主题：三一重工：收入增速放缓毛利率持平 买入

【三一重工(600031)研究报告内容摘要】

简评

全年收入增速较高，但增速逐季放缓

尽管2011 年国内宏观调控不断加码、货币政策紧缩，国外也有欧债危机的挑战，但公司全年收入仍取得49.54%的高增长。分业务来看，混凝土机械增长46.10%；汽车起重机增长65.04%；挖掘机增长67.95%；路面机械和桩工机械分别取得了28.31%和12.28%的增长。主要产品的市场占有率有所提升，其中泵送事业部销售额突破300 亿规模，巩固了“世界最大混凝土机械制造商”的龙头地位；挖掘机市场占有率达到11.8%而位居行业首位；汽车起重机市场份额提升4.1 个百分点至9.85%。分地区来看，实现国际收入34.25 亿元，同比增长60.72%，超过国内收入增速，占总收入比重为6.75%，比去年提升0.5 个百分点。虽然全年收入增速较高，但是增速逐季放缓。一至四季度收入同比增速分别为94.87%、67.64%、22.13%和17.67%，呈现前高后低走势。

综合毛利率基本持平，履带起重机毛利率提升9.9 个百分点公司全年综合毛利率为36.48%，比去年同期的36.85%略降0.37个百分点，与去年基本持平。分产品来看，混凝土机械毛利率继续保持高位，比去年增加0.14 个百分点，这得益于混凝土机械零部件的自制率进一步提高；而挖掘机和汽车起重机毛利率则在竞争激烈的市场环境下分别略降0.32 和0.48 个百分点；履带起重机的毛利率提升了9.92 个百分点，这主要是由于公司产品结构的改善，起重能力大的产品销量的占比有所提高。

期间费用率基本持平，财务费用率大幅提升

2011 年公司费用率为15.93%，比去年略降0.05 个百分点。其中销售费用率下降了1.1 个百分点；但管理费用率因薪酬和研发投入增加而提高了0.37 个百分点；财务费用则因为借款利息支出和手续费的增加而增长170.6%。与财务费用的增长相匹配，截至期末公司短期借款为95 亿元，长期借款为66.8 亿元，分别增长90%和452%，资产负债率达到59.6%。

（中信建投）



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