主题：瑞银证券：维持中国石油“买入”评级

　业绩略高于预期

　　2011年公司净利润1330亿,同比下降3.8%,EPS为0.73元/股,略高于我们的预期.上游EBIT2195亿,受益于原油价格大幅提高;油气接替率为103%,但石油储量减少或是隐忧;海外伊拉克鲁迈拉油田快速增产是一大亮点.

　　Q4炼油化工有所扩大

　　2011年炼油亏损600亿,化工亏损18亿,除去全年炼化板块75亿的减值损失,4Q12炼油化工的亏损扩大,分别为185亿和49亿.11年销售盈利大幅增长30%达到206亿,成品油销量同比增长20%.我们预计Q1成品油两次提价,将减少炼油亏损,且公司的炼油盈利差距将缩小;但化工起色不大,预计二季度才可能逐步改善.

　　天然气进口亏损拖累业绩

　　天然气及管道盈利155亿,由于进口气亏损214亿(平均1.2元/方)导致利润同比下降24%.若2-3年天然气净回值法推广到全国,我们认为中亚气的单方亏损可能下降,但气量逐步上升,亏损总量仍有上行风险;同时西二线进度低于预期,并且管道建设不足,可能会抑制天然气产量增长.

　　估值:维持"买入"评级目标价12元

　　我们认为公司的石油链盈利仍受益于高油价,因为如不考虑进口天然气亏损公司盈利为正增长;虽然进口气价随油价有所上升,但炼油改善更明显,Q1盈利有望将环比改善.公司目前股价仍在10块以下,我们认为下行风险有限.我们维持"买入"评级.


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