主题：建设银行：年报点评

建设银行今日公布年报，全年实现营业收入3,970.9亿元，同比增长22.75%，其中利息净收入3,046亿元，同比增长21.1%，归属母公司净利润1693亿元，同比增长25.5%，每股收益0.68元。期末公司总资产122,818亿元，比年初增长13.6%，生息资产120,326亿元，比年初增长13.5%，总
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建设银行4.83+0.081.68%农业银行2.68+0.031.13%负债114,652亿元，比年初增长13.4%，付息负债110,898亿元，比年初增长12.5%，净资产8111亿元，比年初增长16.4%，每股净资产3.24元。（详见数据列表第一部分：年报概述）

　　建设银行的业绩符合我们的预期，作为第二家披露年报的大型银行，我们看到了与农业银行类似的资本内生式增长的路径。公司照例在4季度进行了较大幅度的资产减值损失计提，全年的信用成本达到0.55%，拨贷比2.64。但公司核心资本充足率仍较2010年上升了57bps，显示大型银行在资本充足率达标的前提下进行业绩平滑的思路，也进一步说明了目前的银行业已经向资本效益为导向的新型商业银行转变的积极趋势。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升13.5%，净息差提升21个bp所致。

　　我们维持对公司2012年和2013年EPS0.81元和0.94元的判断，预计2012年底每股净资产为3.4元（不考虑分红、增发等因素），对应的2012年和2013年的PE分别为5.8和5倍，对应2011年底的PB为1.38倍。建设银行的经营管理水平长期处于大型银行中的最高水平，其国际化发展也在顺利地推进之中，相对其明显低估的估值水平我们认为其具有良好的安全边际，作为大型银行的配置性价值较高。


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