主题：中国卫星：卫星制造稳增北斗导航龙头 推荐

投资要点

. 核心假设

（1）2015 年航天科技集团在轨卫星数量达100 颗；

（2）小卫星发射比例稳定在35-40%之间；

（3）2012 年北斗二代导航军用市场开始启动；（4）公司卫星制造与应用业务毛利率保持稳定。

. 我们与市场不同的观点

. 存量：卫星制造——“维稳”

两个理由，2015 年航天科技集团卫星在轨数可能过百、公司微小卫星业务放量：我们认为，预计公司卫星制造业务收入未来4 年可保持，复合增长率可达17%。

. 增量：北斗导航——“爆发”

三个理由，公司为军工企业及母公司为北斗导航系统建设者的优越背景、在北斗一代市场中占据35%份额的先入地位、芯片与产品布局完善：

我们认为，公司将为北斗二代导航军用市场中当之无愧的龙头，预计市场占有率可达30%以上，该业务成为公司业绩持续增长的最大动力。



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