主题：中金公司：华电国际受益电价上调 业绩回升

2011业绩符合预期：

　　2011年公司实现收入545亿元，同比增加20%，净利润7919万元，同比下降62%，对应EPS0.01元。四季度实现收入148亿元，同比增加21%，盈利5041万元，对应EPS0.01元。当季利润率略好于前三季度。因扣除非经常性损益后实际EPS为-0.13元，2011年度不派发现金红利。

　　正面：

　　全年完成发电量1508亿kwh，同比提升16%。主要源自宁夏灵武等新机组投产后装机规模扩大。加之11年6月和12月两次电价提升，全年收入同比增加20%。

　　投资收益同比提升51%至12.8亿元。主要源自华电煤业股权稀释后产生的投资收益5.7亿元以及参股的华电财务、长城煤矿等企业盈利能力较好。

　　负面：

　　燃料成本同比增加17%至389亿元。火电电量同比增长14%，供电煤耗下降1.6%，则单位燃料成本提升约4%。

　　财务费用同比提升50%至49亿元。主要源于有息负债规模扩大，以及银行贷款利率的上升。

　　发展趋势：

　　2012：业绩回升，运营压力源自煤价。11年两次上调燃煤机组含税上网电价合计约4.4分，煤价受到限价令影响有所回落。但如果来水不佳导致火电多发，可能造成煤价上涨超预期。敏感性分析显示，电价、煤价波动1%，公司净利润分别变动38%和24%。

　　期待增发顺利完成，资金压力料有缓解。证监会于12年2月核准定向增发项目——融资不超过19亿元，用于在建项目和补充流动资金。该融资预计年内完成，可有效缓解公司资金压力。

　　估值与建议：

　　假设增发年内完成，预计公司2012、13年净利润分别为13.3亿和14.6亿元，对应EPS0.18和0.20元，对应市盈率17x和16x。

　　维持“审慎推荐”投资评级。

　　风险：重点合同煤比例低于预期。


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