主题：中国卫星：航天恒星增资 地位巩固 影响增速

　1．事件

　　3月31日，中国卫星发布公告股东大会决议公告，通过了关于航天投资及航天基金向航天恒星科技增资、中国卫星2011年年度报告等议案。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）巩固并提升航天恒星的战略地位

　　航天恒星科技是公司全资子公司，主要从事卫星应用系统 集成、终端设备制造和卫星运营服务，是航天科技集团卫星应用业务的主要发展平台。我们认为航天投资及航天基金增资3.5亿元，在一定程度上代表集团对航天恒星的重视，有助于航天恒星的主营业务未来继续得到集团的大力支持。

　　（二）对中国卫星2012年增速稍有影响

　　此次增资完成后，中国卫星持有航天恒星的股权比例由100%下降到76.67%，航天投资和航天基金合计持有航天恒星23.33%的股权。我们预计航天恒星2012年净利润在1.1亿元以上（2011年净利润8981万元）。按股权比例估算，此次增资将使航天恒星2012年给中国卫星贡献的利润减少2500万元左右，按目前股本，影响EPS0.03元以上，相当于2011年EPS的10%左右。

　　（三）中国卫星全年将持续较快增长

　　我们预计2012年中国卫星整体经营业绩将持续增长：从事卫星研制业务的东方红公司，由于“十二五”的卫星研制任务已经陆续开始，预计净利润增速可达15%以上，接近2亿元；卫星应用领域中，航天恒星增速有望达到30%，西安恒星和其它从事卫星应用的子公司经营业绩也将好转。

　　3．投资建议

　　我们下调公司2012-2014年EPS为0.41元、0.56元、0.72元（不考虑公司送转股对总股本的影响）。公司2012年和2013年PE分别为42倍和31倍。公司面临良好的发展环境，成长的持续性好，并有大股东资产注入的潜力，可给予一定的估值溢价，维持“推荐”评级。

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