主题：上港集团:分红比例确定,激励计划推出

上港集团 600018 公路港口航运行业
　　研究机构：中金公司 分析师：聂迪中,杨鑫 撰写日期：2012-03-28　　
　　年报符合预期　　
　　2011年公司实现净利润47.2亿元,同比下降12.8%,对应完全摊薄后每股收益0.21元,与业绩快报数字基本一致,符合市场预期。　　
　　发展趋势　　
　　月度箱量由淡转旺,年度同比增速预计有所放缓:2011年上海港集装箱吞吐量同比增长9.2%,我们预计2012年增速放缓至5%左右。从今年的单月箱量来看,1-2月合计箱量同比增长3.4%,预计3月份的日均箱量超过8.7万TEU接近于去年旺季水平,由此1-3月合计箱量增速可能回升至5.5%以上。　　
　　单箱收入预计基本稳定:我们倒算的有效单箱收费2011年大约同比提升5.3%,但2012年各主要码头没有提价计划。而且由于外六期的投产,因此我们估计费率标准略高的洋山港吞吐量增速可能不会像以往一样比整个港区高出太多,因此2012年全港区的平均单箱收入可能同比基本持平。　　
　　洋山收购的成本负面影响在2012年体现一个季度:洋山二三期码头于2011年4月正式并表,由于折旧和财务成本的关系,大约带来每个季度2-3亿元的利润负面影响。　　
　　土地开发+物流业务+长江战略的战略发展方向得以明晰:1)土地开发,是许多国外的港口在装卸业务成熟后的发展方向,一方面港口业务现金流充沛;另一方面土地开发需要现金但可以贡献增长。2)物流业务估计利润贡献度已近10%,高于以往的5%-7%,公司期望远期将利润贡献提升至25%左右。3)长江上游来沪中转货量在2011年同比增长超过20%,是公司箱量持续增长的保障。公司已经将主要的发展战略在可持续发展报告中得以明晰。　　
　　推出管理层激励计划,提升业绩增长的可预见性:公司公布的激励计划以营业利润(三年移动平均10%)、集装箱量、ROE水平三项指标的提升为考核标准。　　
　　分红比例的确定性强:公司章程中明确了可分配利润50%以上用于分红,本次将2011年净利润10%提取法定公积金后,剩余部分的70%均用于分红,每股派息0.118元,有效分红比例57%。　　
　　估值与建议　　
　　2011/12/13年摊薄EPS为0.21/0.22/0.25元。目前股价对应2012年13倍市盈率和1.4倍市净率以及4.4%的股息率,具备足够的防御性。鉴于公司长期发展路径明晰,管理层激励计划推出提高了业绩增长可预见性,并且分红比例十分确定,我们认为上港集团具备长期投资价值,维持审慎推荐评级,作为集装箱港口首选。

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