主题：中信证券(600030)战略领先地位进一步确认

事件:中信证券发布2011年年报,报告期内公司实现营业收入250.33亿元,同比下滑9.9%;归属于母公司股东的净利润为125.76亿元,同比升幅为11.2%。
投资要点
创新及华夏基金转让是公司业绩实现增长的关键:公司2011年净利润增速远好于同业。归因来看,由于华夏基金股权转让及直投浮盈兑现,公司的投资收益对公司净利润正面贡献达到36%。经纪业务则是拖累净利润的主因,影响幅度达-54%。
经纪业务市占率一路向上,佣金率环比回升:公司2011年全年经纪业务市场份额为5.52%,全年呈一路向上态势,其中四季度单季为5.65%,翘尾明显。公司去年四季度单季佣金率较三季度回升6%至0.08%,亦高于全年0.076%的佣金率水平。从中信证券年报可以看出,2011年公司经纪业务好于同业在很大程度上可能仰仗了其在创新业务方面的协同效应。
战略领先地位进一步确认,新业务贡献明显:从此次公布的财报来看,中信证券无愧为国内战略最为领先的证券公司之一。与同业相比,公司目前在创新和扩充经纪业务服务领域、资本中介型交易业务、创新类财务顾问、私募股权投资及管理、海外拓展等领域已取得明显的先发优势。同时,尽管公司数据披露有限,但仅是融资融券、直投、衍生品投资等新业务对公司产生的收入已达35亿元以上,占扣除华夏基金转让后公司营业收入的3成左右。
财务与估值
中信证券是上市券商中较有希望依靠战略和业务优势突围"红海"的券商之一。考虑华夏基金股权变动及市场交易量变化影响,我们下调公司2012-2014 年EPS预测至0.38、0.43、0.50元,维持公司买入评级。
风险提示:市场大幅下跌,交易量不达预期。


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