主题：三一重工：收购加速国际化进程 估值具有吸引力

投资要点


2011 年公司实现营业收入507.76 亿元，同比增长49.54%；归属于上市公司股东的净利润86.49 亿元，同比增长54.02%；实现每股收益1.139 元，符合预期，利润分配方案为每10 股派发现金红利3 元（含税）。


国际化进程加速

收购普茨迈斯特增强了公司国际市场影响力，未来相关的协同互补效应将逐步体现。通过共享自制关重零部件和商务采购资源，大幅降低采购成本。延伸普茨迈斯特产业链，迅速提升其市场占有率和和毛利率水平。强化"全球最大的混凝土机械制造商" 与"全球混凝土机械第一品牌"的品牌叠加效应，未来公司海外市场占有率将大幅提升，海外市场成为公司新的增长点。



公司经营活动现金流量从2010年末的67.49 亿元下滑到本年末的22.79 亿元，主要因为公司应收账款和存货大幅增长，但我们看到公司应收账款中的88.31%为未到合同收款日应收款和1 年以内应收款， 其中产生坏账的比例较低，而存货中主要为原材料大幅增长，显示公司对未来仍有充足信心，综合看我们认为公司财务依然稳健。


投资建议及评级


短期我们认为行业仍然处于景气低谷，但长期看投资拉动经济增长模式难以出现实质改变，未来行业景气将会逐步恢复。预计2012-2014年公司EPS分别为1.41元、1.79元和2.3元，目前公司估值具有吸引力，维持公司"买入"评级，12个月目标价18元。



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