主题：宏源证券：给予中信证券“买入”评级

报告摘要： 处臵华夏基金股权弥补自营损失保业绩增长:2011 年公司实现营业收入250.33 亿元，同比下降10%，归属上市公司股东净利润125.76 亿元，同比上升11%。收入下降系经纪、承销和自营业务亏损所致，处臵华夏基金51%股
权一次性所得收益83 亿帮助弥补自营损失。 2011 年佣金率下滑趋缓市场份额行业首位：公司实现经纪业务净收入35.71 亿元,同比下降54%。综合佣金率0.083%，低于行业水平，同比下降11%，市场份额同比下降22%，剔除中信建投影响，经纪业务市场份额同比增长6%，内地和香港营业部数增12.68%，股票交易额行业之首。2011 年自营剔除处臵华夏基金收益，其股票投资收益有大幅亏损，但公司已降低其在自营规模占比并增加了更多低风险稳定性高的金融产品投资。 承销业务规模行业居首：公司承销业务收入达14.85 亿元，同比下降49%，公司主承销市场份额10.81%持续下滑，但公司主承销和债券承销规模均居行业首位。目前，公司资管业务收入2.18 亿元，增长20%，但由于大部分为社保和养老金账户致收益还不能影响公司业绩；全年融资融券带来利息收入达2.42 亿元，同比增长215%，占利息收入11.80%开始对利息收入产生影响。 估值：假设2012 年，市场日均股票成交额2100 亿元，下调综合佣金率5%至0.08%，自营收益率为8%。

　　公司12 年EPS 为0.73 元，对应17 倍市盈率，估值较低，维持买入评级。


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