主题：兖州煤业：成本增长过快影响业绩

内容摘要：

•2011年公司实现营业收入487.68亿元，同比增长39.96%；营业利润121.67亿元，同比增长0.52%；归属于母公司股东的净利润86.23亿元，同比减少4.28%；实现基本每股收益1.75元。拟向股东派发现金股利人民币29.019 亿元(含税)，即每股人民币0.59 元(含税)。

•营业收入增长的主要原因是价量齐升。2011 年，集团生产商品煤5,091 万吨，与2010 年相比增长11.8%；销售煤炭6,425 万吨，与2010 年相比增长29.5%。全年外购煤炭贸易总量1,331 万吨，同比增长147.5%。产量增量来自兖煤澳洲、鄂尔多斯[12.10 -0.66% 股吧 研报]能化产能和产量大幅提升以及菏泽能化赵楼煤矿达到设计生产能力。2011年，公司的煤炭销售价格为707.68 元/吨，同比上涨6.67%。

•公司净利润下降是因为盈利能力的下降。2011年的毛利率为40.61%，同比下降了5.13个百分点。主要是由于煤炭销售成本涨幅大于销售价格的上涨。由于原材料价格上涨以及员工工资增加使得2011 年集团煤炭业务销售成本为255.852 亿元，同比增加89.615 亿元或53.9%。

•投资建议。公司近年的煤炭产量增长主要来源于兖煤澳洲和内蒙煤矿。预计2012年煤炭产量为7600万吨。2012和2013分别实现每股收益1.90元和2.03元。考虑公司清晰的发展战略以及产量长期增长，维持公司“增持”的投资评级。

•风险提示。煤炭价格下降低于预期；自然灾害造成煤炭产量下降。


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