空产品营业收入为3.26亿元,毛利率为21.47%,同比下滑1.78个百分点。
航空制造业“十二五”期间发展机会凸显。我国航空产业发展相对落后,“十二五”期间市场需求+政策支持的双重利好因素刺激下,航空产业将迎来重大发展机遇。作为专业飞机制造商,公司将从以下几个方面受益:(1)老机型更新换代带来的军机及教练机新增需求,L15具有广阔市场需求前景;(2)低空空域开放后,通用飞机制造及通用航空服务市场需求空间倍增;(3)国产大飞机项目带来的巨大航空转包市场,公司已设立子公司积极介入C919项目,承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.31元、0.42元,按照昨日收盘价30.15元计算,对应的动态市盈率水平分别为138倍、98倍、72倍。公司的未来增长相对稳定,L15研制进展顺利,预计今年有望获得订单,并将在未来十年内推动公司业绩持续增长,但是公司目前估值偏高,我们维持“中性”的投资评级。
风险提示:新机型获得订单低于预期的风险;原材料价格大幅变动的风险:汇率风险;投资收益低于预期的风险。
西飞国际:业绩遭遇低点,改观有待新品
西飞国际 000768 汽车和汽车零部件行业
研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2012-03-20
动态事项:
3月20日,公司发布2011年年度报告:报告期,公司实现营业收入88.65亿元、营业利润1.08亿元、归属于母公司股东的净利润1.08亿元,分别同比下降15.85%、71.18%和68.78%。2011年公司基本每股收益为0.04元,年度利润分配预案为不分配、不转增。
主要观点:
营收与毛利率双降致业绩直线跳水
公司报告期业绩68.78%的明显衰退,除了是军机业务对营收造成的拖累,更是缘于叠加了产品/业务盈利能力骤降的冲击。2011年公司飞机产品毛利率下滑了2.87个百分点,航空转包业务的毛利率同比更是出现6.7个百分点的降幅。
新品交付将带动军机业务走出低谷
对公司营收贡献7成的主导业务--军机产品由于主力型号普遍已至成熟期、进入交付量逐年缩减阶段,因此2011年业务收入不出意料地出现下降,不过同比约15%的降幅还是好于我们的预期。随着在研最新改进型号渐次批产交付,预计今年起公司的军机业务有望度过“青黄不接”的困难期,开始步出低谷。在规模效应作用下,业务的盈利能力也有望触底反弹。
“被降低”的民机制造业务
根据我们的持续跟踪,不同于公司的统计,民机产品MA60/600系列2011年全年交付量达到13架,超出公司年初制定的10架的目标(见附图1)。报告期内,秘鲁、厄立特里亚、老挝、柬埔寨等客户新签订单25架(其中意向订单2架,原意向订单转为确认订单6架),订单/出货量比(B/B ratio)重又站在1.0之上。今年,公司计划交付MA60/600系列飞机10架。基于全球及国内涡桨支线飞机市场发展前景、MA60系列接单趋势的分析并结合当前在手储备订单情况,我们预计未来3年MA60/600系列10架左右的年交付量当可实现。
航空转包业务的经营表现远比数据靓丽
公司航空转包业务年内完成17个品种1,350架份部组件的交付,虽然收入继续增长3.23%、再创历史新高,但仍显著逊于我们的预测和 行业整体表现。实际证明,平庸的报表数据确与业务的经营表现存在反差:①空客A319/320机翼翼盒的交付速率达到4架份/月,全年交付42架份;②天津公司2011年交付A320系列机翼29架份;③波音B737NG垂尾最高达到月产24架份,全年交付242架份;④B747-8垂尾、内襟翼和B787扭力盒等项目成长为业务新的增长点。B747-8垂尾2011年实现首架份交付,今年计划交付7架份,2013年开始月产将达到2架份;B747-8内襟翼和B787扭力盒项目已进入小批量生产。全球商用飞机制造厂商持续的扩产计划可带动公司转包出口在今明两年延续稳步增长(见附图2)。今年,公司转包出口制定的目标为交付20个品种1,700架份部组件,同比增幅超过20%。
国内航空合作业务进展:①ARJ21-700今年2月已获得型号检查核准书(TIA)、进入局方审定试飞,预计明年6月可取得适航证、实现首架交付。公司去年完成ARJ21-700飞机105、106架大部件的交付任务,今年计划交付107~109架的大部件。②C919去年年底进入详细设计阶段,计划今年完成详细设计,年底开始首架零组件的装配。去年12月20日,公司实现首个C919零件开工。
投资建议:
维持“大市同步”的投资评级
2011年将是公司近些年业绩的低点。3月19日,公司公告非公开发行股份购买资产的重大资产重组已获证监会核准,不久即可实施,新注入资产将较大程度改善公司的经营业绩,推动其逐步回升。综合对公司各主营业务经营走势的分析预测和新纳入报表合并范围资产所带来的业绩增厚,按可比口径计算2012~2014年公司营收预计分别实现增长16.70%、14.47%和14.44%,以最新股本全面摊薄计算的基本每股收益分别为0.15、0.16和0.20元。在当前股价所对应的估值水平下,维持对公司“大市同步”的投资评级。
东方航空:业绩略低于预期,拟成立合资低成本航空公司
东方航空 600115 航空运输行业
研究机构：安信证券 分析师：谢红,汪立 撰写日期：2012-03-26
实现归属母公司净利48.87亿元,同比下降9.18%,对应每股收益0.4334元。实现营业收入、利润总额分别为839.75、51.68亿元,同比增速12.03%、-11.53%。
营业利润36.0亿,同比下降26.5%,虽然汇兑收益同比增加,但主业盈利、公允价值变动收益减少及资产减值损失增加等是营业利润减少的主要原因。①人民币2011年升值5.1%,汇兑收益同比增加8.0亿元达18.7亿元。②主业盈利约23.1亿元,同比减少9.7亿元。主要原因是平均油价同比增长达27.4%,致使运营成本上涨(16%)大于营业收入增速(12.03%),以及货运市场不景气(货邮吨公里收益同比下降约6.3%)。③公允价值变动净收益0.9亿元,同比减少7.5亿元。④资产减值损失8.0亿元,同比增加3.7亿元。
我们认为今年尤其上半年行业盈利面临三大压力:①行业供需缺口缩小,处于弱平衡状态,票价上行有压力。1-2月累计客座率为80.6%,同比增长0.5%。1月国内航线综合票价指数下降4.2%,考虑2月客座率同比下降1.2%,预计票价将继续下滑。②预期人民币升值幅度下降、汇兑收益减少。2011年公司汇兑收益18.7亿元,占利润总额比重达36.2%,以2011年底数据测算,假设2012年人民币升值2%,则公司汇兑收益同比将减少10.1亿元,影响EPS约0.09元。以人民币近期升值幅度测算,预计一季度公司汇兑收益同比减少约3亿元人民币。③油价带来的成本压力。预计一季度国内航油出厂价、新加坡航空煤油均价分别同比上涨约10%、20%。燃油附加费虽可覆盖大部分成本上涨,但在行业景气下行阶段,高燃油附加费将影响裸票票价水平。
拟成立合资低成本航空公司,我们认为长期有利于深化与澳航合作,短期对业绩影响不大。 公司与捷星航空私人有限公司在2012年3月23日签署了一份具有约束力的谅解备忘录,拟以香港为主要运营基地合资设立一家低成本航空公司。
①项目出资额不大,风险可控。合资公司注册资本、总投资额分别为1.15、1.98亿美元。以50%出资额计算,公司总出资额6.25亿元人民币。先期出资5750万美元,以目前汇率计算为3.62亿元人民币,占公司净资产1.63%。②合资公司可利用捷星公司在低成本航空公司方面丰富的运营经验以及捷星公司和东航在行业领域内的优势,同时有利于深化东航与澳航之间的合作关系。③捷星香港服务初期将由三架A320客机运营,预计于2015年增加为18架A320客机,由于初期规模不大,预计盈利状况对公司影响不大,且预计合资公司项目的前期工作至正式运营需要一定时间,因此我们认为对公司近两年盈利水平无实质性影响。
投资策略:预计2012年全年公司将实现净利润27.3亿,EPS0.24元,维持“增持-A”评级。
风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件
中航动控:成本得到严格控制,业绩实现大幅增长
中航动控 000738 汽车和汽车零部件行业
研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-27
2011年1-9月,公司实现营业收入13.51亿元,同比增长25.41%;营业利润1.42亿元,同比增长54.27%;归属母公司所有者净利润1.33亿元,同比增长74.62%;实现基本每股收益0.14元。
单季度来看,2011年7-9月,公司实现营业收入4.95亿元,同比增长44.11%;营业利润5,848万元,同比增长229.19%;归属母公司所有者净利润5,392万元,同比增长142.16%;基本每股收益为0.06元。
营业收入稳健增长,综合毛利率基本持平。公司是我国航空发动机控制系统龙头企业,核心业务为发动机控制系统及部件,收入占比达到80%。2011年前三季度,公司营业收入保持稳健增长态势,同比增长25.41%,其中,三季度增速达到44.11%。综合毛利率为26.34%,同比略微下滑0.64个百分点,基本持平。
成本得到严格控制,业绩实现大幅增长。前三季度,公司期间费用率为15.60%,同比下降2.34个百分点,其中,管理费用率下降1.79个百分点,为12.47%,主要是工资和其他费用下降较多;财务费用率也下降了0.58个百分点至2.48%;销售费用率为0.65%,变化不大。公司的成本得到严格控制,使得业绩实现大幅增长,营业利润同比增长54.27%,净利润同比增长74.62%。
打造军民共用一体化控制系统产业体系,前景值得期待。公司非公开发行股票方案已获股东大会决议通过,目前正待证监会审核。通过此次增发项目建设,公司将以航空动力控制技术为依托,衍生发展高端民用控制系统的核心技术,向汽车、船舶、及新能源领域延伸,打造军民共用一体化控制系统产业体系,形成航空发动机控制系统、车用动力控制系统和新能源控制系统三大产业平台,公司发展前景值得期待。
此外,公司与合肥工业大学确立了战略合作关系,将在风电集成控制系统、太阳能逆变器、车用动力控制系统等领域进行联合研究。此举将对公司非公开发行股票涉及的车用动力控制系统产业平台和新能源控制系统产业平台两个民用项目的未来发展提供有力支持。民用项目有望成为公司业绩增长的新亮点,值得关注。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.21元、0.25元和0.32元,按照最新收盘价10.40元计算,对应的动态市盈率水平分别为49倍、41倍和33倍。维持“增持”的投资评级。
风险提示:盈利能力进一步下降风险;非公开发行进程具有不确定性风险;募投项目实施不如预期的风险。
川大智胜:11年空管产品增长提升业绩,12年计划收入增幅超30%
川大智胜 002253 计算机行业
研究机构：广发证券 分析师：真怡 撰写日期：2012-03-26
公司公告11年报公司11年报:收入1.73亿元,同比增20%;归属母公司股东净利润5099万元,同比增26%;11年EPS0.67(按增发前股本),同比增24%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),并以资本公积每10股转增6股。
业务结构变化带来毛利率提升公司收入主要有三大类主要业务:空管及飞行仿真系统、地面交通产品和其它产品。11年空管及飞行仿真系统收入约占收入60%,收入规模同比增长37%,占比提升6个百分点;地面交通产品收入约占15%,规模同比下降33%;其他产品收入同比增长43%。公司11年业绩增长一方面是收入增长带来,另一方面则是由于业务结构变化带来综合毛利率提升、营业外收入增加营业外支出减少。
公司综合毛利率36.34%,较上年同期略升1.21个百分点。其中空管产品毛利率43%,降1.83个百分点;地面交通产品毛利率23%,升2.53个百分点;其他产品毛利率27.29%,略降1个百分点。由于较高毛利率的空管产品收入占比有所提升,综合毛利率有所提升。
三项费用率略升1.17个百分点。
公司12年经营目标收入增幅超30%十二五期间,国家对空管建设大幅增加投入,空管系统建设投资预计将达到400亿,为过去三个五年计划空管建设投资的总和,行业前景向好。公司12年争取实现收入2.3亿元,力争收入增幅达30%以上。按目前在手订单看,12年将完成的订单量约1.8亿,另外公司飞行模拟培训业务也将在12年贡献业绩。公司年报中说明了为完成12年经营任务,公司还将积极实施收购兼并及对外扩张计划。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS 为0.67、0.81,0.91元,12-14年EPS 复合增长率17%。11年11月公司完成了增发融资约3.5亿元,当时的增发价28.81元/股的价格,目前股价25.02元,12年37倍PE,给予持有评级。
风险提示订单交付不达预期,国家空管系统建设推进慢于预期。
航天科技:利润略降符合预期,注资预期强烈
航天科技 000901 汽车和汽车零部件行业
研究机构：航天证券 分析师：姚凯 撰写日期：2012-03-09
主要观点:
2011年公司利润略有下降,符合市场预期。航天科技(000901)发布2011年年报,年报称报告期公司完成了董事会制定的主要经营目标,全年实现营业收入12.48亿元,比 2010年度有所增长,增长幅度为 23.74%,但由于市场竞争加剧,国内通胀压力加大引致的原材料价格和人工成本上涨,目前公司产品结构处在调整阶段等综合因素的影响,2011年度公司利润总额为 7,550万元,较上年下降 11.05%;实现归属母公司净利润 5,996万元,较上年下降 14.65%。报告期航天科技实现每股收益0.24元,与业绩快报公布的一致,符合市场的预期。在利润分配方面,公司2011年中期不进行利润分配和公积金转增股本。
航天科技的主要产品可以分为5大类。在收入结构上,航天产品占34.52%,石油岩土仪器占21.81%,电力设备占20.54%,汽车电子仪表展15.75%,环保监测产品占7.38%。在利润结构上,主要的利润贡献来自于航天产品和汽车电子仪表,在毛利中分别占到45.49%和22.73%。航天产品、汽车电子仪表和环保监测产品的毛利率较高,在25%左右,石油岩土仪器在业务拓展阶段,目前的毛利率为12%, 电力设备由于电企的不景气,毛利率较低,仅为6%。2011年公司综合销售毛利率为18.70%,同比下降5.68个百分点。
公司依然存在较强的潜在注资预期。航天三院(飞航技术研究院)承诺注资,并计划分三步走,首轮注资于2010年完成,注入航天科工惯性公司、航天时空科技公司和北京航天海鹰星航机电设备有限公司;2011年完成12月完成第二轮注资,注入北京华天机电研究所有限公司(不构成重大资产重组)。航天三院旗下依然存在可注入的优良资产,33所(北京自动化控制设备研究所)和华创天元失业发展有限责任公司注入的可能性较大。由于33所目前是事业单位,注资前需完成改制,从以往的经验来看,第三轮注资有望在2013年上半年进行。
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