主题：中国神华：2012稳中求进 强推

核心提示：预计 2012-2014 年公司每股收益分别为2.37、2.61 、2.81 ，分别增长 5%、10%、8%，成长稳定。按照 12年业绩给予 15倍 P/E，目标股价 35.5元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
2011 年每股收益2.25元，同比增长18.4%。公司11年实现收入2082 亿元，营业利润658亿元，分别同比增长37%和23%。实现净利润515亿元，同比增长21%，每股收益2.25元，增长18%。业绩基本符合预期。公司拟10派9元。

煤炭、电力、铁路板块分别贡献业绩 1.68元/股、0.27元/股、0.27元/股，同比分别增长 14%、52%、11%。煤炭业务的增长主要来自于产销量的增长，公司 11 年煤炭产量 2.8 亿吨，外购煤 1.05 亿吨，销量 3.9 亿吨，同比分别增长25%、45%和32%。长约、现货和出口占比为44%、54%和1%，煤炭售价436元/吨，同比增长 2%，自产煤销售成本 116 元/吨，同比增长 5%，煤炭综合销售成本303元， 同比增长9%。 按产量计算吨煤净利约136元/吨， 同比下降2%。电力板块业绩增幅显著主要受益于发电售电量显著增长，11 年售电量 1676 亿千万时，同比增长27%。铁路周转量162.3十亿吨公里，同比增长8%。

12年计划稳中求进，煤炭产量小幅增长，电力业务增速较高：公司12年计划煤炭产量2.9亿吨、煤炭销量4.1亿吨，较11年增长3%和6%，外购煤1.2亿吨，增长15%。12年电力售电量计划1996亿千瓦时，较11年增长19%。

集团资产进一步注入预期仍值得关注：公司于12 年3月1日公告宣布收购集团及其下属公司所持有的四家电力及煤炭相关业务公司的股权或资产，同时，收购神华巴彦淖尔能源 60%股权的行为也为公司蒙古资源扩张做好了充分准备。神华公司通过收购集团资产的低成本稳步扩张战略仍然值得进一步关注。



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