主题：哈飞股份：直升机龙头静待资产注入 买入

3月28日，公司发布年报，实现营业收入27.69亿元，同比增长22.00%,远超我们的预期；归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比下降8.22%；基本每股收益为0.3255元，同比下降8.23%，略低于我们的预期。

点评：

公司营收同比增幅22%，公司直升机销售情况良好

公司主营Z9平台机、三角翼飞行器 、H425系列直升机、Y12轻型多用途飞机等多种型号直升机的生产和销售。公司全年直升机销售情况良好，实现营业收入27.69亿，同比上涨22%，其中第四季度单季度实现营业收入14.16亿，同比增长36.41%，远超我们的预期，同时四季度订单数相比三季度出现大幅上升，整体来说，公司直升机销售情况良好。

人力成本，投资收益吞噬净利空间，安博威转向 Lagecy600/650

报告期内，公司毛利率下滑1.51个百分点，主要是原材料价格的上升。公司全年管理费用上涨16%，主要是两方面原因所导致，一方面是由于技术开发费、修理费等增加，另外一方面是因为职工薪酬调整使工资及工资性费用增加。公司人力成本上升明显，2011年全年支付给职工以及为职工支付的现金上升14.8%，人力成本上升是业绩不达预期的主要原因。2011年公司全年投资亏损690万，比去年同期减少利润2344万元，其主要原因在于公司参股的安博威公司的主产品ERJ145的订单已经完成，没有后续订单，而目前安博威已经转向生产Lagecy600/650公务机。

资产注入正在进行时，昌飞集团资产注入指日可待

2012年2月7日，公司发布停牌公告中国航空工业集团公司正在筹划涉及公司的重大资产重组。2012年是中航工业集团资产证券化的冲刺年。公司原定目标是在2011年就达到资产证券化比例80%的目标，但目前的资产证券化比例仅为55%，离原定目标相差甚远。进入2012年。中航工业集团明显加速了资产证券化进程，3月17日，西飞国际的重组计划得到证监会的许可，其他上市公司如航空动力，哈飞股份，中航精机的重组也在按计划进行。直升机研制有关的业务主要集中与直升机设计研究所、哈飞集团、昌飞集团、保定惠阳航空螺旋桨有限责任公司和天津分公司，我们认为随着目前国家对军工企业上市的政策逐渐放宽，昌飞集团注入公司是大概率事件。

盈利预测及评级：我们预计公司2012-2014年EPS分别为 0.39元、0.50元和0.64元，对应的PE为45倍，35倍和27倍，我们对公司维持"买入"的投资评级。

风险提示：资产注入速度低于预期；国家通用航空政策变化。



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