主题：中信证券新业务规模化拐点已至

3月31日国泰君安研报显示，中信证券（600030.SH、6030.HK）转让华夏基金股权推动2011 年业绩增长 11%，正常经营业绩下滑 40%，直投等创新业务贡献大，分析师梁静认为：中信证券新业务规模化拐点已至。

　　中信2011年营业收入250.2亿元、同比下滑10%；净利润 125.6 亿元，同比增长 11%。EPS 1.14 元、BVPS 7.86 元，ROE 14.5%。转让华夏股权带来投资收益 131 亿元、净利润约 93 亿元，贡献度 74%。扣除后，营业收入和净利润约为 119 亿元、33 亿元，同比分别下降 40%和 44%。资产管理和利息增长 20%和 8%，扣除中信建投，经纪和承销收入同比分别下滑 17%和 32%。2011年中信证券直接投资贡献显著，融资融券进步也很明显。中信证券旗下金石公司和中信产业分别贡献净利润 8.2 亿元和 3.5 亿元，贡献度超过 1/3；融资融券利息 2.4 亿元，收入贡献度 2%。包括基金管理在内，2011 年新业务共实现收入 80.97 亿元，占正常营业收入的 72%。

　　国泰君安研报预计，完成 H 股上市和华夏基金转让后，中信证券的资本实力更为充沛，新业务规模化和集群化拐点也将到来，2012-2013 年 EPS 预期至0.39/0.47/0.55 元。公司动态 PE29/24/20 倍，PB1.44 倍。研报同时认为，中信证券是创新的最大受益者，创新政策持续松绑将驱动其价值不断提升。九鼎德盛3月31日的研究报告认为，创新业务能够体现差异化，大的券商的综合研究实力、定价能力、渠道优势将发挥出来。创新型买方业务的转型将提升行业的ROE水平，从而提升股票估值水平，尤其是大券商的估值水平。创新转型将使证券行业的变化在日后体现出来，一些优质券商将可能从中受益。其中一个典型的代表就是证券业经营模式转型中受益的中信证券。


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