主题：石化双雄遭遇了政策带来...

预计未来两年原油年平均价格将在110-140美元/桶。2007年第二季度以来国际油价呈现单边上扬走势，在美元汇率、全球经济发展、产油国地缘政治因素、期货市场投机因素等多因素影响下，我们预计未来两年国际油价将呈现震荡走势。

　　 2007年石化行业盈利稳步增长。2007年上半年国际油价涨幅相对较小，国内炼油行业也实现了盈利，从而保证了石化行业2007年业绩继续稳步提升。但今年上半年由于炼油行业亏损严重，从而导致上半年全行业业绩略有下降。

　　 2008年将是石化行业经营最困难的一年。目前WTI原油价格仍在140美元/桶以上，预计全年价格将维持在120美元/桶以上，在原油特别收益金及成品油定价政策不发生变化的情况下，国内石化行业的盈利状况很难有所改观。我们预计2008年国内石化行业的业绩有可能出现小幅回落。在成品油价格稳步推进以及特别收益金起征点有可能提高的预期下，未来几年石化行业业绩仍有望保持在高水平。

　　 政策频出仍不足以改善国内石化行业目前所面临的窘境。为缓解国内炼油行业的成本压力，避免出现油荒，国家在今年相继出台了成品油进口环节增值税减免、对于进口原油用于加工所形成的亏损给予财政补贴，将国内成品油价格提高1000元/吨等措施，虽然能在很大程度上缓解炼油成本压力，但在目前的高油价下，国内炼油行业仍不能实现盈利。

　　 石油特别收益金有上调空间。目前石油特别收益金的起征点为40美元/桶，这一政策是在原油价格为60美元/桶的情况下制定的，但目前国际油价已达到120美元/桶，国内大型石化公司的业绩已严重受到特别收益金的不利影响。在成品油价格很难大幅调整的情况下，我们认为石油特别收益金有上调的必要。如果起征点上调，那么对中石油的业绩影响更有利。

　　 国内三大石油石化公司各有优势。中国石化是国内及亚洲最大的石化公司，一旦成品油价格上调，公司经营业绩将明显提升。中国石油是国内最大的油气生产商，在原油价格波动而成品油价格不变的情况下，公司业绩会相对稳定，其抵御油价波动风险的能力会更强。中国海油目前业务主要集中在海上油气勘探与开采，因而受成品油价格影响小，因而公司2008年业绩有望实现增长。

　　 石化行业“增持”投资评级。成品油价格改革的推进、石油特别收益金起征点的提高都将改善行业盈利状况，而天然气工业的快速发展将成为行业新的利润增长点。我们对该行业未来几年盈利继续维持较高水平充满信心，因而继续维持“增持”投资评级。

　　 1.油价居高不下

　　 1.1油价单边上扬

　　 原油价格大幅上涨。国际原油价格在2007年第一季度经过了一个短暂低谷后，随即开始单边上扬，并在2007年底突破100美元/桶。今年第一季度，国际原油价格并没有复制去年同期的走势，而是一路上扬。今年第一季度，WTI原油的季度平均价格达到97.86美元/桶，而去年第一季度油价只有58.09美元/桶，同比上涨了68.45％。进入第二季度，国际油价延续了之前的强劲走势，二季度WTI的均价达到123.80美元/桶，较去年同期上涨了91%，涨幅明显高于第一季度同比涨幅。

　　 （2）供给不稳定。全球原油主要由OPEC组织各成员国供应，而在各成员国中，伊朗、尼日利亚等国的政治局势不稳定，从而造成国际原油供应偏紧。下图显示，近期OPEC的剩余产能呈现下降趋势，这也加剧了国际原油价格的上涨。另外自然灾害（如飓风等）对石油设施的破坏也会在短期内对原油供应产生不利影响。

　　 （4）其他因素。由于原油的国际化、市场化程度较高，因而只要原油市场有风吹草动就会在原油期货市场上反映出来，期货市场投机因素是推高国际油价的重要原因之一。下图显示，一直以来原油与黄金价格走势保持了正相关关系，但在油价突破100美元/桶后继续上扬，但国际金价走势却转而向下，我们认为期货市场投机因素是主因。

　　 1.2预计未来两年油价在110－140美元震荡

　　 支撑油价上涨的因素。目前国际油价已站稳120美元/桶，未来油价有继续创新高的可能。推动国际油价继续上涨的因素包括：（1）原油供给出现问题，如果个别产油国地区政治局势急剧恶化，那么国际原油供应将相当紧张。（2）经济形势好转，增加原油需求。（3）美元继续贬值。

　　 导致油价回落的因素。（1）全球经济增速放缓，减少对原油的需求。（2）替代能源迅速发展，降低对原油的依赖度。（3）美元升值。

　　 我们预计未来两年国际原油价格将在110-140美元/桶震荡。随着物价的上涨，人们对资源重要性的认识也越来越深刻，数据显示目前全球原油的储采比只有40.30年。原油价格很难在回到50-60美元/桶的低价时代。同时原油作为不可再生资源，其稀缺性也将支撑股价继续维持在高水平。虽然目前的高油价中有部分是因为期货市场投机因素导致，但在中国、印度等发展中国家对能源需求继续增长、美元可能在今年年底前结束贬值的判断下，我们预计国际原油价格未来两年将呈现震荡攀升走势。

　　 1.3油价上涨增加了我国进口原油成本

　　 伴随着我国经济的快速发展，我国对原油的需求量也在稳步增长。在国内油气开发已相对成熟的情况下，新增原油需求主要靠进口来满足。近几年我国原油进口量呈现逐年上升势头，2007年我国原油对外依存度达到47%以上。我们预计随着我国经济的继续增长我国原油的对外依存度可能在未来几年突破50%。

　　 高油价直接导致我国每年的原油进口成本大幅提升。作为全球第二大原油进口国，国际油价的大幅攀升增加了我国的原油进口成本。

　　 2.“政策困境”影响行业业绩

　　 2.1 2007年经营业绩分析

　　 石油与化学工业2007年盈利稳步增长。2007年上半年国际原油价格还处于相对低位，从而保证了国内炼油行业实现盈利；虽然下半年油价高企使得国内炼油行业再次出现全行业亏损，但从全年角度看，炼油行业2007年的盈利状况要好于2006年。此外化学工业盈利继续大幅增长也保证了石油与化学公司盈利的稳步增长。

　　 2.2 2008年上半年业绩同比略有下降

　　 根据中国石油与化学工业协会的统计数据，今年前5个月我国石油和化学工业实现收入25350亿元，同比增长30.39%；实现利润2266.73亿元，同比下降了0.04%。在原油价格大幅攀升的带动下，国内石油与天然气开采业的利润同比增长了50%以上，但由于前5个月国内成品油价格没有调整，从而造成我国原油加工及石油制品制造（主要是炼油业务）亏损严重。炼油行业的严重亏损拖累了石化行业盈利的增长。对于下游化工子行业而言，在农产品价格上涨，以及国际化肥、农药价格大幅上涨的带动下，我国肥料制造业和化学农药制造业的盈利同比实现了大幅增长。

　　 2008年6月，虽然国家发改委在20日提高了国内成品油价格，但这并不能遏制炼油行业的亏损。受炼油行业继续出现大幅亏损的影响，我们认为上半年国内石化行业的整体盈利水平同比略有下降。

　　 原油价格的大幅上涨带动了原油与天然气开采行业盈利能力的提升，但也增加了下游精练石油产品制造业的生产成本。2007年上半年国际原油价格处于相对较低的水平，从而保证了国内炼油业务实现盈利，其中2007年第一季度是近几年来炼油业务盈利状况最好的一个季度。但今年以来，国内炼油行业的盈利状况再次恶化，今年前5个月国内炼油行业的销售利润率为-7.81%（而去年同期为5.29%），高油价导致炼油行业出现全行业亏损。

　　 2.3业绩受累于“政策困境”

　　 国内三大石油石化公司第一季度业绩表现各异。中国石化由于炼油业务占比大，炼油业务的巨额亏损直接导致公司第一季度业绩同比下降60％以上；中国石油虽然也有1.2亿吨/年的炼油能力，但作为国内最大的油气生产商，上游业务能部分弥补下游亏损，公司第一季度业绩同比下降了30％左右；中海油由于只有上游油气勘探开采业务（下游及其他业务占比相当小），在油价上涨及公司油气开采量增长的带动下，公司第一季度业绩实现了同比增长（由于公司没有公布一季度业绩，业绩同比上涨是我们的预测）。

　　 公司三大石化公司公布的季报可以看出，在油价上涨的驱动下，三家公司的收入均取得了增长，但由于中海油的业务相对单一，只有上游油气勘探与开采业务，因而其业绩实现了同比增长；但中石化和中石油收到炼油业务的拖累，净利润均出现了不同程度的下降。

　　 2.3.1炼油业务亏损拖累公司一季度业绩

　　 由于国内成品油价格调整严重滞后于原油价格上涨，从而造成了国内炼油行业自2005年以来连续三年亏损。而今年第一季度，中国石化原油加工量达到4188.53万吨，同比增长了9.57%，产销量增长并没有保证业绩的提升，第一季度公司炼油业务出现营业亏损254.67亿元，而去年同期盈利43.87亿元，仅炼油业务一项对中国石化的每股收益影响就在0.22元以上。

　　 2.3.2业绩受累于“政策困境”

　　 造成国内成品油价格涨幅严重滞后以及炼油行业连续亏损的主要原因在于国内成品油定价机制。目前国内成品油价格仍实行政府指导价，在2002年以前由于原油价格相对平稳，国内成品油价格也基本减持每月调整一次，但随着油价大幅上涨，以及国内CPI压力大，国内成品油价格在近一两年很少调整，从而造成了成品油价格上涨幅度远远小于国际原油和成品油价格涨幅。

　　 除了成品油定价机制影响石化行业炼油业务盈利外，从2006年3月起开始征收的特别收益金也对石化行业的整体盈利造成了较大影响。今年第一季度，中国石油在今年第一季度缴纳的特别收益金就达到251亿元，同比增长200亿元，直接减少EPS0.08元。即使公司全年原油实现价格为90美元/桶，在现有40美元/桶特别收益金起征点的情况下，中国石油仅特别收益金一项就将减少每股收益0.42元。

　　 2.3.3国内成品油还有3000元/吨以上的上调空间

　　 6月20日，国家发改委大幅提高了国内成品油价格，其中汽柴油单价上调1000元/吨，煤油价格上调1500元/吨。此次调价幅度是历次调价中最大的。

　　 大幅调价显示了国家推进成品油价格改革的决心和信心。在原油价格不断创出新高的背景下，国内成品油价格一直维持不变，从而造成国内外成品油价格严重倒挂，国内炼油行业亏损严重。受此影响，国内一些地方相继出现油荒。为提高国内炼厂生产积极性，稳定国内成品油供应。国家发改委决定从6月20日起大幅提高国内成品油价格。

　　 国内成品油价格还有3000元/吨以上的上调空间。虽然此次价格上调幅度较大，但国内炼油行业的亏损局面仍没有彻底改变，通过比较国内外成品油价差，目前国内外汽柴油价格还有3000-4000元/吨的价差，因而国内成品油价格还有很大的提升空间。我们认为，在6月调价后，如果下游行业在补贴政策到位的情况下，能很好地适应油价上涨，通过国内物价水平保持相对稳定，那么国家将有可能再次提高国内成品油价格。

　　 3.期待更宽松的市场经营环境

　　 3.1政策频出以缓解成本压力

　　 财政部发布了《关于成品油进口税收问题的通知》称，自2008年4月1日至6月30日，对中国石油以及中国石化部分进口成品油实行进口环节增值税先征后返。根据《通知》，实行进口环节增值税先征后返的进口成品油包括中石油进口的50万吨汽油、100万吨柴油和中石化进口的50万吨汽油、150万吨柴油。根据我们测算，该项政策将给中国石油和中国石化在第二季度带来20亿元和25亿元的财政返还。

　　 从4月1日起，中央财政对中石化和中石油两家公司进口加工原油形成的亏损给予适当补助，补助资金将按月预拨、清算。即使按照全年平均90美元/桶的原油进口价计算，中国石化每年进口1亿吨原油，在实行进口环节增值税减免后，将增加公司补贴收入700亿元以上。由于中国石油原油进口比重较小，因而该项政策对中石油业绩影响较小。

　　 为缓解国内炼油企业成本压力，保证国内油品供应，同时也是为了更合理地利用资源，提高资源利用效率。国家发改委于6月20日大幅提高了国内成品油单价，其中汽柴油价格上调了1000元/吨，煤油价格上调了1500元/吨。

　　 3.2原油进口增值税优惠政策或取消

　　 根据我们的模型测算，2008年国家给予的原油进口增值税减免的金额在1300亿元以上，虽然石油特别收益金在2008年大幅增长，但由于行业利润的下降以及给予的各项补贴的增加，国家从石化行业获得的财政净收入预计在3500亿元左右，低于2007年3800亿元的水平。

　　 根据中国石油与化学工业协会的信息，从今年7月起原油进口增值税减免的优惠政策将取消。根据我们前面的分析，由于实行原油进口增值税优惠，将使得国家从石化行业获得的财政净收入将减少，而在今年财政支出预计有较大幅度增长的情况下，取消原油进口增值税优惠情有可原。

　　 取消进口原油增值税优惠对石化企业会造成较大影响。按照下半年进口原油8500万吨计算（2007年我国原油进口量达到1.63亿吨），取消优惠政策后，国家将减少财政支出700亿元以上。与之对应的是，国内石化企业（主要是中国石化和中国石油）下半年获得的财政补贴将至少减少700亿元以上。

　　 对两大石化公司的影响。根据我们的测算，在优惠政策取消后，中国石化的补贴收入将减少550亿元，如果国家没有其他政策对中国石化炼油业务进行弥补，那么公司业绩将延续第二季度的亏损，全年业绩预计亏损0.24元左右。对于中国石油而言，由于原油进口量较少，因而影响相对较小，预计减少补贴收入85亿元左右，如果特别收益金及成品油价格在下半年不调整，那么中国石油全年的业绩将降至0.60元左右。

　　 第三季度继续提高成品油价格的可能性加大。在取消原油进口增值税优惠后，一方面国内成品油价格仍较国际市场价格低很多，国内成品油浪费及外流现象仍不可避免；另一方面，取消优惠政策将打击国内炼厂的生产积极性，国内将可能再次出现“油荒”。为了避免这些现象的发生，我们认为，提高成品油价格是比较现实的选择。我们预计，在6月20日提高成品油价格后，如果下游企业在补贴措施到位的情况下，能接受油价上涨的现实，同时国内物价水平仍能保持相对平稳，那么就具备了再次提高成品油价格的可能性。

　　 成品油价格再次提高1000元/吨，能对冲原油进口增值税补贴取消政策给石化行业带来的不利影响。按照中国石化下半年生产6000万吨成品油计算，如果成品油再次提价1000元/吨，那将使炼油业务减亏600亿元，基本能对冲增值税优惠取消后的不利影响。对于中国石油而言，由于炼油业务所需原油自给率较高，因而如果成品油价格再次大幅上调，那么在抵消增值税优惠取消后，还能增厚公司业绩约0.10元。

　　 3.3特别收益金起征点有上调空间

　　 国家对进口加工原油给予亏损补贴对主要依靠进口的中石化而言，可以有效缓解炼油成本压力。但对于中国石油而言，由于其炼油业务所需原油主要靠自身勘探与开采部门提供，因而真正对公司构成较大影响的是石油特别收益金政策。

　　 目前执行的特别收益金政策是2006年3月底开始执行的，当时国际原油价格在65美元/桶左右，确定的特别收益金起征点为40美元/桶，符合当时的实际情况。但目前国际油价已上涨了100％，达到120美元/桶。仍执行40美元/桶的起征点政策，从而使中石油勘探与开采业务面临较大的压力。上游业务盈利能力的下降并不能很好地履行上游补贴下游的政策。而根据我们收集到的数据，目前全球征收石油暴利税的国家并不多，也就是说，埃克森美孚、BP等公司的油气勘探开采业务能从原油价格上涨中获得最大化收益，而我国石油企业在这一方面并不具有优势。

　　 3.4期待更宽松的市场经营环境

　　 3.4.1 2008年业绩预计同比下降

　　 2008年石化行业发展遭遇政策困境。国际原油价格上涨带动了国际大型石化公司业绩的增长。但对于国内石化行业而言，油价上涨却增加了生产成本。一方面，原油价格上涨使得石化行业缴纳的石油特别收益金大幅增加；另一方面，国内成品油价格上调严重滞后，从而使得国内炼油行业亏损严重。

　　 政策补贴并不能从根本上扭转行业所面临的困境。虽然国家在今年6月提高了成品油价格，但在原油价格持续维持在130美元/桶以上的现状下，国内炼油行业仍是亏损严重。如果下半年国家再取消原油进口增值税优惠而不提高成品油价格，那么国内石化行业下半年的经营将更困难。

　　 2008年将是石化行业最困难的一年。虽然原油价格的上涨带动了国际大型石油公司业绩的提升。但对于国内石化企业而言，却是另一番景象。一方面，原油价格上涨使得上游业务缴纳的特别收益金急剧增加，另一方面，国家控制成品油价格不上涨，从而使得下游炼油业务难以转嫁原油上涨的成本压力，从而造成下游炼油业务亏损严重。上下游业务同时收到挤压，从而使得石化行业2008年的经营情况不容乐观。

　　 3.4.2期待炼油业务获得适当的盈利

　　 对于石化2009年及以后的业绩预测，我们认为最关键的因素还是国家对成品油政策改革的进展。

　　 成品油价格市场化是改革的最终方向。2005年以来国家为稳定国内物价水平，减轻农民负担，在成品油价格改革方面采取了相对保守的措施。国内成品油价格改革的调整幅度严重滞后于原油价格涨幅，从而造成国内炼油行业连续几年出现全行业亏损。虽然原油价格继续高企加大了成品油价格改革的压力，但从长远来看，处于资源保护以及资源的有效保护等方面考虑，我们认为成品油价格改革的目标仍将是实现市场化定价。

　　 未来几年成品油价格改革将稳步推进。未来几年随着国内CPI的稳步回落，以及对下游行业补贴政策到位，成品油价格预计将逐年提升，并最终实现价格市场化。

　　 炼油业务盈利状况的好转将有助于国内石化行业的盈利继续维持在目前的高水平。虽然石化行业的景气周期可能在2009年以后进入衰退阶段，但对于我国石化行业而言，随着成品油价格提升，国内炼油业务盈利状况的好转，全行业的盈利水平有望继续在高位维持。

　　 4.三大石油石化公司比较分析

　　 中国石化、中国石油和中海油是国内三大石油石化集团。国内绝大部分石油天然气开采都是又由这三大集团完成的，三大石油石化集团在我国石油与化学工业中占有举足轻重的地位。

　　 4.1净利润稳步增长

　　 近几年，在原油及石化产品价格稳步提升，石化行业进入新一轮景气周期的情况下，三大石化集团的盈利呈现稳步增长态势。

　　 2007年三大石油石化公司的净利润增幅明显回落。2007年（特别是下半年）国际原油价格的大幅上涨，使得国内炼油行业再次出现全行业亏损，从而影响了全行业的利润增长。同时40美元/桶的特别收益金起征点也使得石化公司在2007年上交的特别收益金大幅提升，也影响了各公司的净利润增速。

　　 4.2中国石油在油气开采领域具有优势

　　 凭借公司拥有的丰富的石油和天然气储量，中国石油每年的原油及天然气产量明显高于中国石化和中海油。油气勘探与开采业务也成为公司最主要的收入和利润来源。2007年，中国石油勘探与生产业务占公司收入中的比重只有35.91％，却贡献了几乎全部利润。

　　 4.3中国石化的一体化优势明显

　　 虽然中国石化在油气储量和开采量方面低于中国石油，但作为国内最大的石化企业，公司在石化产品生产和销售方面具有明显的优势。完善的产业链也增强了公司抵御行业周期性波动风险的能力。

　　 2007年，中国石化的原油日加工量达到313.29万桶，较中国石油225.64万桶/日的加工量高39％。在加油站的布局方面，中国石化所拥有的加油站数量明显高于中国石油，截至2007年底，中国石化拥有的加油站数量达到29062座，而中国石油拥有的加油站数量为18648座。

　　 4.4中国石化：提高油气采收率，规避油价波动风险

　　 2008年业绩受制于“政策困境”。（1）原油成品油价格严重倒挂，今年第一季度公司炼油巨额亏损，第二季度虽然有成品油原油进口增值税减免的优惠，但在原油价格大幅上涨的影响下，公司上半年业绩不容乐观。（2）石油特别收益金起征点太低。目前特别收益金的起征点是40美元/桶，是在原油价格在60美元/桶时制定的，而目前WTI价格在120美元/桶以上，较低的起征点使得公司勘探板块的盈利能力下降。

　　 努力提高原油采收率，实现上下游平衡。为改变公司每年80%原油需要外购的现状，公司除了加大勘探开发力度外，将重点放在内部挖潜上，计划将公司目前原油采收率提高至40%甚至更高的水平。从而改善公司产业结构，降低油价波动对公司业绩的不力影响。

　　 盈利增长的催化剂。(1)成品油价格的稳步推进。目前国内外成品油价差已在3000元/吨以上，随着国内CPI的回落，以及面临的“油荒”压力，要求提高成品油价格呼声越来越高。（2）天然气业务的快速发展。随着普光气田及川气东送管线的建成，公司天然气业务占勘探开采板块的收入利润比重预计在2010年达到20％左右，天然气业务有望成为公司未来重要的利润增长点。（3）海外油田资产的收购。公司计划在未来收购集团拥有的海外油田资产（预计每年的份额油产量在1000万吨以上），收购完成后将使公司原油储量和产量明显提升。

　　 业绩敏感性分析。在静态情况下，成品油价格上调100/吨，公司每股收益将增加0.10元。如果特别收益金起征点从40美元/桶上调至80美元/桶，缴纳的特别收益金的减少将使公司每股收益增加0.29元。

　　 维持“买入”投资评级。作为成品油价格改革受益最明显的公司，成品油价格改革将改善公司业绩。基于对公司未来两年业绩看好，我们继续维持对公司“买入”投资评级，目标价14-16元。

　　 4.5中国石油：油气产量稳步增长为下游扩张奠定坚实基础

　　 上下游一体化。公司是国内最大的油气生产商，每年的原油产量在1.1亿吨以上，稳定的油气产量为炼油、化工等下游产品的扩张奠定了坚实基础。公司炼油所需的原油80%实现了自给，从而有效的规避了国际原油价格上涨的风险。

　　 限价政策影响公司2008年业绩。作为最大的油气生产商，油价上涨本应带动公司业绩提升，但限价政策使得公司2008年经营业绩不容乐观。（1）原油成品油价格严重倒挂。虽然公司炼油业务的原油自给率很高，但成品油价格一直不调整，使得公司炼油业务盈利状况急剧恶化。（2）石油特别收益金起征点太低。目前特别收益金的起征点是40美元/桶，是在原油价格在60美元/桶时制定的，而目前WTI价格在120美元/桶以上，较低的起征点使得公司勘探板块的盈利能力下降。

　　 油气产量将保持5%的增速。除了已探明的南堡油田外，公司在四川龙岗、新疆塔里木、黑龙江大庆等地进行的勘探活动，取得了可喜的发现，未来几年这些地区的探明储量有望带动公司油气储量的稳步增长。在海外油田开拓方面，公司力争在2006年海外油田油气产量占公司油气总产量5.5％的基础上，到2010年将这一指标提升至10％的水平。随着公司新的油气田的不断发现，未来几年公司原油和天然气储量替代率高于1.00和3.00。

　　 巩固上游优势，拓展下游规模。在巩固上游油气开采量稳步提升的基础上，扩大下游石化产品的产销量，扩大销售收入，进一步增强公司规模优势。

　　 业绩敏感性分析。在静态情况下，成品油价格上调100/吨，公司每股收益将增加0.03元。如果特别收益金起征点从40美元/桶上调至80美元/桶，特别收益金的减少将使公司每股收益增加0.39元。

　　 业绩预测。根据海通证券盈利预测模型，我们测算出公司2008－2010年每股收益分别为0.68元、0.85元和1.08元。

　　 维持“增持”投资评级。与中石化相比，公司的上下游一体化优势更加明显，业绩更加稳定，我们继续维持“增持”的投资评级，目标价16-18元。

　　 4.6中海油：专注于上游油气开采业务

　　 中国海油公布的第一季度经营数据显示，公司第一季度受益于原油价格大幅上涨，实现主营业务收入240.34亿元，同比大幅增长了61.84％。虽然公司没有公布具体的利润数据，但我们预计，公司油可能是三大石油石化公司中，唯一一家在第一季度实现利润同比增长的公司。

　　 油气产量稳步增长。作为国内主要的海上油气生产商，中海油的收入与利润结构相对单一，主要来自于油气开采业务。随着公司油气产量的稳步增长以及国际油价的攀升，公司业绩也呈现逐年提升态势。

　　 2008年业绩有望实现增长。虽然特别收益金也将会对公司业绩造成不利影响，但在公司原油及天然气勘探不断取得突破，油气产量稳步增长的情况下，公司在2008年仍有望实现利润同比稳步增长。根据公司制定的预算，2008年公司计划实现195-199百万桶油当量产量，同比增长14%以上。

　　 5.石化行业“增持”投资评级

　　 2008年将是我国石化行业最困难的一年。2008年原油年平均价格预计将稳定在120美元/桶以上，这将加大国内石化行业的成本压力。在特别收益金政策以及成品油价格定价政策预计不会有大的变动的情况下，国内石化行业一方面要承受原油价格上涨所导致的成本上升压力，另一方面由于成品油价格不上调也使得石化行业无法向下游转嫁成本上升的压力。因而2008年石化行业将度过最困难的一年。

　　 我们对未来几年国内石化行业的盈利充满信心。（1）炼油业务盈利状况有望逐年改善。随着国内物价的回落，成品油价格将稳步提升，并最终实现市场化，这将有助于国内炼油行业盈利状况的好转。（2）特别收益金起征点有可能上调。目前执行的特别收益金政策是原油价格在60美元/桶时制定的，目的是为了实现上游（油气开采业务）补贴下游（炼油业务），但目前国际油价已达到120美元/桶以上，原政策对石化行业的不利影响越来越大，同时也没有达到上游补贴下游地初衷。因而我们预计国内石油特别收益金起征点有比较大的上调空间，一旦起征点上调，石化行业的盈利状况将进一步得到改善。（3）天然气业务将成为发展新亮点。在国内原油勘探与开采步入成熟阶段后，国内天然气的勘探开采取得了很大的发展。中石化和中石油在四川、东北等地均取得了重大突破，我们预计未来天然气产量将快速发展。根据国家发改委制定的能源发展“十一五”规划，到2010年天然气在我国能源消费结构中的比重将由2006年的2.8％上升至5.3％，是所有能源品种中增幅最快的。我国天然气工业有着广阔的发展前景。

　　 给予石化行业“增持”投资评级。我们预计2009年以后全球石化行业的景气度将下降，盈利将逐步回落。但国内石化行业的盈利在成品油价格改革稳步推进以及原油特别收益金起征点调整的刺激下，仍有望维持较高的盈利水平。中国石化和中国石油的业绩仍未在未来几年继续保持稳步增长，因而我们继续维持对行业的“增持”评级。


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