主题：高华证券：中国国贸业绩低于预期

3月26日，高华证券发布研究报告称，市场高估了中国国贸(600007.SH)盈利前景，其2011年业绩较高华证券的预测低4%。

　　高华证券认为，中国国贸盈利低于预期的主要原因在于新开张酒店的营业亏损导致净利润率较预期低1个百分点；另外，尽管高华证券预计随着国贸3期的运营走上正轨，2012年公司将继续复苏，但高华证券认为市场高估了其盈利前景；第三，中国国贸截至2011年底的净负债率仍高达84%（2011年上半年为92%），表明财务压力仍然较大、财务负担仍然沉重（2012年预期利息费用占息税前利润的37%）。

　　主营写字楼出租的中国国贸3月24日公布年报，2011年公司全年实现营业收入16.8亿元，同比增长62%；其中，酒店经营收入同比下降32%至3.51亿元，物业出租及管理收入同比上涨28%至13.3亿元。完成净利润1.94亿元，同比增长61%，EPS为0.19元，对应ROE水平为4%。

　　高华证券维持对中国国贸的“卖出”评级，因高华证券认为在2012年，普通住宅开发商的风险回报状况将好于防御性较强的商业地产开发商，此外该股的估值也偏高。其当前股价较2012年底净资产价值折让25%，对应的2012年预期市盈率为37倍，而A股同业为折让49%，对应的2012年预期市盈率为9.4倍。


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