主题：招行称银监会研究放宽资本监管

　招行称银监会研究放宽资本监管（本页）

　　银行股业绩

　　同比增近25% 四大行2011年净收6301亿

　　工行去年净利润2084亿元 今年无股本融资计划

　　四大行年报聚首 工商银行依旧最赚钱

　　中行2011年净收1241.82亿

　　绩优年报接连亮相 银行股为何白菜价

　　相关新闻

　　王亚伟看空银行股

　　公开市场二季度解禁资金环比猛增一倍 央行调控空间大

　　季末资金维持相对宽松

　　银行揽储大战渐入高潮 规模上亿关键人可得豪车

　　今年前两月存款搬家又现 多地资金或流入股市

　　机构研究

　　中信证券：银行业2012年二季度投资策略——经营高位承压,投资价值确定

　　东方证券：银行行业——数据压制,重回调整

　　华泰证券：二季度银行业投资策略报告——信贷趋于平衡、季报行情可期

　　广发证券：银行业2012年二季度投资策略——不良预期反弹,业绩增长稳健

　　个股解析

　　8银行股投资价值解析

　　招行称银监会研究放宽资本监管

　　据新浪财经报道，招商银行30日召开2011年业绩发布会。副行长李浩证实，银监会正研究调整《商业银行资本管理办法》，将超额拨备部分补充附属资本，从而降低银行资本压力。他并称，将力争上半年完成350亿配股融资。

　　据上证报报记者统计，2011年四大行共实现净利润6301亿，较上年增长24.6%，2010年四大行实现净利润5056.54亿元。贷款规模的稳步增长是四大行业绩平稳增长的推动力，不过今年1、2月份整个金融机构信贷投放不及预期，加之经济增速下滑，市场较多分析认为信贷有效需求相对下降，且主流分析认为今年银行业绩增速将下滑。

　　同比增近25% 四大行2011年净收6301亿

　　⊙上海证券报记者 周鹏峰 李丹丹 ○编辑 梁伟 于勇

　　2011年依然是四大行的丰收年。据本报记者统计，2011年四大行共实现净利润6301亿，较上年增长24.6%，2010年四大行实现净利润5056.54亿元。

　　工行基本占据了四大行净利润总额的三分之一，为2084亿，较上年增长25.6%；建行次之，为1694.39亿元，较上年增长25.48%；中行全年实现净利润1303.19亿，比上年增长18.81%。农行2011年实现净利润1219.56亿元，同比增长28.5%。

　　信贷需求难言萎缩

　　贷款规模的稳步增长是四大行业绩平稳增长的推动力，不过今年1、2月份整个金融机构信贷投放不及预期，加之经济增速下滑，市场较多分析认为信贷有效需求相对下降，且主流分析认为今年银行业绩增速将下滑。

　　但目前几大行高层却几乎一致地否定信贷有效需求萎缩这一猜测。工行行长杨凯生昨日在回应本报记者提问时表示，截至上周末，工行今年的贷款增加2073亿元，去年同期增加了2015亿元，因此到3月下旬，工行的信贷投放都是高于同期的，“所以我们得不到贷款有效需求萎缩的结论。”

　　杨凯生透露，2012年工行的信贷政策没有发生大变化。今年对战略新兴产业、现代服务业、文化产业等领域会积极进入，“且这种信贷政策不仅仅是号召性的，而是有定量的要求。”

　　同样，建行副行长庞秀生也曾对本报记者称，今年该行新增贷款投放定能超过去年。2011年，该行新增贷款投放8272.83亿元，截至2011年年末，该行客户贷款和垫款总额64964.11亿元，该行计划今年信贷投放增速为12%，以此计算应在8000亿左右，但依照庞秀生的说法应不限于这一数字。

　　农行行长张云亦表示，当前信贷投放速度有所放缓，但还不足以断言信贷有效需求不足的情况出现。

　　资本状况稳定

　　几大行在尽力消除市场有关信贷需求萎缩的疑虑的同时，也都向市场传递今年不会进行股权融资这一积极信号。

　　截至2011年年末，农行的资本充足率达到11.94%，核心资本充足率为9.50%。农行的核心资本充足率较上年末下降了0.25个百分点。这使得市场对于农行再融资的需求产生了担忧。

　　不过农行行长张云在回答记者提问时表示，今年农行没有通过资本市场融资的计划。他称，农行将通过内生利润留存，调整业务结构，减少资本占用多的业务等方式，来优化自身的资产结构，可以实现资本充足率的监管要求。

　　同样，工行行长杨凯生表示，工行的资本充足率依旧保持国内银行的先进水平。目前，工行没有进行股本融资的计划。

　　工行董事长姜建清表示，资本的补充有三种方法，一是利润补充，二是债务融资，三是在资本市场进行股本融资。工行这些年补充了4900多元的资本金，其中63%是通过利润留存，这有利于股东长期分享工行发展。截至期末，工行资本充足率为13.17%，核心资本充足率为10.07%，较去年三季度末分别提升0.66个百分点和0.04个百分点。

　　建行行长张建国更表示，该行资本状况未来两三年都能满足监管部门的要求，因此建行今年没有从资本市场融资的计划。不过去年该行董事会批准了建行两年内发行800亿次级债的计划，去年已发行了400亿，这就意味着到明年8月之前建行仍有发债400亿的机会。截至2011年末，建行集团资本充足率为13.68%，核心资本充足率10.97%，分别较上年上升1.00和0.57个百分点。

　　工行去年净利润2084亿元 今年无股本融资计划

　　○上海证券报记者 李丹丹 ○编辑 于勇

　　工商银行29日晚间公布的年报显示，去年该行业绩继续傲视银行业，全年实现净利润2084亿元人民币，同比增长25.6%。其中，基本每股收益0.60元，比2010年增加0.12元，董事会建议每10股派发股息2.03元（含税）。

　　净息差有望继续上升

　　2011年，工商银行的NIM（净利息收益率）为2.61%，保持在合理水平。杨凯生认为，工行未来的净息差水平能保持稳定并且有所上升。

　　他表示，工行现有贷款中有七成今年要重新定价，其定价依据去年升息期间基准利率的标准，因此贷款收益会保持增加。当然，也有36.8%的存款今年面临重新定价，但是重新定价的存款中有八成都是一年期以下存款。所以存款的重新定价，对于2012年度工行息差没有影响。

　　“今年1、2月份的情况已经印证了我的观点。今年前两个月净利息收益率在去年年末的水平上，保持了增长势头。”杨凯生透露。

　　目前尚无股本融资计划

　　年报显示，截至2011年底，工行资本充足率为13.17%，核心资本充足率为10.07%，较去年三季末分别提升0.66个百分点和0.04个百分点。

　　工行行长杨凯生表示，工行的资本充足率依旧保持国内银行的先进水平，目前尚没有进行股本融资的计划。

　　目前，利润留存成为工行主要的资本补充方法。工行董事长姜建清介绍，资本的补充有三种方法，一是利润补充，二是债务融资，三是在资本市场进行股本融资。工行这些年补充了4900多亿元的资本金，63%是通过利润留存，这有利于股东长期分享工行发展。

　　而由于补充资本的原因，2011年工行的分红比例进一步下降至35%。姜建清回应，目前工行的每股盈利已经达到0.6元，而07年只有0.24元。因此尽管分红比例下降，但是每股分红的绝对额是不断上升的，“投资工行股票每百元的回报率超过4%，高于国债收益率。”

　　贷款有效需求未见萎缩

　　目前有一种观点认为，实体经济对信贷的有效需求在减少。针对本报记者的提问，工行行长杨凯生回应，截至上周末，工行今年的贷款增加2073亿元，去年同期增加了2015亿元，因此到3月下旬，工行的信贷投放都是略高于同期，“所以我们得不到贷款有效需求萎缩的结论。”

　　杨凯生透露，2012年工行的信贷政策没有发生大变化。今年对战略新兴产业、现代服务业、文化产业等领域会积极进入，“且这种信贷政策不仅仅是号召性的，而是有定量的要求。”

　　平台贷款不良率仅为0.73%

　　截至2011年末，该行不良贷款率为0.94%，较2010年末下降0.14个百分点，不良贷款余额和比例连续十二年实现“双下降”，不良贷款拨备覆盖率大幅上升至266.92%，较2010年末提升38.72个百分点。

　　在市场普遍关注的地方政府融资平台贷款和房地产贷款方面，工行的信贷资产质量保持良好。杨凯生表示，截至2011年末，该行地方政府融资平台贷款现金流覆盖率高，全覆盖与基本覆盖贷款合计超过97%，不良率仅为0.73%，低于全行整体的不良率水平。

　　房地产领域贷款不良额和不良率控制良好，房地产开发贷款不良率和个人住房贷款不良率分别为0.82%和0.35%。

　　四大行年报聚首 工商银行依旧最赚钱

　　3月29日，随着工行和中行2011年业绩报告的出炉，四大行去年的成绩单已全部亮相。年报显示，工行、建行、中行、农行2011年分别实现净利润2084亿元、1694.39亿元、1303.19亿元和1219.56亿元，共计6301.14亿元。

　　据统计数据，16家上市银行 2010年共实现净利润约6774亿元。也就是说，仅四大行2011年的净利润，就已经接近2010年16家上市银行的总和。

　　年报显示，工商银行 2011年实现净利润2084亿元，较上年增长25.6%，基本每股收益及每股净资产分别为0.6元和2.74元，继续蝉联“最赚钱银行”。

　　2011年，中国银行实现税后利润1303.19亿元，实现本行股东应享税后利润1241.82亿元，分别比上年增长18.81%和18.93%。年末资产总额达到118,300.66亿元，比上年末增长13.10%。

　　此前，农行和建行公布的年报显示，2011年，农业银行去年净利润1219.56亿元，同比增加270.49亿元，增长28.5%。建行实现净利润1694.39亿元，较上年增长25.48%。

　　据此计算，四大行去年共实现净利润6301.14亿元，平均增幅达24.9%。

　　工行公布的年报显示，截至2011年末，该行不良贷款率为0.94%，较2010年末下降0.14个百分点。

　　在2011年度业绩发布会上，工商银行行长杨凯生指出，工行目前的地方融资平台贷款的风险是可控的，不良率为0.73%，低于全行的0.94%不良率。

　　年报显示，中行不良贷款率1%，较去年下降0.1%。该行年报称，地方政府融资平台、产能过剩行业贷款占比下降，房地产行业贷款增速控制在较低水平。建行相关负责人表示，平台贷风险比想象中要小。

　　农行去年不良贷款余额和不良贷款率继续“双降”。在业绩发布会上，农行行长张云表示，农行地方融资平台贷款风险是完全可控的。

　　“总的说来，农业银行的平台贷占比在比较低的范围，现金流覆盖率很高，政府的评级也相对不错。今年降继续采取优化管理，强化风险防控的措施，相信风险是完全能够控制的。”张云说。（证券日报）

　　中行2011年净收1241.82亿

　　⊙上海证券报记者 周鹏峰 ○编辑 于勇

　　2011年中行业绩实现稳步增长。该行昨日晚间公布的业绩报告显示，2011年实现归属于母公司所有者的净利润1241.82亿元，比上年增长18.93%；实现每股收益0.44元，比上年增加0.05元，该行董事会建议派发2011年股息每股0.155元。

　　中行2011年盈利水平的继续提升主要得益于利息净收入与非利息收入持续增长，且资产质量保持稳定，投入产出效率进一步提高。

　　2011年，该行全年利息净收入2280.64亿元，增长17.58%，这得益于资产规模的扩大和净息差的提高。

　　与此同时，2011年以来，中国实施稳健货币政策，人民币流动性状况整体趋紧，市场利率上升，外币信贷需求旺盛，利差逐步扩大。集团净息差为2.12%，比上年上升0.05 个百分点。

　　中行业务结构也进一步优化。2011年，中行集团实现非利息收入1001.02亿元，比上年增长20.82%，在营业收入中的占比提升0.57个百分点至30.50%。

　　与此同时，该行资产质量保持稳定，不良贷款率稳中有降。不良贷款率1.00%，下降0.1个百分点。中行称，2011年公司加强主动风险管理，深化重点领域风险管控，地方政府融资平台、产能过剩行业贷款占比下降，房地产行业信贷增速同比大幅降低。

　　但年末集团不良贷款总额632.74亿元，比上年末增加8.04 亿元，但总体而言，该行不良信贷资产余额和比率继续保持在较低水平，且拨备覆盖率持续提升，风险抵补能力进一步增强。年末，该行集团贷款减值准备余额1,396.76亿元，比上年末增加168.20亿元。不良贷款拨备覆盖率220.75%，比上年末上升24.08个百分点。

　　该行资本状况也保持稳定。截至期末，该行资本充足率、核心资本充足率分别达到12.97%、10.07%，保持在规划目标区间；资本回报水平稳步提升。

　　中行称，集团注重保持资本管理的连续性和稳定性。一是完善资本约束机制，实现资本集约型发展。加强资本规划管理，加大对资本回报及限额指标的考核力度，通过资本配置引导全行主动调整业务结构，坚持走“轻资本”发展道路。二是适时进行资本补充，夯实集团资本基础。在全国银行间债券市场成功发行320亿元次级债券，进一步提升资本实力。三是密切关注资本监管变化，持续跟进和研究最新监管动态，深入分析监管政策变化对本行的主要影响，主动适应全球系统重要性银行监管要求，不断提升资本管理水平。

　　王亚伟看空银行股

　　华夏基金副总经理、明星基金经理王亚伟在今日发布的2011年报中表示，中国经济正处在转型的关键阶段，各种深层次矛盾显现。在失去外需和政府投资两大增长引擎后，单靠刺激消费无法持续带动经济增长。中国经济步入长期良性增长轨道，有赖于通过打破垄断和降低税负等手段激发民间投资信心。

　　王亚伟表示，2012年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革，都将对A股市场的运行产生重大影响。另一方面，经过2011年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。综合而言，未来股市的风险和收益预期都趋于下降。创业板整体挤泡沫的过程尚未结束，但部分优质成长股的投资价值逐渐显现，为“自下而上”优选个股提供了机会。

　　他表示：“银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免。”

　　债券方面，王亚伟表示将仍以可转债投资为主，将采取更积极的投资策略适时锁定收益，回避风险。（证券时报）

　　绩优年报接连亮相 银行股为何白菜价

　　绩优年报接连亮相，“罕见的投资价值”似又添色，可银行股在二级市场上只跌不涨。细心的投资者发现，随着新一轮上涨，越来越多的蔬菜价格赶超银行股股价。

　　现已有建设银行、农业银行、华夏银行、民生银行、浦发银行、兴业银行、深发展、交通银行、招商银行等上市银行披露2011年年报，净利润分别同比增长25.52%、28.52%、53.97%、58.81%、42.28%、37.71%、64.55%、29.95%、40.20%，可3月份的股价分别累计下跌2.66%、3.64%、8.64%、7.13%、7.02%、8.32%、8.95%、7.37%、8.16%。除建设银行和农业银行外，上述银行股较之大盘没有表现出抗跌性。相比之下，最近多种蔬菜的价格再次猛涨。据商务部公布的信息，茄子全国批发价在半年时间内翻番；大白菜平均价格最近一个月涨幅超过50%。多种价格猛涨后的蔬菜，已经超出四大国有银行的股价。持续盈利增长的国有银行股，股价竟然追不上蔬菜价格，既暴露出通胀压力不可轻视，也反映出银行股股东的悲哀。

　　论市盈率，银行股是蓝筹股中的精品，目前多个银行股的市盈率低于6倍。由于股价与每股净资产之间几乎是“零距离”，银行股进一步下跌的空间不大。例如，浦发银行3月29日的收盘价为8.87元，逼近7.982元的每股净资产，市盈率仅为6.06倍。然而，证监会喊出蓝筹股具有“罕见的投资价值”已有1个多月，大盘2月份也上演了一波跨越牛熊线的反弹行情，银行股的表现却缺乏亮点。

　　绩优增长的年报没能催生反弹行情，银行股比蔬菜“贱卖”，这并不能怪怨市场缺乏价值投资理念，而与银行股自身存在的问题有更大关系。民生银行、农业银行、建设银行等股息率超过4%，高于一年期银行存款利率，却没能增添银行股估值的含金量。投资者对银行股的现金分红“没胃口”，更担心的是银行股没完没了地“抽血”。虽然多家银行采取非公开方式进行融资，有的还承诺三年内没有再融资计划，但无法消除市场担忧。国内银行业若不改变过度依赖资产扩张的盈利模式，再融资就变成了另一种“活熊取胆”。何况非公开方式融资，仍会给中小股东带来一定烦恼，一是每股收益面临稀释，二是存在一定时间后的解禁压力。

　　另一个问题是银行股盈利增长的预期或走“下坡路”，有机构直言银行业最强的日子到头。对银行股盈利能力最有影响的息差，在今年一季度很可能见顶。有分析师预测，估计二季度开始，银行股息差环比将呈下降态势。若未来银行业息差在现有3%左右的水平上缩小0.5%至1%，将导致银行盈利减少三千亿元。值得注意的是，多家银行年报业绩同比高增长的同时，季度业绩环比“开倒车”。其中，农业银行、建设银行、招商银行、深发展等去年4季度净利润分别环比负增长37.90%、34.51%、20.91%、12.32%。

　　从年报披露来看，保险资金有增持银行股的迹象。例如，平安人寿的普通保险产品分别增持6.71亿股农业银行及3.04亿股建设银行，增持力度甚至超过了汇金公司。此外，中国太保通过大宗交易平台受让花旗出售的浦发银行股份，交易金额达42.16亿元。分红稳定、信用评估稳定、盈利增长稳定及有一定流动性，是银行股被保险资金青睐的主因。不过，市场对保险资金增持银行股的认同度不高。其他投资者往往难以慢慢等待“是金子总会发光”，更看重的是赚钱效应。如果缺乏赚钱效应，稍高于存款利率的股息率只能成为摆设，难以刺激场外资金追捧银行股。再融资压力及未来预期转弱，拖累了银行股创造赚钱效应，导致眼下银行股价比蔬菜价格贱。（东方网）

　　银行业2012年二季度投资策略:经营高位承压,投资价值确定
　　银行和金融服务
　　研究机构：中信证券国际 分析师：中信证券国际研究所 撰写日期：2012-03-27

　　风险提示。监管政策严厉程度超预期。经济恶化对银行资产质量的挑战。

　　投资策略:维持银行业“强于大市”评级,步入银行股价值投资区域。流动性方面,预计二季度政策渐宽,实体经济资金供给条件向好,利于改善投资者流动性预期。从基本面看,银行经营景气高位承压,盈利数据料将小幅回落,预计中期业绩同比增速为20-22%。我们认为,配置低估值银行有望收获绝对收益,推荐盈利乐观、估值偏低的投资组合,即民生(01988.HK)和中信银行(00998.HK)。

　　银行行业:数据压制,重回调整
　　银行和金融服务
　　研究机构：东方证券 分析师：王鸣飞 撰写日期：2012-03-27

　　令人失望的中国及欧元区PMI 数据重新唤起投资者对全球经济的忧虑,加之前期涨幅较大,上周全球绝大多数区域银行股再度调整。其中南美洲地区银行股以6%的中位周跌幅领跌。欧洲及非洲地区银行股周跌幅也分别达到3.8%及3.5%。中国内地银行股跟随大势小跌1.3%。

　　上周除北美洲银行股以外,全球其余区域银行股以美元计价的样本平均市值均下跌。其中南美洲地区银行股样本平均市值下跌5.3%,而欧洲及非洲地区银行股样本平均市值也分别大跌3.9%和3.5%。中国内地银行股以美元计价的样本平均市值跌破600亿美元至593亿美元,继续排名全球第三。

　　A 股银行相对估值水平继续下滑。目前A 股银行基于2011年的PB 为1.26X,继续排名全球第五;动态PE 为7.00X,依旧排名倒数第一。

　　过去一周,全球绝大多数市场银行股指数下跌。发达市场中,英国银行股指数周跌幅达到3.7%,跑输英国富时指数近2个百分点。美国、德国及日本银行股指数也不同程度下跌。新兴市场中,巴西和香港地区银行股指数分别下跌6%和3.2%,其余市场银行股指数跌幅多在1%上下。其中中国内地银行股指数下跌1.3%,跑赢MSCI 中国A 股指数1.5个百分点。

　　上周H 股银行大幅下跌使得AH 银行股溢价率重新升至103%。A 股相对H股折价的银行数量也因此下降至3家。而恒生AH 股溢价指数也升至108点。

　　大中华区金融股多数板块延续前一周下跌走势。受3月汇丰PMI 指数初值不佳影响,A 股银行下跌1.3%,但跌幅明显小于大盘指数。上周公布年报的兴业银行及民生银行跌幅较少。H 股银行上周大跌5.6%,其中农业银行、交通银行、招商银行H 股跌幅超过7%。

　　国际主要金融机构上周录得0.9%的中位跌幅。受欧元区3月PMI 走低影响,欧洲样本机构普遍出现下跌,其中ING 以8%的周跌幅领跌,巴黎银行及巴克莱银行周跌幅也接近4%。同时,日本三井信托银行或因涉嫌内幕交易受到监管处罚的消息导致日本样本机构全线下跌,野村证券周跌幅达到6%。

　　我们维持前期看法,低估值将助银行股跨越投资时钟。当前建议继续关注近期上市银行年报、季报带来的投资机会。

　　二季度银行业投资策略报告:信贷趋于平衡、季报行情可期
　　银行和金融服务
　　研究机构：华泰证券 分析师：许国玉 撰写日期：2012-03-26

　　宏观经济延续下行态势,货币信贷投放低于预期。宏观数据显示推动经济内生增长动能的转强尚未有清晰呈现的迹象,内外需求的扩张仍未见明显启动;新增贷款低于市场预期,部分原因可能是存贷比限制,但主要原因可能是信贷需求不足;2012年银行存款增长压力不减,存款增长仍是制约银行信贷投放的重要因素。

　　利率市场化“短空长多”,行业资产质量承压。当前宏观金融形势较为复杂,预计利率市场化仍将渐进式推进,其顺序和重点仍将存在广泛的讨论空间;地方融资平台贷款处臵未来仍存在一定的流动性风险和事件性冲击,但系统性风险可控。

　　货币政策强调“数量工具”优先,行业监管政策年内稳步推进。预计公开市场操作和存准率仍将是央行近期主要倚重的调控工具,利率工具的运用仍趋审慎。银监会监管政策在推进节奏上存在不确定性,资金面保持“紧平衡”态势。

　　近期行业走势弱于大盘;我们预计2012年银行盈利同比增速有所下滑,但仍保持稳健态势;估值水平具有安全边际,继续维持行业的“增持”评级;个股方面,建议关注招商银行、民生银行、华夏银行和浦发银行;适当关注资本水平充足、存贷比较低的南京银行;关注季报发布对行业走势带来的股价催化剂。

　　银行业2012年二季度投资策略:不良预期反弹,业绩增长稳健
　　银行和金融服务
　　研究机构：广发证券 分析师：沐华 撰写日期：2012-03-25

　　通胀压力下降,政策适度微调

　　2012年,货币政策以适度微调为主,整体偏中性。经济增速目标已下调为7.5%,M2目标14%亦低于往年。2月CPI 首次回落至一年期定存利率以下,近期仍存反复,但全年4%的目标达到的可能性较高。与此同时,外汇占款对冲压力大幅降低,准备金率存在2-3次下调可能。

　　2季度的行业政策将继续围绕防范流动性风险和信用风险进行,并强化支持实体经济。此外,6月末资本充足率管理办法正式稿有望出台,对行业股价亦可能产生推动。

　　息差环比趋降,不良持续反弹

　　预计12年各季度的贷款节奏较往年更为平均。息差预期在12年1季度见顶,之后环比稳中趋降。预期一季度信贷增量处于2.2-2.3万亿,同比略有增长,由于银行业绩对于价的敏感性高过量,预期1季报上市银行仍能保持25%左右的业绩增长。由于经济增速下滑,11年4季度起银行业出现不良双升。12年2季度由于经济减速和地产信托、平台贷款到期压力,不良预期环比继续反弹。

　　银行业2012年2季度投资策略展望

　　2季度,伴随年报季报业绩刺激,银行股在4月上旬可能存在估值修复空间,此后因业绩同比增速趋降,且不良存在反弹预期,银行股可能与大盘走势持平,相对收益趋弱,绝对收益可期。下调行业评级为“持有”,综合业绩成长与估值水平,推荐浦发银行、兴业银行、农业银行、华夏银行、招商银行,适度关注城商行。

　　风险提示:1、经济波动对地方债务及银行资产质量形成阶段性压力;2、利率市场化推进过程中股价可能产生阶段性波动。

　　个股解析

　　招商银行:息差表现优越,资产质量稳健
　　招商银行 600036 银行和金融服务
　　研究机构：国海证券 分析师：宁宇 撰写日期：2012-03-29

　　主要亮点

　　(1)资产定价能力显著增强。招行业绩快速增长的首要原因在于息差的快速反弹,根据我们计算,全年利差提升37个基点,净息差提升40个基点,增幅大幅领先同业。此外,从四季度来看,招行的净息差继续提高,环比上升了3个基点,优于同业。(2)资产质量持续向好。截至2011年末,招行不良贷款率0.56%,比年初下降0.12个百分点;不良贷款余额91.73亿元,比年初减少5.13亿元。除长江三角洲地区不良贷款率略有上升外,其他各地区的不良贷款率均下降。拨备覆盖率达到400.13%,比年初提高97.72个百分点。(3)成本收入比持续下降,经营效率继续改善。截至2011年末,招行成本收入比为36.20%,较上年下降3.59个百分点,同时人均税前利润和网均税前利润分别同比增长32.47%和28.53%。由于招行成本收入比仍然较高,未来依然有继续下降的空间。

　　主要问题

　　(1)贷存比较高,贷款增速放缓。截止2011年末,招行存贷比为73.92%,虽然比2011年中期和2010年末有所下降,但仍处于较高水平。(2)存在资本补充压力。如果去年公布的350亿元的A+H配股方案今年上半年及时完成,届时将提升2012年末资本充足率和核心资本充足率至12.31%和9.63%。

　　二次转型见成效,维持“买入”评级

　　预计11、12、13年EPS分别为1.67元、2.00元和2.36元,对应PE分别为7.05倍5.90倍和5.05倍,对应PB分别为1.54倍、1.30倍和1.10倍。

　　招行资产质量方面较为稳健,计提拨备充分,二次转型有效提高资产定价能力,维持“买入”评级。

　　民生银行2011年报点评:民营小微战略继续推进,面临资本约束
　　民生银行 600016 银行和金融服务
　　研究机构：国信证券 分析师：邱志承，黄飙 撰写日期：2012-03-26

　　多因素推动业绩大幅增长

　　四季度单季的收入和净利润分别大幅增长50%和49%,全年增幅则为50%和61%(盈利284亿,EPS1.07元),增速比上半年小幅放缓。除生息资产增长外,多项因素的贡献都明显。

　　商贷通战略仍突出,存款增长较好,存贷利差和息差明显提升

　　贷款增速(14%)与行业基本同步,商贷通战略继续突出执行。全年新增个贷850亿,绝大部分为商贷通,同比增幅仍高达50%,对公一般性贷款温和增长存款客户和规模增长也较为理想,增速快于贷款,日均存贷比已降至75%附近。

　　全年存贷利差比上半年29bp扩大至5.08%,同业业务利差也扩大,全年息差提升14bp至3.14%。

　　手续费收入增幅和结构均较好,费用开支有所下降

　　手续费佣金净收入同比大增82%,但下半年环比未有增长,比重比上半年小幅下降但仍较高(超过18%)。其中,托管与受托、银行卡、结算和其他类增幅都较大。费用开支增长也较多(+36%,但显著低于收入增幅),主要是由于全年员工费用大幅增长44%,全年成本收入比为36%同比仍显著下降4个点Q4资产质量周期性波动,拨备覆盖率和充足率继续提升与行业一致,四季度不良贷款有一定的周期性双升(不良单季环比上升约5%),但上升幅度较小,其中四季度不良净生成率已接近08上半年水平,但进入年初后应有所缓和,全年不良将小幅双升至更加可持续的水平。下半年拨备计提也较充分,期末拨备覆盖率和拨备充足率均有所提升,期末拨贷比2.2%接近达标。

　　盈利能力维持较高水平,面临资本约束,估值偏低,维持“推荐”

　　公司的民营和小微战略仍然突出,业务收益率显著提升,费用率在持续下降,综合盈利能力显著提升至,与行业一致,Q4资产质量波动明显,但今年应有明显缓和。由于贷款定价水平面临下行压力,存贷利差进一步提升将较为有限,但公司息差和盈利能力仍将维持在行业较高水平,目前公司业务扩张最大的约束来自于资本,其期末核心充足率为7.9%已低于即将实行的监管指标,定增由于定价偏低其获批和实施时间点难以确定,公司股价目前的动态PE为不到5倍,动态PB为1倍,估值显著偏低,维持“推荐”评级。

　　华夏银行:业绩超预期,拨备计提充足
　　华夏银行 600015 银行和金融服务
　　研究机构：爱建证券 分析师：张志鹏 撰写日期：2012-03-29

　　民生银行发布2011年报,公司2011年实现净利润92.54亿元,同比增长54%,基本每股收益1.48元,考虑到股份扩张因素同比增长23.33%。

　　平均净资产收益率(ROAE)17.44%,比上年同期下降0.81个百分点。

　　点评:

　　1、业绩超预期,规模扩张贡献

　　超过息差提升贡献2011年公司实现每股收益1.48元,业绩超预期。生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、以及中间业务大幅上升是盈利增长的主要驱动因素。2011年资产规模扩张和净息差提升对公司利润增长的贡献为33.1%,其中规模扩张为主要因素,公司生息资产规模对利润贡献率为20.94%,净息差稳步回升,由2010年的2.46%提升到2011年的2.81%,提升了35个BP,对利润贡献率为12.16%。

　　2、业务结构转型持续,未来净息差仍有提升空间

　　公司积极推进业务结构转型,着重发展小企业业务。11年小企业贷款增速高于企业类贷款增速8个百分点,占企业类贷款的比重提升至24%。预计2012年公司小企业业务仍将保持较快增速,推动公司贷款收益率稳中有升。小企业贷款的增长将带动2012年净息差的提升。

　　3、中间业务高速增长,运营效率不断提升

　　2011年手续费及佣金收入33.94亿元,同比增幅89%,高于行业增速,主要原因是2010年中间业务规模基数较小,公司非息收入在营业收入中的占比为11%,明显低于行业水平,中间业务发展空间很大。预计2012年仍保持增长但不会维持2011年增长水平。业务及管理费140亿元,同比增幅32.2%。由于营业收入不断增加和成本有效控制,公司成本收入比进一步改善,成本收入比为41.89%,同比下降2.17个百分点。

　　4、资产质量上升,拨备计提充足,但核心资本充足率面临压力

　　资产质量保持优良,不良贷款余额56亿元,较期初略增6.54亿元,但不良贷款余额四季度相比环比有所上升。不良贷款比率0.92%,下降0.26个百分点。拨备覆盖率达到308.21%,比上年提高99.17个百分点;贷款拨备率达到2.82%,比上年提高0.34个百分点,资产质量运行稳健。核心资本充足率和资本充足率分别为8.72%、11.68%。公司核心资本充足率接近监管指标,后续有补充资本的要求。

　　5、维持公司“强烈推荐”评级

　　预计公司2012-2014年净利润分别为136亿元、167亿元、186亿元、对应EPS为1.99元,2.45元,2.73元;BVPS11.08元,13.17元,15.45元。对应的PE5.4X,4.38X,3.93X,对应的PB0.97X,0.81X,0.69X。

　　继续维持公司“强烈推荐”评级。

　　浦发银行2011年报点评:收入增速放缓,费用对冲拨备
　　浦发银行 600000 银行和金融服务
　　研究机构：国信证券 分析师：邱志承，黄飙 撰写日期：2012-03-20

　　业绩主要受规模推动,下半年费用支出明显下降

　　四季度单季的收入和净利润分别增长33%和70%,全年增幅则为36%和43%,收入增速继续有所回落但盈利增速反弹,主要是下半年费用支出水平明显下降。盈利贡献最大的是生息资产增长,其次是费用和手续费收入。

　　贷款均衡增长,存款压力仍较显著,存贷利差小幅缩窄

　　公司全年款增速略快于行业(15.8%),个贷增速小幅快于公司贷,其中信用卡增幅超过50%、四季度票据贴现比重有所上升,总体贷款增长结构较为均衡。

　　期末存贷比水平较低(不到72%),但日均存贷比已显著超出75%,此外活期存款流失和向定期转化,活存比重下降幅度超过行业,总体而言与行业类似,公司继续面临存款压力。全年存贷利差比上半年小幅下降3bp至4.09%,主要由于定存推动存款利率上升幅度超过了贷款。

　　手续费收入和费用控制表现较好,后续趋势仍待观察

　　手续费佣金收入同比大增76%,占比同比提升2个点,全年维持在10%附近。结算类、信用承诺类、代理和银行卡手续费增幅较大。总体而言,增长速度和结构都较好。下半年费用开支明显下降,全年成本收入比降低至28%,可能是由于对冲拨备支出的跳升,全年成本收入比已降至国有银行水平,该水平应难以持续,不排除今年上半年就会重新升高,需进一步观察。

　　Q4资产质量波动明显,拨备计提较为充分

　　受基数低和经济环境影响,Q4关注类和不良贷款都有明显的周期性双升,不良率上升的应主要是中小型客户,房地产、制造业不良则较为平稳。但年初以来异常紧张的资金面状况已得到部分缓解,不良上升的压力仍存但应明显缓和,拨备也较为充分,全年信用成本预期能控制在0.4%以下。

　　费用对冲拨备,股价估值偏低,维持“推荐”

　　总体来看,全年经营战略和资产结构未作大幅调整,贷款增长结构较为均衡,手续费收入增长较理想,下半年对费用开支进行了大幅控制,可能是为了阶段性对冲跳升的拨备支出。Q4资产质量波动明显,但今年应有明显趋缓。此外,公司资本金较为充足,融资需求较小,公司股价目前的动态PE为6倍,动态PB为1倍,估值偏低,维持“推荐”评级。

　　兴业银行2011年报点评:同业及中间业务优势明显,未来成长可期
　　兴业银行 601166 银行和金融服务
　　研究机构：爱建证券 分析师：张志鹏 撰写日期：2012-03-22

　　兴业银行发布2011年报,公司2011年实现净利润255.05亿元,同比增长37.71%。基本每股收益2.36元,考虑2011股本增加因素,每股收益增加0.54元,同比增长29.67%。平均总资产收益率(ROAA)1.2%,同比提升0.04个百分点,平均净资产收益率(ROAE)24.67%,比上年同期上升0.03个百分点。不良贷款率由2010年的0.42%下降0.04个百分点到0.38%,拨备覆盖率385.3%,比2010年上升了59.79%。

　　点评:

　　1、生息资产规模、净息差、中间业务收入增长为利润增长主驱动

　　2011年公司实现每股收益2.36元,生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、中间业务收入同比增加是盈利增长的主要驱动因素。2011年公司生息资产规模同比增长33.13%,息差稳步回升,由2010年的2.32%回升到2011年的2.48%,提升了 16个BP。佣金手续费收入强劲增长,同比80.11%;成本费用控制得力,年度成本收入比为39.12%,下降了0.5个百分点,四季度成本收入比由于公司员工和网点扩张上升较快。

　　2、贷款均衡增长,存款较行业高速增长,同业业务特色鲜明,对营业收入贡献较大

　　公司资产总额24,087.98亿元,较2010年增加30.23%。其中贷款较期初增加1,289.15亿元,增幅15.09%。公司总负债22,927.20亿元,较2010年增加5,350.42亿元,增长30.44%,存款增速高于行业增速。拆出资金较2010年增加2,078.00亿元,增幅984.88%;买入返售金融资产较2010年增加1,529.74亿元,增幅40.90%。卖出回购金融资产较期初增加518.41亿元,增幅57.87%。营业收入中买入返售收入占比较高,为22.11%。拆借收入和买入返售收入较2010年大幅增长,分别为1,060.88%,113.08%。

　　3、资产质量上升,拨备计提充足,但资本充足率面临一定压力

　　资产质量保持优良,不良贷款余额37.15亿元,较期初略增0.99亿元;

　　不良贷款比率0.38%,较期初下降0.04个百分点。拨备计提充足,拨备覆盖率385.30%,较期初上升59.79个百分点,导致信用成本略微提升1个BP 到0.32%。核心资本充足率由8.79%下降到8.2%,资本充足率由11.29%下降到11.04%,两项比率仍符合银监会对非系统重要性银行的监管要求,但如果公司业务发展,资本充足率上有一定压力。

　　4、维持公司目标价14.71元和“推荐”评级

　　预计公司2012-2014年净利润分别为280.97亿元、312.91亿元、385.68亿元、对应 EPS 为2.6元,2.9元,3.58元;BVPS13.13元,15.77元,19.06元。对应的PE5.16X,4.64X,3.76X,对应的PB1.02X,0.85X,0.71X。运用DDM模型,给予公司10%的股权回报率进行估值,公司的目标价为14.71元,我们给予公司“推荐”评级。

　　农业银行:资产质量稳健,拨贷比超额达标
　　农业银行 601288 银行和金融服务
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2012-03-27

　　业绩概述

　　11年农业银行实现归属于母公司股东净利润1219亿元,同比增长28.5%,EPS0.38元、BVPS2.00元。四季度净利润环比下降38%,增速低于预期,主要由于拨备计提和业务及管理费用环比分别大幅增长65%和40%。

　　主要亮点

　　1.净息差上升28bp。农行在11年平均生息资产增速(14.4%)偏慢,贷款增速(12.8%)也慢于行业平均水平(15.6%)的情况下,利息净收入仍同比大幅增长27%。这主要归功于净息差(日均余额口径)大幅上升28bp,其中四季度净息差(期初期末余额口径)扩大16bp。净息差扩大的原因主要得益于存贷利差大幅上升54bp。

　　2.资产质量保持稳健。与国有大行平均不良环比上升4%的趋势不同,四季度农业银行不良贷款余额环比不升反而下降0.7%,不良率环比下降5BP至1.55%;11年末农行关注类贷款较年初下降0.6%,占比下降17BP至5.59%;逾期贷款与11年中期基本持平,较年初则减少3%。资产质量初步经受住经济减速的考验。

　　3.拨贷比超额达标。四季度农业银行计提拨备228亿元,环比多提66%,信贷成本上升23BP至1.22%,拨备覆盖率上升25个百分点至263%。拨贷比上升27BP至4.08%。拨贷比大幅超额满足监管要求,未来信用成本下降空间较大。

　　4.三农业务持续发力。县域存款增速连续2年、贷款增速连续3年高于全行平均水平;

　　11年三农业务实现税前利润557亿元,同比增长61.4%;资产收益率(ROA)持续提高,从09年的0.62%升至11年末的1.04%。

　　存在不足

　　成本收入比偏高。农业银行四季度业务和管理费用环比大幅增加40%,导致成本收入比环比大幅提高11.5pc达到44%。

　　2.资本补充有压力。11年末农行核心资本充足率9.5%,核心资本充足率11.94%,均为刚达到或者略超监管要求,低于四大国有银行平均水平。较低的资本充足率限制风险资产增长,也是造成农行贷款增速低于行业平均水平的原因之一。预计农行13年进行股权再融资,12年仍将以资产业务结构为主。

　　投资建议

　　预计农业银行12年EPS为0.46元,BVPS为2.27元,现交易于5.83倍PE,1.17倍PB。农行11年年报增速虽低于预期,但主要由于拨备和管理费用多提所致。12年信用成本和成本收入比有望带来较大的利润释放空间,三农业务将继续受到国家政策支持,给予年内目标价3.18元,涨幅空间20%,维持谨慎增持评级。

　　工商银行:稳健经营,结构转型带动利润增长符合预期
　　工商银行 601398 银行和金融服务
　　研究机构：瑞银证券 分析师：励雅敏 撰写日期：2012-03-30

　　净利润同比增长25.6%,基本符合预期

　　工行11年净利润同比增速25.6%,基本符合市场预期。11年公司ROAE23.4%,ROAA1.44%;存、贷款同比分别增长10%及13%,累计净息差环比持平为2.61%,手续费及佣金净收入增长39.4%,成本收入比29.9%,信贷成本0.44%;不良贷款率0.94%,拨备覆盖率达到267%。

　　强大的客户和渠道资源推进贷款投向及业务结构转型

　　工行在11年加大了以贸易融资为代表的流动资金贷款投放力度,截止2011年底,贸易融资贷款余额同比增23%,超过同期贷款平均增速10个百分点,占全年新增贷款的32%;与此同时带动以结算清算、现金管理、担保及承诺等贸融相关手续费收入得到快速提升。我们认为,工行所具有的客户和渠道资源是公司发展贸易融资的核心竞争力,贷款投向及业务结构转型将使得公司存贷利差及NIM在现有水平有较强支撑,并带动手续费收入继续快速增长。

　　资产质量虽有下滑但不良仍处四大行最低水平

　　11年末工行不良贷款率和余额分别环比3季度上升了3个BP和5.5%,但不良贷款率仍处于四大行最低水平。我们认为工行的资产质量虽有所下滑但仍处于相对温和范围,其领先于同业的贷款风险控制能力能够使其资产质量维持稳定。

　　估值:维持“中性”评级和目标价4.50元

　　我们维持12和13年净利润增速预测16%及13%,EPS预测0.68/0.76元。我们认为公司目前股价对应估值水平已反映基本面预期,维持公司“中性”评级和基于DDM模型估算目标价4.50元。目前股价对应12年PE/PB分别为6.3倍/1.3倍。

　　建设银行:不良反弹
　　建设银行 601939 银行和金融服务
　　研究机构：安信证券 分析师：杨建海 撰写日期：2012-03-27

　　业绩符合预期。2011年实现归属母公司股东净利润1692.6亿元,同比增长25.5%,主要贡献因素是息差、规模和成本收入比下降。4季度单季度实现归属母公司股东净利润302.5亿元,环比下降34.5%,同比增长24.2%。4季度净利润环比降低主要因为年末费用增加和拨备计提。

　　息差环比上升。全年净息差同比上升21bp到2.7%,4季度单季度的息差水平相对3季度增加8bp,主要是生息率上升幅度快于付息成本的增加。

　　零售贷款快速增长,活期存款占比同比下降。截止2011年末建行零售贷款占比达到26.25%,比年中高出0.77个百分点。在2011年多数银行压缩按揭贷款的背景下,建行按揭贷款仍然保持较快的增长速度,全年同比增长20.3%。零售贷款中增长最快的是信用卡贷款和个人助业贷款,分别比2010年增长70.7%和64.6%,余额占比分别达到1.57%和1.23%。

　　年末活期存款占比54.2%,比3季度末明显上升但低于2010年末,全年活期存款仅同比增长5.4%。储蓄存款占比变化不大,年末贷存比是65.05%。4季度贷款和存款环比增速差异不大,分别比3季度末增加2.3%和2.6%。

　　成本收入比:全年成本收入比较去年降低1.6个百分点,4季度单季环比增加13个百分点,这也使得拨备前利润增速慢于营业收入增速20个百分点。

　　不良环比增加:年末不良贷款余额较3季度增加62.7亿,不良率增加7bp至1.09%。

　　但逾期率比中期末明显下降,占比0.88%。全年信用成本同比略增至60.4bp,4季度单季环比增加50bp至96bp,拨贷比为2.64%。

　　投资建议:建行2011年年报基本符合预期,整体来看,拨备充足、零售业务发展较快(主要以按揭贷款为主),不良的增加符合行业趋势,但较3季度的增长幅度快于同业。我们预计2012年银行不良的上升较为缓和,预计2012年净利润增速14%,目前股价对应2012年PE和PB分别为6.08和1.26倍,估值安全,维持“增持-A”评级。

　　风险提示:资产质量恶化。





【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。