主题：光大证券：给予鲁泰A“买入”评级



2012年03月29日11:00来源：搜狐证券

　　【鲁泰A(000726)研究报告内容摘要】
　　11 年净利润同比增15%，四季度业绩回落导致全年业绩增长低于预期
　　公司 2011 年实现营业收入60.79 亿元，同比增长20.95%，归属上市公司股东净利润6.49 亿元，同比增长14.81%，摊薄后每股收益0.84 元，低于预期。拟10 股分
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光大证券11.97+0.151.27%
鲁 泰Ａ8.09-0.10-1.22%
配现金2.8 元（含税）。
　　全年业绩低于预期主要受第四季度影响，第四季度单季收入增长 14%，净利润下降20%，主要由于毛利率大幅降低所致。
　　11 年公司主要生产原料皮棉价格经历了“过山车”，对公司成本控制造成较大影响，毛利率微降1.38 个百分点至31.15%。其中，四季度单季度毛利率为25.27%，比前三季度的33.27%大幅回落。
　　销售费用率降低 0.18 个百分点至2.62%，管理费用率降低0.66 个百分点至10.19%，由于研发费用增加所致。财务费用率上升0.03 个百分点至0.81%，系公司借款增加利息支出上升所致。
　　12 年一季度预计毛利率将继续回落，但后期将逐渐回升
　　公司产品价格受接单时棉花市场现价影响，而原料成本取决于库存棉花成本。当产品价格与原料价格（或成本）形成背离时往往是公司毛利率的转折点。
　　11 年2 季度公司毛利率达到全年最高点，主要是由于提前接单（二季度的订单在一季度承接）导致在二季度棉价开始下跌的同时产品价格仍然提升所致，三季度开始产品价格回调导致毛利率环比回落。
　　12 年1 季度，公司使用的储备棉价格仍高于棉花现价，但产品价格在棉花现价的影响下延续下降趋势，导致一季度毛利率将继续回落。但我们预计二季度随着公司储备棉价格逐渐与棉花现价接轨，毛利率有望逐步回升，一季度的毛利率有可能成为12 年全年低点。
　　色织布和匹染布新增产能逐步释放将为业绩增长提供动力
　　公司目前具备 17,400 万米高档色织面料的产能，产能利用率100%，是全球最大的高档色织面料供应商，面料销售收入约占公司总收入的75%左右。
　　11 年9 月公司发布公告，计划投资50470 万元，新增4000 万米高档色织布生产线项目。该项目按计划于2011 年至2013 年分两期实施，第一期设计产能2000 万米，将在今年二季度投产，第二期设计产能2000 万米，计划于2013 年二季度投产。项目全部达产后预计每年可实现销售收入约77000 万元人民币。此次扩产由需求拉动，行业龙头地位将进一步巩固。
　　11 年5 月控股子公司鲁丰织染有限公司计划投资6,5993 万元，新建5000 万米匹染面料扩产项目，项目分两期进行，一期也将于今年中期投产，二期将于2013 年投产。该增资项目将使鲁丰公司的产能翻番，同时增加产品品种，有利于公司提高国内市场占有率，增厚2012 年及以后经营业绩。
　　纵观历史上公司业绩的大幅增长都伴随着产能的扩张，色织布和匹染布的扩产将对公司未来几年业绩增长提供动力。在美国经济缓慢复苏的背景下，预计未来新增产能的释放市场压力有限。
　　新增23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线，提高纱线自给率
　　12 年3 月23 日，公司公告新增23 万纱锭和3.5 万锭倍捻生产线，主要为公司新增色织布、匹染布提供纱线。该项目预计投资92866 万元，资金来源为公司自筹。计划于2012 年至2013 年期间分两期实施，第一期设计产能10 万锭纺纱和1.6 万锭倍捻，计划于2013 年4 月投产，第二期预计于2013 年10 月份开始实施。

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