主题：国药一致(000028):再收二线医药商业龙头 估值安全 增长稳健


群益证券(香港)　　2012-04-06 　　　　
一致药业为中国南区医药市场龙头企业,在两广区域内精耕细作,医药工业和医药商业稳步发展,公司对外并购扩容加速两广布局,预估2012年/2013年公司实现净利润3.96亿元(YOY+19.8%)/4.81亿元(YOY+21.6%),EPS分别为1.37元/1.67元,对应A股PE分别为13倍/11倍,B股PE分别为9.4倍/7.7倍,估值安全边际高,维持"买入"的投资评级。
再次收购一家二线医药商业龙头企业:国药一致公告,作价5600万元收购江门市仁仁药业有限公司100%股权。仁仁药业是江门市最大的医药配送商,公司主要经营品种超过1000个,与全国百多家医药厂家及医药流通企业有业务往来,业务覆盖所有二甲以上医院及大部分社区医院,渠道聚焦于医院直销客户。此次收购,可以进一步健全分销网络,实现两广区域继续做大做强医药分销的发展目标,提升国药一致中国南区医药第一品牌的影响力。
仁仁药业目前净资产为734.85万元;本次收购以收益法评估,仁仁药业2011年1-7月实现营收1.28亿元,预估2011年将实现营收2.2亿元,考虑到一致药业商业部分净利润率约2%,收购整合后将提升仁仁药业的获利预期,假设仁仁药业提升至2%的净利润率,收购PE为13倍左右。
未来还将扩展两广二线城市布局:计入江门仁仁药业后,公司分销网络广东地区覆盖9地市,广西地区将覆盖7地市,未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大,预计公司还将加快并购动作扩大市场份额,二线城市精耕细作纯销比重将提高,公司医药商业未来几年稳定增长可期。
医药工业内涵外延持续发展:按照公司十二五规划,在内增外延共发展下医药工业将实现100亿规模,按照2011年17亿元计算,CAGR约为50%;
目前公司已从抗生素为主导的业务转型打造大健康产业,保健品辅酶Q102011年下半年已上市,深圳中药厂2012年有望开始体现整合效应,引进的韩国新一代可逆质子泵抑制剂胃药Revanex2012年有望获批。同时,公司为国药集团的主要医药工业平台,我们看好公司未来医药工业的乐观表现。
盈利预测:预估2012年/2013年公司实现净利润3.96亿元(YOY+19.8%)/4.81亿元(YOY+21.6%),EPS分别为1.37元/1.67元,对应A股PE分别为13倍/11倍,B股PE分别为9.4倍/7.7倍,估值安全边际高,维持"买入"的投资评级。A股目标价为27元(2012PE20X)、B股目标价22港元(2012PE14X)。


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