主题：四川成渝(601107):业绩符合预期 后期资本开支大

事项:四川成渝发布年报及利润分配预案,公司2011年实现营业收入38.07亿元,同比增长39.5%;净利润13.04亿元,同比增长13.87%;每股收益0.427元,同比增长13.87%,完全符合我们0.43元的盈利预测。公司利润分配预案为每股派现金红利0.09元(含税),不转增不送股。
双流仁宝BT项目完工导致收入大幅度增加受国内宏观经济增速放缓因素影响,通行费收入仅24.28亿元,同比增长5.76%。
双流仁宝BT项目完工,确认收入9.38亿导致收入大增39.5%。而BT项目毛利率仅21%,远低于车辆通行费68%的毛利率,导致净利润增速低于收入增速。
公司各路段增速缓慢由于货车占比下降,导致单车收入下滑,下属各路段车流量增速略快于收入增速。成渝、成雅、城北高速收入同比增速仅为3.2%、4.2%、1.5%,成乐高速依旧保持较高的增长,增速为15.9%。我们认为随着2012年与成雅和成乐接壤的乐雅、雅泸、乐自高速建成后,贯通效应会体现,对这两条路段的车流量产生诱增,并在一定程度上提高单车收入。
后续BT项目依然充足公司目前仍有三个BT项目在手,包括双流仁宝BT、仁寿BT、双流西航港六期BT,三个项目投资总额达到27亿元,预计未来两年将逐步结算。BT项目很好的提高了公司资金的利用效率,扩展了公司的利润来源,也反映了公司管理层积极进取的态度。
公司未来几年资本开支较大公司未来几年成仁高速、遂广、遂西将陆续投产,我们丝毫不怀疑各路段的发展前景,但刚投入使用前几年将对公司增长带来较大的压力。公司最大的看点还是货车通行费20%优惠的取消和成南高速的资产注入。
估值较低,维持"推荐"评级我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.47、0.50、0.57元,对应于3月28日收盘价3.66元市盈率分别为7.86、7.25、6.38倍。虽然公司增速较低,分红率也不高,但估值较低,且存在资产注入预期,维持"推荐"的投资评级。


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