主题：伊利股份:产品优化和成本压力缓解,盈利继续提升

伊利股份:产品结构优化和原奶成本压力缓解,盈利能力有望继续提升
　　伊利股份 600887 食品饮料行业
　　研究机构：平安证券 分析师：文献 撰写日期：2012-03-26　　
　　我们于近日参加了伊利的股东大会交流,平安观点如下: 高端产品占比将进一步提升。由于竞争对手犯错,以及高端产品购买人群对品牌的重视程度相对较高,我们看好伊利液态奶和奶粉的高端产品增速。我们推测,伊利液态奶和奶粉的高端产品占比约为20%-30%,我们认为伊利高端产品在12年的增速有望达到50%。　　
　　我们认为12年伊利面临的原料奶成本压力将减轻。2012年2月全国生鲜乳价格为3.28元/公斤,同比涨幅2.5%,远远低于去年同期17.2%的同比涨幅。同时,联合国粮农组织公布2012年2月的全球乳制品价格同比下滑11%。考虑到新西兰、美国、欧盟等我国主要奶制品进口国12年乳制品供应相对充足,我们认为12年进口乳制品价格下行可能性大,伊利面临的原料奶成本压力有可能减轻。　　
　　广告费用投入有效度的提升和规模效应可能进一步降低销售费用率。11年伊利销售费用率和广告费用率分别为19.5%和9.8%,同比分别下降3.5%和2.6%。我们认为这主要是广告费用投放效率的提升、竞争环境改善以及规模效应所致。我们认为,上海迪士尼商标权的取得、买断伦敦奥运观光巴士广告以及规模效应,有望继续提升伊利12年的费用控制能力。　　
　　但是,受蒙牛黄曲霉事件以来促销力度明显增强的影响,公司3月开始不得不采取跟进策略以保证市场占有率,伊利短期费用压力会有所增大。　　
　　看好中期盈利能力持续提升前景,维持"推荐"评级。我们预计12-14年EPS 分别为1.23、1.42和1.66元,以3月23日23.66元收盘价计算,12-14年动态PE 分别为19、17和14倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力,以及竞争对手犯错带来的市场机遇,我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势,维持 "推荐"评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。