主题：中国银行：外币回暖 资产质量压力显现

　2011 年实现净利润1,242 亿元人民币，同比增长18.9%，与我们的预测基本一致。中行外币业务净息差开始回升，这对中行集团整体盈利能力的提升具有重要意义。但在经济下滑与清理融资平台贷款的大背景下，中行资产质量方面的压力也有所显现。长期来看，目前
的中行的估值折价已经具有较好的吸引，维持对中行A 股和H 股买入评级不变。

　　支撑评级的要点

　　中行外币业务净息差开始回升。从全年来看，人民币业务净息差由2.27%上升至2.33%，外币业务净息差由1.21%上升至1.69%。从上下半年环比来看，我们估算境内人民币业务净息差由2.35%略降至2.33%，境内外币业务净息差由1.59%上升至1.81%，境外业务净息差则由1.42%大幅提升至3.50%。

　　2011 年末，中国银行
　　不良贷款余额由3 季度末的618.8 亿元上升至632.7亿元，不良贷款率由3 季度末的0.99%上升至1.0%。关注类贷款余额相比6 月末增加约469 亿元，但逾期贷款余额相比6 月末略有下降。短期内，信用风险成本的上升可能制约中行的利润增长

　　在经济下滑与清理融资平台贷款的大背景下，中国银行
　　业的资产质量有所下滑，全行业不良贷款余额在2011 年4 季度出现了反弹。我们认为，未来银行业不良贷款余额仍将保持逐季温和上升的势头，而大型银行资产质量的风险要小于中小银行。


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