主题：中国国航(601111):业绩大幅下降 但经营性业绩与行业情况相符

主营收入和主营成本分别为971.4(+20.0%)和766.9亿元(+25.7%),毛利率21%(-3.7pct)。公司的经营情况符合去年全行业的整体情况。人民币升值带来汇兑收益30.6亿元(+61.9%)。投资收益和公允价值变动同比大幅缩水,分别实现13.4亿元和3400万元,而去年同期分别为35.7和17.4亿元。其中对国泰航空投资收益为9.6亿元,而去年同期为21.3亿元。Q4单季每股亏损0.04元,是业绩低于市场预期的主因。
2、公司营业收入和成本都有较快增长的主要原因除公司业务量本身的增长以外,还包括合并深航带来的同比口径变化、燃油均价上升带来的成本上涨和燃油附加费的征收带来的收入增长。
由于深航是去年4月份才并表,同比口径上发生了变化。我们测算,若剔除深航合并的影响,收入增长约15%,成本的增长约20%,其中燃油成本的增长约35%。
同时,我们测算,剔除燃燃油附加费征收影响,公司收入的增长约18%。非燃油成本的增长约17%。非燃油成本的控制良好。
3、毛利率下滑的主因是公司业务占比较高的国际市场和货运市场需求疲软,价、率整体下滑,同时成本端的航油价格大幅上涨。
2011年,国内市场显著好于国际,客运市场显著好于货运市场。但公司国际业务占到了近40%,货运业务占到了业务总量的约9%,占比在国内同行中为最大。去年,国航的国内客运市场客座率81.7%(+3.2pct),收益水平0.698元/客公里(+4.5pct)。但国际客座率有较大下滑(79.4%,-1.2pct),收益水0.588元/客公里(+0.18%),同比基本持平。货运方面,国货航载运率(61.9%,-2.8pct)和收益水平(1.75元/吨公里,-3.2%)双降。成本端方面,去年燃油采购均价达7250元,同比上涨了29.7%。燃油成本达347亿(+44%)。我们测算,裸票票价大约为0.628元/客公里(-1.14%)。国际市场需求不振和高额的燃油附加费都对裸票票价构成了一定影响。
4、展望:国际或没有那么悲观,但国内市场竞争加剧。
公司今年计划引进飞机56架,退出21架,净增速在8%左右。公司今年对国际航线的态度是审慎乐观,并认为有日本震后显著恢复、中日邦交正常化、伦敦奥运会、展会客流等亮点。1、2月份的情况在预期之内,从后几个月订座的情况来看,也不比去年同期差。同时,公司采取国内、国际并举的策略,在运力投放上,今年国际航线仍有占较大的比重,但会有一些结构性的调整。根据需求较为集中的市场进行相应的运力匹配。
反观国内,1、2月份的情况是低于预期的。而今年国内运力的投放增速将大幅高于去年。国内宏观经济的走势和油价的走势(由于油税等的原因,国内航油采购均价高于国际)对国内市场今年的盈利情况将产生较大影响。
5、下调2012-14年EPS预测至0.48、0.56和0.75元,维持"中性-A"投资评级。预计今年全行业需求端增速放缓,供需差缩小,油价高位,毛利率仍有下行压力。特别是国内市场,由于需求回落和供给较大增加之下带来的票价下滑压力不容小觑。而国际市场上,各公司主动收缩运力,需求也存在一些亮点,实际情况或没有那么悲观。从板块整体投资机会来看,短期商务客流回升尚不明显。我们预计年报和一季报出炉后板块盈利一致预期逐步下调,不利因素也将逐步消化。建议关注并耐心等待宏观经济探底回升(二季度末概率大)和油价回落等积极因素的出现。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。