主题：晨鸣纸业：静待基本面向好的时点

收入同比增长3.2%，净利润同比下滑47.7%：

　　公司公布2011年报，全年完成机制纸产量340万吨，较2010年多5万吨，收入同比增长3.2%至177.5亿，其中4季度实现收入44亿，较2010年同期下滑6%（前3季度收入增速为6.6%）。

　　分产品看，造纸业务实现收入163.4亿，基本与2010年持平，其中轻涂纸同比下滑4%至13亿；双胶纸达到23.2亿，同比增速为18.2%；铜版纸较2010年下滑11.3%至37.4亿，新闻纸同比增长4.4%至16.5亿；白卡纸同比略降2.8%至22.7亿。电力热力实现收入6.6亿，与2010年相比增长48.4%；建筑材料收入下滑3%至3.77亿；造纸化工品收入同比增长33.6%至9921万。

　　分区域看，国内实现收入137.2亿，同比下滑3.1%；海外（含香港）

　　收入达到26.2亿，较2010年增长31.2%，海外出口不俗的增长缓解了公司在国内市场销售的压力。公司准备在2012年继续加大出口力度，以有效消化新增产能。

　　2011年营业利润为3.8亿，同比下滑73.8%（前3季度下滑43.5%）；营业外收入为3.64亿，较2010年增加1.85亿；净利润为6.1亿，同比降低47.7%（前3季度降低24.6%）。4季度公司营业利润、净利润均出现亏损，营业利润亏2.2亿，净利润亏2453万。2011下半年行业景气度滑落对业绩带来不利影响。

　　2011年EPS为0.29元，低于我们的预期。利润分配方案为每10股派送现金红利1.5元。

　　毛利率同比下降4.6个百分点，期间费用率上升1.8个百分点：

　　2011年公司毛利率同比下降4.6个百分点至15.9%，4季度毛利率为13.7%，环比、同比分别降低1.6、6个百分点。分产品看，造纸业务毛利率为15%，与2010年相比降5.2个百分点；其中轻涂纸毛利率同比减少4.4个百分点至10.5%；双胶纸毛利率为11.4%，较2010年下滑5.6个百分点；铜版纸因产能扩张较多，毛利率降低8.8个百分点至14.4%，跌幅最大；新闻纸毛利率基本与2010年持平为14.7%；白卡纸毛利率为21.4%，较2010年下滑5.5个百分点。电力热力毛利率同比降低2.9个百分点至8.9%；建筑材料毛利率同比提升3个百分点至24.2%。造纸化工用品毛利率减少2.9个百分点至28.6%。



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