主题：中国铁建毛利率超预期字号

　中国铁建（601186.SH/1186.HK）由于毛利率超预期，导致其2011年全年经营业绩受到积极的影响。

　　4月1日，中银国际发布研报指出，2010年同期，中国铁建沙特项目大幅亏损致基数较低，是2012年度中国铁建业绩大幅上升的原因。这可能与高毛利率项目结算比例加大，或集团对于上市公司沙特项目的补偿有关。此前高铁项目一直没有给公司的毛利率提升带来正面贡献。未来如果铁路项目复工，公司今年超预期的毛利率发挥可能较难持续，且公司收入已经步入瓶颈期，未来预期并不乐观。

　　3月30日，中国铁建2011年发布的财报显示，公司实现收入4,573.7亿元，同比下滑2.7%。从分部毛利率来看，工程承包毛利率9.52%，比去年同期上升了1.35%；勘察设计及咨询毛利率30.41%，较去年同期上升了3.96%；工业制造毛利率20.25%，较去年同期上升了2.38%。总新签合同额7,472亿元，同比下滑9%；新签路外合同额5438.2 亿，同比增长73.5%；新签海外合同额760.3 亿，同比增长193.4%。新签合同额下滑主要是受到铁路工程市场萎缩的影响，2011年公司铁路新签1,373.6 亿元，同比下滑68.3%。

　　截至2011年底，中国铁建未完工合同额1.2万亿元，同比增长23%。经营性现金流流出125.8亿，较2011年前三季度环比出现改善，主要原因是2011年第四季度铁道部加快了项目结算。

　　按照中国铁建2012年的规划，公司将实现新签合同额5,500亿元目标，实现营业收入4,300亿元。未来评级面临的风险主要来自汇率、原材料及政治风险。

　　中银国际预测，公司对应的2012年市盈率为8倍，市净率0.7倍。估值虽便宜，但是股价催化剂并不足，短期维持持有评级不变，A、H 股目标价分别调整为4.20元和5.20港币。2012-2014年，中国铁建盈利预测分别为0.496、0.536 和0.568 元。维持A和H股的持有评级不变，目标价由5.10元和4.50港币调整为4.20元和5.20港币。

　　4月1日，中国铁建收盘价3.96元，上涨0.51%。



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