主题：建银国际：中信证券维持跑赢大市评级

建银国际4月6日发布研究报告指出，中信证券(600030,股吧)（06030.HK）2011年业绩没有惊喜，但预期将从2012年第二季度流动性改善中获益，维持跑赢大市评级，但将H股目标价从19.9港元下调至17.5港元。

　　中信证券2011年全年实现净利润126亿元，同比增长11.2%，其中来自其持股51%的华夏基金盈利贡献推高了中信证券的业绩，每股派息0.43元，股息率38%，符合预期。

　　不过建银国际也指出，中信证券2011年的经纪收入令人失望，由于上海及深圳交易所的日均交易量下降，中信证券年内的经纪收入同比下跌52%，再加上行业竞争激烈，中信证券的佣金率从2010年的0.096%降至了0.072%。

　　但是中信证券在投资银行业务方面仍处于领先地位。尽管受企业IPO活动的下降，中信证券年内的投行业务收入同比下降了40%，但其仍是在股票及债券发行融资中排名第一的券商。

　　此外，由于市场表现较差，中信证券的投资回报也显得疲弱，但是整体资产管理收入保持良好，同比大约下降了20%，但是定向资产管理和特定资产管理计划项下的资产同比增值57%和171%。

　　上证综指目前大约在2263点，仅高出近3年来低谷点位5%，意味着下行的风险有限。而建银国际认为，内地在2012年第一季度较为疲弱的经济表现将推动政策放松，以抵消外需的下滑。同时，该机构也认为财政刺激和货币宽松正在实施中，将引导内地经济在2012年第二季度出现复苏增长，A股市场从而将给予正面的反应，中信证券将成为市场回暖的主要受惠者。

　　建银国际对中信证券的健全的运营、管理和强势的销售地位表示具有信心，由于净资本充足，中信证券有能力扩大其高利润率的原有业务，净利息收入将成为中信证券新的和重要的收入贡献者。

　　建银国际维持中信证券跑赢大市的评级，但是降低其目标价12%，主要是考虑到中信证券长期的投资银行业务市场份额和长期的资产管理佣金率调整。


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