主题：桂冠电力:业绩符合预期,新疆水电站有望带2012惊喜

投资要点:
　　业绩基本符合预期。公司2011年实现营业收入38.38亿元,同比减少9.03%;营业成本36.53亿元,同比增长7.65%;归属母公司所有者净利润1.93亿元,同比下降70.91%;稀释每股收益0.085元,同比下降70.79%,公司业绩基本符合我们在前瞻中EPS 为0.08元的预期。
　　来水偏枯和煤价高企水火双重奏,导致公司2011年业绩回落。公司所在的红水河流域2011年来水比正常年份偏枯70%-80%,导致公司2011年的水电发电量为132.13亿千瓦时,同比减少11.7%;水电营业收入24.16亿元,同比减少7.11%。同时,受煤价高企和电煤供应受限的影响,导致公司2011年火电亏损2.09亿元。因此,水电减发和电煤价格上涨是公司2011年业绩下降的主要原因。另外,由于11年下半年的调息导致财务费用同比大幅上涨62.9%也是重要因素。
　　2012年公司火电经营改善静待政策利好,水电市场的进一步拓宽有望成为公司业绩回暖的主要推动因素。火电方面,政府上调电价、控制煤价等利好政策将成为改善公司12年火电经营亏损局面的关键。水电方面,公司2011年通过全股收购浙江纵横能源实业有限公司的方式,间接取得浙江纵横控股65%的湖北省巴东县沿渡河电业发展有限公司对应的水电资产,加速公司开拓华中电力市场的步伐;同时,公司出资90%设立大唐桂冠克州新隆能源开发有限公司,积极开发新疆地区水电资源,拟开发的塔日勒嘎、夏特、八村三个梯级水电站总装机容量约为37万千瓦,发电量约为13亿kwh;因此,公司对水电市场的进一步拓宽将有望成为公司业绩回暖的主要推动因素。
　　维持"增持"评级。在暂不考虑股本变化的情况下,维持公司12-13年EPS为0.27和0.33元的预测,目前股价对应的12-13年的PE 水平分别为15和12倍,基于"十二五"期间国家对水电开发力度的空前提高以及2012年全国电力供需总体偏紧的态势,维持公司"增持"评级。
□ .周.小.波　 .申.银.万.国.证.券

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