主题：企业债：规则变更 风头更健

　6月20日，08年上半年最后一只企业债——08宝钢债发行。至此，上半年企业债的发行量已经达到890亿元。企业债发行规模在2006年首次突破千亿元，2007年达到1709亿元。在业内人士看来，2008年企业债的发行仍会提速，发行规模预计突破2000亿元。

　　上半年发行890亿

　　从发行情况来看，2008年上半年企业债共发行了24只，发行量合计890亿元。上海交易所是企业债的主战场，有10只企业债在沪发行，发行量为544.35亿元，在深交所发行的有5只，发行量为86.2亿元，在银行间市场发行的有9只，发行量为259.9亿元。在发债公司数量和企业债发行规模上，沪市都比后两者有优势。

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　　从单个公司来看，发行企业债规模最高的是中国石油(601857,股吧)化工股份有限公司，发行量为300亿元，发行规模最小的是广州造纸股份有限公司，发行量为3.9亿元。

　　下半年预计1000亿以上

　　中投证券研究员杨坚丽7月8日对《证券日报》表示，上半年企业债的发行情况与预期有差距。她认为，2007年银监会出台限制银行为企业债进行担保的规定，是2008年上半年企业债发行情况欠佳的一个重要因素。

　　申银万国研究员屈庆对《证券日报》表示，限制银行对企业债进行担保，会令企业债的市场竞争力打折扣，在这种情况下，企业能只寻求第三方担保。今年企业债市场出现了一个新的现象，企业债的担保由银行向“集团”开始转变。今年年初，银行为企业债提供担保受到限制，因此企业开始寻找其他的担保途径。虽然说一些发债企业的信用不比银行差，但是在惯性投资的影响下，投资者还是更加倾向于有担保的企业债，因此“集团”取代银行成为如今企业债的担保方。近来石化集团为中国石化(600028,股吧)提供担保，华能集团为华能电力有限公司提供担保等就属于这种情况。虽然企业债在上半年的发行与预期有差距，但屈庆认为，从历史情况来看，企业债的发行都是下半年高于上半年，他认为，下半年企业债的发行会有所抬头。

　　中信证券(600030,股吧)研究员郑晓秋在接受《证券日报》采访时认为，2008年国家发改委放开了企业债审批额度限制，这一措施实际上是鼓励企业发行企业债，随着国家发改委审批放开，下半年企业债发行规模会超过上半年。

　　申银万国研究员屈庆称，国家发改委已经放开了企业债的审批额度，刚性的供给受市场因素的影响较小，因此今年从紧的货币政策对企业债的发行影响不大，因此，他估算下半年的发行应该在1100到1300亿元。

　　担保问题制约需求

　　不过，有业内专家认为，企业债的发行虽然属刚性，但也会受需求的影响，而从目前的情况看，需求并不乐观。国都证券固定收益研究员童冬雷7月8日告诉《证券日报》，他还没有做下半年发行量的测算，但从目前的情况来看，下半年企业债的融资不容乐观。他指出，企业债的购买主体主要是银行和保险机构，但是，从2008年初开始，以往由银行作担保的企业债逐渐减少，国家发改委鼓励企业依靠自身信用向外发行企业债，这无疑增加了企业债的风险系数，因此使得银行和保险机构对企业债的投资愈发谨慎。另外，从紧的货币政策使银行间的流动资金变得紧张，这在一定程度上削弱了企业债的资金供应。而在从紧的货币政策下，银行和保险机构更加倾向于购买中短期债券，对于动辄5到10年的企业债，银行和保险机构并不是十分看好。

　　中信证券研究员郑晓秋表示，从未来趋势看，企业债肯定都会向无担保逐渐转变，但保监会还没有放开保险机构对无担保企业债的投资，这会对企业债的融资构成负担。

　　中投证券研究员杨坚丽也指出，除上诉因素外，中期票据近期的火热对企业债融资也有一定冲击。她认为，虽然企业债供给会在下半年增加，但需求面的不利因素肯定会影响到发债者的发债决策。

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