主题：江淮汽车：业绩改善空间大

2011年，公司实现营业收入304.71亿元，同比增长2.57%，实现净利润6.18亿元，同比下降46.88%，实现每股收益0.48元，每股经营活动现金流净额为-0.57元，净资产收益率11.12%。每10股派发现金2.00元（含税）。

　　2011年，公司累计销售各类汽车及底盘46.6万辆，同比增长5.4%，其中瑞风商务车5.82万辆，同比下降9.98%；轻卡19万辆，同比下降2.06%；轿车14.59万辆，同比增长25.25%；客车底盘2.56万辆，同比增长6.93%；重卡3.43万辆，同比增长39.75%，瑞鹰SRV1.12万辆，同比下降40.84%，星锐多功能商用车销售1228辆。

　　2011年，公司主要亮点在于：轻卡继续保持行业第二，中重卡逆势上扬；轿车全年实现25.25%的增长；出口超过6.6万辆，同比增长207.19%；自产发动机同比增长43.52%，自配比例进一步提高；累计销量1585辆同悦纯电动轿车，行业第一。

　　2011年，由于原材料价格上涨和产品销售结构下移，导致公司毛利率仅为13.23%，同比下降2.19个百分点；由于期间费用率为9.08%，增加0.82个百分点。

　　公司2012年关注点：安进任公司董事长后改革公司的新举措；国家鼓励自主品牌汽车发展对公司的影响。

　　我们预测公司2012-2013年的EPS分别为0.85元、1.18元。按昨日收盘价6.57元计算，PE分别为7.73倍、5.57倍，我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：公司业绩波动较大，投资节奏较难把握。

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