主题：确认中信银行的黑马地位！

中资银行股(下称内银股)昨日(9日)随着大市反弹,表现优于其他板块的股份｡六行之中,除了中国银行(03988)的升幅不够半成之外,其余五行的升幅都超逾半成或非常接近半成(建行(00939)升4.9%)｡

　　我一直认为,六行之中,质素最差的应该是中行(改革重组前最多糊涂帐,现在则因持有较多海外资产,包括次按相关产品而受累,进一步更受累于人民币升值),其次是我今日要品评的中信银行(00998,下称信行),但我要强调,我指的｢质素最差｣,是以六行作比较｡如果单论中国银行和中信银行的基本因素,她们仍然比很多中资股优胜｡

　　不过,正如内地银行业的竞争一样,现在来港上市的内银股已经有6只,我们不能或不会每一只都买｡在｢一只起,两只止｣的情况下,我们自然会拣质素最好,又或者有独特卖点的首一两只,因此,中国银行和中信银行一定不在我的吸纳名单之内｡

　　如果单论中国银行和中信银行,今年之前,我会稍为倾向中国银行,但次按风暴爆发之后,加上今年以来中信银行的经营愈见理想,我会反过来,对中信银行有点兴趣｡

　　*股价仍低于招股价*

　　不过,论股价表现,以昨日收市计算,中国银行仍然稍优于中信银行,至少中信银行的股价(昨日收报4.59元),仍然比去年4月的招股价5.86元低两成多(俗称潜水);但中国银行的股价(昨日收报3.44元),已经升回水面,现价较招股价2.95元高约一成｡

　　但论增长和盈利,信行其实是大幅抛离中行的｡中行去年的盈利增长只有31%,而信行却高达1.15倍;而刚披露的今年上半年业绩,信行的增长更达到1.5倍(中行尚未公布),甚至比我心仪的招商银行(03968)还要强(增长1倍左右)｡

　　正如我一直强调,分析股份制银行,最好还是以增长率来做指标,如果论到增长率,以过去两年的业绩计,信行其实一点都不输蚀｡只不过,信行的规模是上市六行之中最小的一家,例如总资产于去年才刚突破10000亿(人民币.下同),但同期的招行和交通银行(03328)已经达到13000亿和21000亿｡

　　*坏帐率六行之中最低*

　　最大规模的工商银行(01398)更达到80000多亿,比较之下就可知信行的形势｡资产规模较细,意味生息的资产也较小,无疑是稍为蚀底的,但论营运效益,信行比招行是有过之而无不及的,例如成本对收入比,信行和招行已经不相伯仲;而论坏帐率,信行更比招行优胜,前者是1.47%,而后者则为1.54%｡若论资本充足的风险,信行也是优于招行的,因为信行的核心资本充足比率达到13.14%(每做100元生意,便有13.14%是自有资本),而招行还不到10%,只有9.02%!

　　现时所有银行都在增加非利息收入,信行也不例外,不过,现阶段信行的非利息收入占总收入的比率,是六行中最低的一家,去年底才刚过一成,最高的招行已达到两成｡这一点反映信行的一个业务特性,就是较为倚重企业银行业务,在宏调阴影下,或雪|受少顷v响｡

　　不过,从股价大落后的前提下,中短线来说,信行仍然是值得投资者留意的一只内银股,有点黑马味道｡如果股价有机会再下试4.2元,已相等于2008年的1.9倍市帐率及10倍左右的市盈率,我认为已有吸纳价值,可以最近一个月高位的5.4元作为目标价｡万一市况大幅向下,跌穿3.6元先行止蚀｡

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