主题：宇通客车：上量扩产期待新一轮增长

宇通客车：上量扩产期待新一轮增长 推荐



一、 事件概述

宇通客车发布2011 年报：公司实现营业收入169.32 亿元，较去年增长24.36%； 实现归属上市公司股东的净利润11.81 亿元，较去年增长36%；每股经营活动产生的现金流量净额2.78元/股，同比增长36%；实现基本每股收益2.27元/股，同比增长36%。拟每10 股派发现金股利3元。好于行业预期。

二、 分析与判断

销售结构向大中客升级，继续保持客车行业龙头地位 2011年销售的车型结构中大中轻型客车销量占比依次为45%, 49%, 6%，相对于2010年的销量结构大中轻型43%, 48%, 9%而言，公司销售结构向大中型化转移， 部分原因是由于产能限制，公司调整车型结构，将重点更多放在利润率高的大中型客车领域；报告期公司毛利率18.20%，高于行业平均水平。 2011 年公司客车产销量分别达到45895 辆和46688 辆，产销量均位居行业头名，在市场竞争中处于行业领先地位。报告期内，公司客车销量占市场前50名主要客车公司的总销量的比例已达到19.35%，其中大中型客车销量占比已达到27.2%。此外，公司总销量同比增长13.4%，其中大中型客车的销量同比增长分别为19.33%，14.43% ，增长情况均好于行业和主要竞争对手水平，市场认知度和影响力得到进一步提升。

行业标准制定者受益校车新规

2011年12月，国务院公布《校车安全条例（征求意见稿）》，若能顺利实施，有望加快校车需求的释放。 宇通客车是客车行业领导者和校车行业标准的参与制定者，自2005年来一直着力研发符合行业标准的校车。2008年，宇通参照国际领先的校车安全标准，研发出国内第一款真正意义上的专业校车ZK6100DA，俗称"大鼻子"校车，开始实现对外销售。目前公司已拥有与国际标准接轨的研发技术和丰富的产能储备， 相对国内主要竞争对手优势明显，将直接受益日益扩大的校车市场。 2011年公司校车销量2000多台，目前多地有订购校车意向，正等待校车政策的落实。目前我国现有在校中、小、幼儿学生约1.5亿人，据估计，校车潜在市场为80万辆，预期放量后校车将成为宇通客车大中客产品新的利润增长点。

需求旺盛导致产能瓶颈 配股上量助力市场发展

公司产品具有相对稳定的市场，产能利用率长期超过100%。2011年，公司设计产能为3 万台/年，实际生产4万多台，产能已不能满足公司发展的需求。 2012年2月，公司完成配股，募集资金22.11 亿元，用于新能源车的产能扩建。2012年，公司5000台专用车项目建成投产，配股扩产的1 万台节能与新能源客车生产基地项目也将于2012年四季度建成投产，将在一定程度上缓解公司产能的问题，但是由于产能爬坡需要一个过程，新产能对2012 年生产的贡献较小。产能瓶颈解决将带来公司新一轮的较快速增长。

三、 盈利预测与投资建议

公司是客车行业的龙头企业，未来业绩需紧密关注行业发展态势。预计12-14年公司EPS分别为2.14元、2.82元、3.67元。维持公司强烈推荐评级，目标价28元。

（民生证券）


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