主题：全国经济运行工作会议召开 四领域淘金路线隐现

　[编者按]4月6日至7日，全国经济运行工作会议在江苏省南京市召开。发改委副主任、国家能源局局长刘铁男要求，要扎实做好八个方面的工作。一是着力搞好煤炭供应保障和应急储备；二是着力做好电力生产供应和需求侧管理；三是着力保障成品油和天然气稳定供应；四是着力做好重点物资运输和现代物流工作；五是着力加强经济运行动态监测和预研预判；六是着力推进结构调整和发展方式转变；七是着力提高应急物资保障能力；八是着力加强经济运行调节工作体系建设。投资者可适当关注提及的煤炭、电力、成品油和天然气、物流四大领域概念股。

　　【页面导读】

　　2012年全国经济运行工作会议在南京召开(本页)

　　全国经济运行工作会议召开 局部地区能源供应紧张

　　【券商视点】

　　[煤炭板块]

　　三大券商解析煤炭板块投资价值(附11股)

　　[电力板块]

　　两大券商解析电力板块投资价值(附8股)

　　[成品油和天然气板块]

　　两大券商解析成品油和天然气板块价值(附8股)

　　[物流板块]

　　三大券商解析物流板块价值(附10股)



　　2012年全国经济运行工作会议在南京召开

　　发改委网站

　　4月6日至7日，全国经济运行工作会议在江苏省南京市召开。国家发展改革委副主任、国家能源局局长刘铁男同志主持会议并做了题为《坚持稳中求进 强化运行调节 促进经济社会平稳较快发展》的工作报告。国家发展改革委副主任连维良同志出席会议，并主持召开部分地区经济运行形势座谈会。江苏省人民政府副省长何权同志出席会议并致辞。

　　刘铁男同志在讲话中指出，过去的一年，面对错综复杂的国内外经济形势，全国经济运行系统在党中央、国务院和地方党委、政府的坚强领导下，按照主题主线的要求，围绕正确处理保持经济平稳较快增长、调整经济结构和管理通胀预期的关系，加强经济运行调节，深化运行态势监测分析，强化煤电油气运要素保障，推进应急机制建设，加强新闻宣传和舆论引导，各项工作都取得了新成绩，为经济社会平稳较快发展做出了贡献。

　　刘铁男同志指出，今年以来，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，经济运行总体情况是好的。当前煤电油气运供需总体平衡，但影响稳定供应的因素依然较多，局部地区、高峰时段还有可能出现供应偏紧的情况。

　　刘铁男同志强调，做好今年经济运行调节工作，必须认真贯彻中央决策部署，牢牢把握“稳中求进”的总基调，按照稳定供应、优化需求、确保重点的原则，把握好调节的方向、节奏和力度，更加注重提高保障水平，促进经济平稳发展和物价基本稳定；更加注重保控结合，促进结构调整和发展方式转变；更加注重发挥市场机制作用，促进资源优化配置；更加注重保障民生需求，促进社会和谐稳定。

　　[B]刘铁男同志要求，各级经济运行调节部门要统筹兼顾，突出重点，扎实做好八个方面的工作。一是着力搞好煤炭供应保障和应急储备；二是着力做好电力生产供应和需求侧管理；三是着力保障成品油和天然气稳定供应；四是着力做好重点物资运输和现代物流工作；五是着力加强经济运行动态监测和预研预判；六是着力推进结构调整和发展方式转变；七是着力提高应急物资保障能力；八是着力加强经济运行调节工作体系建设[/B]。

　　各省、自治区、直辖市及计划单列市、副省级省会城市和新疆生产建设兵团经济运行调节部门负责同志160余人参加了会议。江苏省等十个地区在会上介绍了经济运行调节工作经验。

　　全国经济运行工作会议召开 局部地区能源供应紧张

　　人民日报

　　据国家发改委召开的全国经济运行工作会议提供的信息，今年来，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，经济运行总体情况是好的。当前煤电油气运供需总体平衡，但影响稳定供应的因素依然较多，局部地区、高峰时段还有可能出现供应偏紧的情况。

　　国家发改委副主任刘铁男强调，做好今年经济运行调节工作，各级经济运行调节部门要统筹兼顾，突出重点，扎实做好八个方面的工作。一是着力搞好煤炭供应保障和应急储备；二是着力做好电力生产供应和需求侧管理；三是着力保障成品油和天然气稳定供应；四是着力做好重点物资运输和现代物流工作；五是着力加强经济运行动态监测和预研预判；六是着力推进结构调整和发展方式转变；七是着力提高应急物资保障能力；八是着力加强经济运行调节工作体系建设。

　　【券商视点】

　　[煤炭板块]

　　广发证券：4月期待需求环比改善 煤炭板块估值有吸引力

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏，沈涛 日期：2012-04-07

　　3月板块小幅跑输，4月重点关注大秦线检修及钢铁下游需求改善

　　3月煤炭板块下跌10.32%，跑输大盘约3个百分点。4月基本面有望继续改善：(1)大秦线春季检修于4月3-27日展开，预计秦皇岛港调入量每天减少14万吨、曹妃甸港每天减少6-8万吨。历史显示，大秦线检修阶段，煤价涨幅基本约2-5%；(2)近期钢价连续6周反弹，3月上旬和中旬钢铁日均产量达189.8和191.9万吨万吨，较2月同期增长12%。4月份钢铁需求有望继续好转。总体来看，目前板块估值13倍，加之未来流动性放松预期仍较强烈，以及煤炭需求环比改善，煤炭板块具有吸引力。

　　3月煤炭市场回顾：煤价止跌企稳，钢铁产量稳步提升

　　煤价：总体来看，3月份秦港煤价企稳反弹，各地焦煤价格涨跌互现，无烟煤价格则局部回调；进口：受国际煤价大幅下跌刺激，2月煤炭进口量同比增长152%；国内供给：1-2月全国煤炭产量5.4亿吨，同比增长5.3%，增长平稳；需求：3月需求环比略改善，粗钢产量和电厂耗煤环比小幅回升；库存：3月电厂库存出现下降，运销增速略有回落。

　　4月煤炭市场预测：动力煤有望小幅上涨，关注进口煤冲击

　　4月大秦线检修短期抑制市场供给，不过山西、河南等地整合煤矿复产以及进口煤可能对国内市场的冲击。价格方面，预计动力煤价格继续反弹，炼焦煤、无烟煤价格以稳为主。

　　重点公司推荐：内生增长+资产注入

　　重点推荐兰花科创、潞安环能、冀中能源、国投新集，同时关注永泰能源、山煤国际、中国神华。

　　风险提示宏观经济下滑超预期，煤价下跌。

　　光大证券：动力煤价格小幅上调，需求增长乏力

　　类别：行业研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张力扬 日期：2012-04-07

　　近日秦皇岛港三大动力煤价格集体上调5元，港口库存降至700万吨以下，因受大秦线检修窗口的临近，下游需求纷纷开始增调船只，我们认为：大秦线检修对煤炭价格的影响有限。

　　今日上证指数收盘报2262.79点，上涨10.63点，涨幅0.47%；深证成指收盘报9410.26点，下跌7、96点，跌幅0.08%；煤炭行业指数上涨0.03%；我们推荐的组合当日收益为0.12%，取得0.09%的相对收益。

　　招商证券：煤炭需求逐步回暖，煤价持续企稳回升

　　类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：卢平 日期：2012-04-06

　　动力煤市场稳中有涨。本周产地煤价稳中有升，港口煤价延续回升。受大秦线检修因素影响，下游企业存煤意愿增强。港口库存下降、各煤种价格均不同程度上涨，环渤海动力煤价格指数连续3周小幅上涨，产地价格总体稳定，看好煤价继续回升。

　　中转地煤价持续回升。3月30日，环渤海动力煤平均价格777元/吨，本周上升2元/吨，延续回调态势。3月30日，中转地秦皇岛6000大卡大同优混840元/吨，5500大卡山西优混785元/吨，5000大卡山西大混685元/吨，本周分别上涨5元/吨、5元/吨和10元/吨。

　　炼焦煤价格总体稳定。本周焦煤市场价格总体稳定，国际炼焦煤价格小幅下降。但国内炼焦煤价格仍保持平稳走势。

　　喷吹煤价格保持稳定。3月30日，长治、阳泉、寿阳价格均保持稳定。

　　无烟煤价格保持稳定。3月30日，晋城、阳城、朔州无烟煤价总体稳定。

　　国际煤价：澳煤BJ微跌，国际炼焦煤价走低。3月30日，澳大利亚BJ现货价格为105.3美元/吨，本周下降0.75美元/吨：3月30日，海角港炼焦煤离岸价182.5美元/吨，本周下降5美元/吨；青岛港进口炼焦煤到岸价198.5美元/吨，本周下降6美元/吨。

　　焦炭价格稳定。3月30日，天津、临汾、介休等地焦炭价格均保持平稳。

　　其它相关价格或指数：3月30日，综合运费指数(BDI)934点，较上周上升32点(4.1%)。巴拿马型运费指数(BPI)为1051点，本周上涨25点(2.4%)。纽卡斯尔港到广州黄埔港巴拿马型船煤炭运价20.7美元。3月30日，秦皇岛库存684.1万吨，本周下降50.2万吨，均为内贸煤。

　　本周策略：一季度国内现货煤价同比基本持平，动力煤合同价上涨5%，国际煤价逐季下跌，但炼焦煤和动力煤一季度同比仍增长，煤炭公司业绩增长主要在于量的增长。煤炭投资的逻辑逐渐从宏观政策预期转向基本面，继续建议战略性建仓煤炭股。维持推荐三类公司：冶金煤类公司：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、盘江股份、开滦股份；资产注入预期类公司：山煤国际、永泰能源、大有能源、平庄能源等；业绩可能超预期公司：阳泉煤业、兰花科创，山煤国际等。

　　【个股掘金】

　　潞安环能：2011年归属母公司净利润同比增长11.6%

　　类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：王树宝 日期：2012-04-06

　　产量增长3%，归属母公司利润增11.6%。

　　公司近日披露2011年年报，煤炭产量实现新突破，达到3423万吨，同比增加101万吨，增幅3.04%；实现营业收入224.26亿元，同比增加9.98亿元，增幅4.66%；利润总额43.51亿元，同比增加2.22亿元，增幅5.38%；归属母公司净利润38.40亿元，同比增长11.62%；每股收益达到1.67元；拟向全体股东按每10股派现金红利5元(含税)，共计分配利润1.15亿元。销售毛利率同比上升5个百分点。

　　2011年公司销售毛利率为45.12%，较2010年同比上升5个百分点，主要原因是公司煤炭售价提升幅度大于成本涨幅。2011年全国煤炭销售价格同比上涨9.7%，此外公司煤炭产量同比增长3%，煤炭类产品的营业收入增长15.49%，而成本上涨12.8%。煤炭产品单位盈利的提升是毛利率上升的主要原因。展望2012年，煤炭销售均价小幅下降，或者持平的概率较大，因此业绩增长将主要依靠煤炭产量方面的增长。

　　期间费用增幅较大，主要是管理费用率上升4.5个百分点。

　　2011年公司期间费用率上升4个百分点，其中销售费用率与财务费用率均表现为小幅下降，主要是因管理费用率上升4.5个百分点所致。公司管理费用大幅增加主要因：为子公司潞宁煤业公司新增合并单位的管理费用增加。

　　2012年产销增幅不大，2013年整合矿将贡献产量。

　　公司2012年计划煤炭产量力争突破3500万吨，焦炭产量达到55万吨，营业收入达到200亿元，力争突破230亿元；可见公司2012年的主要看点将不是产量增长，主要关注点转向资产注入预期；对于2013年，公司潞宁煤业整合矿井将陆续投产，届时煤炭产量将出现明显增长。

　　盈利预测与评级。

　　鉴于(1)公司喷吹煤需求稳定，且煤种特别(目前仅本部及周边的烟煤可供生产喷吹煤)；(2)公司煤炭产量高速增长(内生性增长+母公司资产注入)；我们认为公司未来5年稳定增长的确定性较高。预计公司2012-2013年的EPS分别为1.74元和2.10元，对应PE分别为14.1倍和11.7倍，维持“短期_强烈推荐，长期_A”评级。

　　国投新集：继续看好公司的投资价值

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：刘昭亮 日期：2012-04-05

　　公司于2012年3月28日正式发布2011年度财务报告：2011年实现营业收入80.56亿元，同比增长14.94%；利润总额18.37亿元，同比增长7.08%；实现归属于上市公司股东净利润13.48亿元，同比增长7.72%；每股收益0.73元，同比增长7.35%；净资产收益率18.1%，比2010年减少1.02个百分点。

　　利润分配方案为每股派现0.2元(含税)。公司2011年1~4季度EPS分别为0.18元、0.15元、0.23元、0.17元，全年业绩平稳且符合我们预期。由于公司煤炭产销量和价格均小幅增长，带动业绩小幅提升。

　　全年煤炭产量稳定，商品煤回收率和价格双增长。2011年公司煤炭产量1534万吨，同比小幅增长1.51%；煤炭销量1388万吨，同比增长3.75%；商品煤洗出率90.48%，同比提升2个百分点。在发改委限制2011年电煤价格的大环境下，公司煤炭销售价格仍然实现7.25%(36元)的涨幅，至534元/吨，煤价基数仍然较低(2011年公司销售结构中合同煤占比31%，近年来相对稳定)。另外，公司生产成本上涨26元(8.1%)至349元/吨，因此煤炭销量毛利率28.9%，考虑到公司财务费用和管理费用上涨较快，吨煤税后净利润上涨5元至88元/吨。

　　随着新建矿井投产，公司2012年业绩将进入快速上升周期。公司口孜东矿2012年3月正式投产，根据公司2012年生产计划1855万吨，口孜东矿的计划释放产量约300万吨左右。在正常稳定的生产状态下，口孜东矿的吨煤净利润应接近公司刘庄矿，约160元/吨。考虑到今年新投产因素，当年回收率可能较低，因此2012年吨煤利润应与公司平均水平接近。另外，公司的煤炭销售价格基数较低上涨确定，能够抵消完全成本上涨。

　　我们仍然坚持深度报告中的观点——公司业绩增长确定，看好战略性整合机遇：国投新集是国家开发投资公司旗下的煤炭上市平台，资源和规模在华东地区占据重要的地位，资源储备、可持续发展能力以及地理位置具备明显优势。目前，公司在安徽省煤炭储量101.6亿吨，年设计生产规模3590万吨的矿区总体规划已经国家发改委批复，并被列入国家13个亿吨级基地之一的两淮煤炭生产基地。随着地方政府持股比例的下降，公司作为央企的实力正在逐步增强，未来具备广阔的发展空间。

　　由于新建矿井的投产以及在产矿井的产能扩张预期，公司在可预测的2012~2015年期间，煤炭产能将进入稳定释放周期，从2011年的1550万吨上升至2865万吨，年复合增速16.6%。公司的资源储备亦将提供稳定内生性增长动力。预计2012~2013年产量增速为19.7%、10.8%，量能的增长相对确定。

　　公司煤炭销售价格以电煤为主，由于重点合同煤占比高(70%)导致目前煤价基数低，2012年公司煤价上涨较为确定，按照国家发改委针对2012年煤炭与电力指导价格政策，电煤涨幅不超过5%，综合煤炭市场运行情况，我们预计公司2011~2013年煤炭销售均价分别为531元/吨、558元/吨、585元/吨，同比分别上涨6.5%、5.1%和4.9%。

　　人事组织构架显著优化，有助于集团的战略性整合。在目前煤电一体化趋势的大背景下，国投集团作为大型央企，未来在资源获取以及煤炭、电力资产整合存在较强的预期，以实现业务间的协同效应。

　　我们预测国投新集2011~2013年归属于母公司净利润为13.48亿元、16.37亿元和19.25亿元。对应EPS分别为0.73元、0.89元和1.04元。同比增长7.7%、21.5%、17.6%。对应2012年PE为13.42倍，估值较低。考虑到公司业绩稳健成长以及大股东资产整合预期，我们建议投资者积极关注，维持“买入”评级。

　　目标价格区间15.93~18.73元。

　　兰花科创：煤炭产量进入释放期，化肥业务扭亏为盈

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：卢平 日期：2012-03-15

　　长期看，公司十二五期间整合矿井、新建矿井将逐步释放产能，预期未来三年产量翻番，内生性增长显著，同时预期公司具有外延式扩张动力。短期内，我们认为一季度公司业绩受亚美大宁复产及化肥扭亏预期影响，同比增长有望达到86%，全年受亚美大宁贡献，业绩增长49%。给予强烈推荐投资评级。

　　永泰能源：业绩符合预期，需观察后期产量释放情况

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张力扬 日期：2012-03-27

　　事件：2011年EPS 0.5885元，净利润同比增长144%。

　　公司发布 2011年度年报，2011年公司营业收入2061.76百万元，同比下降26.23%；营业利润451.1百万元，同比上升89.11%； 归属母公司净利润为322.31百万元，EPS 0.5885元，同比上升144%，符合市场预期。

　　公司2011年利润分配按每10股派1.00元， 每10股转增10股。

　　点评：专心经营煤炭，利润增长来源于产量大幅提升公司主营业务收入全部来自于煤炭业务，由于较去年相比，公司除去了油品业务，导致营业收入有所下降。报告期内公司原煤产量为263万吨，营业收入1819.57百万元，同比上升209.47%；精煤产量82万吨，2010年仅为7万吨；煤炭贸易量为21万吨，营业收入228.07百万元，同比上升41.19%。

　　主营业务刚起步，后期看点在产能扩张目前公司煤炭主要在山西、陕西和新疆三地，11年原煤产量263万吨。

　　公司持有华瀛山西 100%的股权，共有9座煤矿，煤种为焦煤、瘦煤和肥煤，产能合计540万吨，是目前公司产量来源。

　　公司位于新疆的双安矿业公司所采煤种为气煤，产能120万吨。预计将于今年下半年贡献部分产量。公司持有陕西亿华矿业70%股权，旗下煤矿资产为优质动力煤，可采储量68535万吨，产能600万吨，预计最早将于14年下半年投产。

　　公司预计12年产量将达到700万吨以上，由于没有各矿井产量划分，我们建议对产量进行跟踪观察。

　　公司 2012年拟收购位于山西的6家焦煤企业，可采储量共计3.9亿吨，权益产能237万吨，由于收购成本较高，对业绩增厚不明显。

　　开发澳大利亚昆士兰州 EPC1723煤炭探矿权项目目前盈利前景不明。

　　盈利预测、投资评级和估值：预测公司 2012年、2013年EPS 分别为0.98元、1.59元，给予公司12年20倍估值，目标价19.6元。由于公司矿井大多处于建设期间，出于谨慎性原则给予中性评级。

　　山煤国际：关注2012年产量增量的结构优化

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：任宪功 日期：2012-03-29

　　历史业绩简要回顾

　　参考公司近几年年报以及11年业绩快报，可以看出，自09年主营业务转为以煤炭为主以来，公司业绩一直保持较高增速，归属于母公司所有者净利润从09年的6.1亿元，至11年业绩快报预计的11.3亿元，复合增长率达到36.1%；公司盈利能力显著高于行业平均水平，公司煤炭开采业务的毛利率大幅高于行业平均水平，基本上是行业平均水平的2倍左右，公司的ROE也大幅高于行业平均的水平，表明公司具有很强的盈利能力。

　　主要煤矿及产量预计

　　原有5座煤矿：经坊煤业实际产能为300万吨/年；凌志达11年工作面搬迁，新工作面11年12月投产，预计12年达产，新工作面的煤质不如原来(主要是含硫较高)，但是发热量仍较高；大平煤业上半年遇到断层，停工2个月，如无意外，预计12年正常生产；霍尔辛赫预计12年达产，煤质较好，发热量高达7000大卡左右；铺龙湾11年已具备达产能力，该煤矿煤质较差，发热量低(在3000大卡左右)且不稳定，目前煤炭售价约为300元/吨(含税)左右；我们预计这5座煤矿2012年产量合计约为1000万吨左右，权益产量约为669.5万吨，权益产量增速约为42%，增量主要来自凌志达、大平和霍尔辛赫。值得关注的是：由于铺龙湾盈利能力相对较差，而铺龙湾在11年的产量增量中占比较高，在12年产量增量中占比较低，因此，我们预计此增量结构优化因素是公司12年业绩潜在的超预期的来源之一。

　　经坊煤业整合的2座煤矿：预计在13年投产，12年没有产量。

　　已注入的7座煤矿：我们预计其中进度较快的煤矿在今年会投产，如果投产煤矿产量(剔除工程煤后)规模较大，将是公司业绩的另一个潜在的超预期增长来源。

　　产量预计汇总：在保守假设条件下(即已注入的7座煤矿均在2013年才投产，在13年产量达到产能的50%，14年完全达产)，公司权益原煤产量仍保持较高的增速，2012-2014年产量增长分别约为42%、53%和32%。此外，集团目前还有约800万吨产能的煤矿是未来可注入的资产。

　　贸易业务

　　我们认为，公司煤炭贸易业务不断做大做强，有利于公司打造完整的产运销的产业链，也有利于公司未来在煤炭市场中占据较大的份额。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2011-1013年eps分别约为1.18、1.82、2.80元/股(均按增发后股本计算)，对应的pe分别约为23.4、14.5、9.4倍。综合考虑公司显著高于行业的盈利能力和良好的成长性，以及12年产量增量结构的优化、已注入的7个煤矿在12年可能带来的超预期的产量、集团煤矿继续注入预期等，我们给予公司“推荐”评级。

　　冀中能源：金牛化工托管集团化工业务

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2012-03-08

　　为发挥集团化工业务协同效应，集团将金牛电源公司54.17%股权托管至公司子公司金牛化工。根据冀中能源集团的战略部署和公司的战略规划，为发挥化工业务的协同效应，经协商，冀中能源子集团邢矿集团拟将其持有的天津金牛电源公司54.17%股权托管给公司控股子公司金牛化工。公司拟与邢矿集团签署《股权托管协议》。截至2010年底，天津金牛电源公司的总资产为2.1亿元，净资产为1.89亿元；2010年实现的净利润为7008万元。

　　为发挥公司化工业务的协同效应，公司拟将其所持河北金牛旭阳化工50%股权托管给子公司金牛化工。截至2010年底，旭阳化工的总资产为6亿元，净资产为2.3亿元；2010年实现的净利润为7173万元。托管期内旭阳化工的损益由公司享有或承担，金牛化工向公司收取托管费用，托管费用由两部分组成固定费用每年50万元；托管期内旭阳化工每年净利润在2011年净利润基础上增长额归属于冀中能源部分的30%。

　　公司拟参与子公司金牛化工非公开增发，控股比例从30.29%增至41.40%。冀中能源控股子公司金牛化工拟非公开发行不超过35，598万股股票，公司拟以不低于12亿元(含12亿元)且不高于16亿元(含16亿元)的现金认购本次非公开增发。依据公司按认购价格6.18元/股及认购资金总额12亿元的情况进行计算，本次非公开发行完成后，公司的持股比例将从当前的30.29%上升至41.40%，控股能力将增强。

　　预计公司11年业绩1.30元，12年业绩1.42元/股，当前估值13.7倍，维持增持评级。12年公司收购的山西矿业和内蒙小矿将开始贡献业绩，且集团成熟产能较多持续资产注入与继续整合山西内蒙资源预期强烈，继续维持增持评级。

　　中国神华：煤-电-运一体化助力未来增长

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：潘杭钧 日期：2012-03-31

　　报告关键要素：中国神华(601088)2011年营业收入大幅增长，业绩提升主要来自于销量及价格提升。公司现货比例继续提升，拉升公司销售业绩。毛利率同比下降5.17个百分点，成本控制面临一定压力。公司海外扩张步伐稳健，目前在澳大利亚沃特马克煤矿矿区总体规划等工作取得阶段性进展，在印度尼西亚南苏门答腊省的煤电一体化项目正式投入运营。公司兼具资产注入预期，但时间不确定。预计2012、2013年公司EPS分布为2.58元、3.04元，按3月23日收盘价25.91元计算，对应市盈率10倍、8倍，低于行业平均14倍市盈率的水平，维持“买入”的投资评级。

　　阳泉煤业2011年业绩快报点评：价格尚平稳，量增待来年

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：罗泽汀 日期：2012-03-13

　　事项：

　　公司3月13日公布了2011年业绩快报：2011年公司实现营业收入507.2亿元，同比增长81.53%；净利润为28.11亿元，同比增长16.50%，对应每股收益1.17元，低于我们预期(1.25元/股)，我们推测公司四季度单季收入环比下降，但成本费用水平维持高位。

　　评论：

　　2012年煤价维持高位，同比小幅上涨。公司2012年合同电煤价格上涨约为5%，去年约为490元/吨，目前调整至520元/吨左右。喷吹煤价格目前约为1100元/吨，去年下半年调整过两次，假设维持目前煤价不变，预计今年上半年价格同比增长约为5%。

　　整合矿井预计2013年投产。上市公司短期增量主要是收购的天泰煤业整合放量，预计2013年开始投产，投产后经过半年至1年时间达产，预计2013年约有300万吨的权益增量。从目前情况推算，预计未来集团和股份公司整合资源技改后约可形成2000万吨产能。

　　未来股价催化剂：集团资产注入预期。2009年底公司收购新景矿之后，市场对五矿注入的预期也逐渐增强。若注入成功，预计每年将为公司贡献约500万吨的原煤产量，有望显著增厚公司业绩。

　　风险因素：煤炭需求大幅下滑影响煤价；资源整合过程中存在的不确定性。

　　盈利预测：考虑公司成本费用增长保持刚性，我们调低公司存量资产2012/2013年EPS预测分别至1.24/1.56元(原预测为1.35/1.69元)，当前价20.24元，对应P/E16x/13x。考虑公司较高的股价弹性，我们给予公司2012年P/E20x，调低目标价至25.00元，仍维持“买入”评级。

　　开滦股份：业绩下滑，寄希望于集团整体上市

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2012-04-05

　　2011年公司实现营业收入为195.34亿元，同比增长28.90%；

　　实现营业利润10.15亿元，同比减少10.82%；实现归属于母公司所有者净利润7.86亿元，同比减少9.56%；实现每股收益0.64元，2011年公司的分红方案为每10股派现1元(含税)。

　　业绩下滑。公司本期业绩出现下滑，主要原因在于公司盈利相对较强的煤炭业务，以及收入占比较大的焦炭业务盈利均出现下滑，导致公司本期业绩下降。在煤炭业务上，洗精煤的毛利率为31.99%，较上一报告期同比减少6.65个百分点，成本同比增长24.7%(高于收入增长12.2个百分点)是洗精煤毛利率下降的主要原因。本期公司原煤产量为844.45万吨，较上一报告期同比增长1.82%，吨原煤开采成本约为460元/吨；洗精煤产量为342.81万吨，较上一报告期同比增长4.41%。如果在公司洗精煤产销平衡的情况下，公司2011年肥精煤均价为1348.4元/吨，略低于其2011年年初调整的价格。在煤化工业务上，焦炭产量为648.93万吨，同比增长24.69%，销量略低于产量，焦炭产量增长主要来自于公司本期将承德中滦公司纳入合并范围。本期公司焦炭的毛利率为3.6%，较上一报告期减少1.3个百分点，平均吨焦价格为1750元/吨，吨焦成本约为1640元/吨，国内焦炭市场的持续低迷是公司焦炭业务盈利下滑的主要因素。

　　近期看点相对不足，寄希望于集团整体上市。公司目前的主要盈利来源为煤炭业务，在产的煤矿为范各庄矿和吕家坨矿，这两个矿的未来产量增长不足，能保持目前产量即可，并且两矿为老矿井，生产成本较高。从目前公司所披露的情况来看，近两年公司没有新投产的煤矿，公司在加拿大投资Gething煤田和墨玉河北部煤田短期内难以贡献业绩。在煤炭规模增加上还是寄希望于集团与信达股权问题的解决后进行资产注入，目前市场对集团整体上市的预期较强，据不完全统计，公司的集团公司煤炭资产遍布河北的蔚州矿区、内蒙矿区和新疆矿区，煤炭产能大幅高于公司的产能，未来在解决集团股权问题之后的资产注入为公司业绩提升留下想象空间。

　　盈利预测。我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.69元、0.73元，对应上一交易日收盘价计算，公司2012年和2013年动态市盈率分别为17倍、16倍，我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。1)系统性风险；2)公司业绩下滑。

　　大有能源：扩张进入收获期，关注后续资产注入

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱洪波，刘惠莹 日期：2012-04-06

　　盈利预测： 根据公司矿井进展和销售价格，我们预测2012-2014年净利润分别为14.42亿元、16.53亿元和17.51亿元，对应EPS分别为1.73元、1.98元和2.10元，对应PE15X、13X和12X。鉴于公司外延扩张进入收获阶段，财务稳健，后续存在资产注入，结合市场估值水平，我们给予公司2012年18倍，6个月目标价格31.14元，首次给予“买入”评级。

　　平庄能源：2011年业绩超预期，集团资产注入值得关注

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：卢平 日期：2012-03-28

　　公司

　　11年业绩远超市场预期，实现每股收益0.89元，增幅39.3%，主要受益于产量价格同时提升，成本控制取得成效。同时，税负降低对业绩有所贡献。集团内生性成长有限，但未来集团资产注入仍值得重点关注。给予“强烈推荐-B”的投资评级。

　　11年每股收益0.89，增幅39.3%，远超市场预期。公司2011年实现营业收入39亿元，营业利润10.5亿元，净利润9亿元，分别同比增长22%、38%、39%。

　　实现每股收益0.89元，每10股派现1元(含税)。

　　受益于产量价格稳步提升，成本控制取得成效，公司盈利情况良好。公司2011年煤炭产量1062万吨，同比增长11%；吨煤综合售价302元，同比增长8.8%；煤炭成本165元/吨，同比仅增长2.4%。受产量价格稳步增长，成本实现有效控制影响，11年公司煤炭毛利率达45%，同比增长5%。

　　税负降低贡献 11年业绩0.1元/股。公司2011年四季度接到通知，取得西部地区鼓励类产业企业减按15%征收企业所得税资格，对公司前三季度所得税进行了调整。优惠税率贡献11年业绩0.1元/股。

　　2012公司煤炭综合售价继续看涨，预计涨幅9%。2012年签订煤炭关联交易综合售价为283元/吨，同比增长9%。公司2011年煤炭综合售价302元/吨，按9%增幅计算，预计2012年煤炭售价330元/吨。

　　集团资产注入值得关注。公司控股股东中国国电集团在收购时承诺，将继续履行原控股股东关于在元宝山露天矿、白音华矿符合上市条件并市场时机合适时尽快完成煤炭资产整体上市的承诺。元宝山露天矿可采储量3亿吨，设计产能1500万吨(2011年完成销售1100万吨，预计吨煤净利润85元)。白音华1号露天矿可采储量7.8亿吨，一期核定产能700万吨，目前正在二期扩产中，计划2013年完成，实现核定产能1500万吨(2011年完成销售700万吨，预计12年销售1100万吨，预计吨煤净利50元/吨)。

　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2012-2014年业绩为0.99元、1.05元和1.10元，同比增长11%、6%和6%。公司内生性成长一般，但未来资产注入预期较强，建议重点关注。按12年业绩给予15倍P/E，目标股价15元。

　　给予“强烈推荐-B”的投资评级。

　　风险提示：成本波动影响公司业绩。

　　[电力板块]

　　申银万国：短期防御为主，电力改革有望今年重启

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：周小波 日期：2012-03-26

　　投资要点

　　1-2 月累计发电量同比增速7.1%。1-2 月累计发电量7187.30 亿千瓦时，同比增速7.1%。11年同期累计发电量同比增速11.7%，发电量增速下行趋势与经济下行趋势一致。2 月发电量环比上升6%，预计一季度发电量呈逐月回升态势，全年发电量增速前低后高。一季度处于枯水期，加上云贵持续干旱，2 月水电发电量增速环比下行，核电1-2月累计发电量126.2亿千瓦时，同比增速16.9%，接近11 年同期水平(20.4%)。火电仍是1-2 月全社会发电量增速主力，核电的高增速由于发电量占比较小影响不大。

　　长三角、珠三角地区是全国用电量增速主力。2 月用电量同比增速前五名的省份分别是浙江、广东、江苏、重庆和湖南，分别为40.21%、36.11%、34.56%、28.44%和28.20%，长三角、珠三角地区拉动了全国用电量增速水平。全国大部分省市1-2月累计用电量增速大幅低于去年同期水平。

　　第三产业和居民生活拉动1-2月累计用电量增速，2月重工业用电增速大幅回弹。从1-2 月累计值来看，第一产业(增速-4.74%)和第二产业(增速4.76%)是拉低全国用电量同比增速(6.64%)的重要因素，而第三产业(增速10.27%)和居民生活用电(增速14.9%)则拉高了全社会用电量增速。但是从2 月份单月的发电量看，第二产业用电量增速回弹明显，达到24.44%，是拉动2 月单月用电量增速的主导力量。

　　利用小时数同比下降-1.9%。12 年1-2 月全国发电设备累积利用小时为720，同比下降-1.9%。其中火电、水电分别为837 和326，同比增速分别为0.1%和-13%，水电景气度明显低迷。

　　市场煤价止跌企稳，火电企业盈利压力延续。2 月以来，市场煤价止跌企稳，大同优混(6000 大卡)价格稳定在830元/吨，山西优混(5500 大卡)的价格稳定在775 元/吨。国际方面，澳洲BJ 煤价从1 月26 日的115.45 美元/吨下滑至106.60 美元/吨。

　　电力改革有望今年重启。3月以来小幅跑赢0.96 个百分点，显示出一定的防御性。短期内以防御为主，建议精选大机组占比较高、盈利情况较好的个股关注，推荐国电电力、华能国际。电力改革有望今年重启，带来行业性机会。

　　银河证券：下水煤价小幅回升，电力复苏趋势不改

　　类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹序元 日期：2012-03-07

　　本周观点

　　行业观点：继续看好电力行业的投资机会，虽然本周下水煤价格小幅回升、坑口煤价坚挺，但电煤供需环境宽松的趋势未变，火电盈利能力持续提升。同时建议关注有关水、火同质同价的讨论。

　　电价改革加快步伐

　　据媒体报道：中电联日前在《电力工业十二五规划滚动研究报告》中提出：电价改革的近期目标为合理提高电价水平(2011年至2013年)，建立两部制上网电价机制(2014年-2015年)，远期目标则是在进一步改革电力体制的基础上，发电、售电价格由市场竞争形成。 另外，建议关注贵州电价改革试点中，有关水电电价的讨论。

　　下水煤价小幅上扬

　　本周下水煤价格小幅回升，坑口煤价格稳定。我们认为主要原因是： (1)企业复工，需求增加。沿海地区工业企业复工复产，用电需求增长，拉动煤炭需求。 (2)大秦检修，供给受阻。根据太原路局消息，每年一次的大秦线春季检修由原计划的今年四月份提前到三月份进行，具体日期未定。由于在大秦线检修期间煤车调进减少，港口资源紧张将不可避免。为增加煤炭储备，保障检修期间用煤安全，电厂加快购煤步伐。 我们认为，因大秦线提前检修造成的电厂提前补库存和价格小幅上升是短期现象，煤炭供需环境依然宽松。我们预计煤价在2012年上半年依旧低迷。

　　投资建议

　　我们维持对行业“低估值+盈利回升”的观点，继续看好电力行业的投资机会，推荐全国性的发电公司大唐发电、华能国际、国电电力，同时建议关注二线的建投能源、京能热电、ST金马、粤电力A、宝新能源。

　　【个股掘金】

　　国电电力：经营布局合理，盈利能力突出

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2012-04-06

　　2011年实现每股收益0.237元，略好于我们预期。公司2011年实现主营业务收入505.6亿元，同比增长23.2%；利润总额52.3亿元，同比增长39.7%；归属于上市公司股东的净利润36.5亿元，同比增长50.2%，折每股收益0.237元，扣除非经常损益后每股收益0.16元，略好于我们预期。公司利润分配方案为，每10股派现1元，按照今日收盘价测算，分红收益率4%左右。

　　经营业绩稳健增长，投资收益喜获丰收。2011年，在行业环境不佳的情况下，公司毛利率15.9%，ROE为13.3%，盈利能力稳步提升。我们认为，公司业绩的增长，一方面在于公司电量增长和电价上调，不考虑非经常性损益，公司归属净利润仍然达到24亿元，大幅增长62%；另一方面公司出售了国电南瑞等部分股票，获得投资收益15.8亿元。综合来看，装机结构良好，以及公司多元化布局均衡，保障了公司良好的业绩。

　　电量平稳增长，新机组贡献巨大。2011年，公司累计完成发电量1496亿千瓦时，同比增加16.80%，全年利用小时5218小时，高于全国平均水平487小时。我们认为，新增机组是公司发电量增长的最主要原因，其中，公司大渡河公司、江苏公司、新疆公司等均有新机组投产，新增发电量占增量的68%。

　　电力装机持续增长，清洁能源比重继续提升。截至2011年底，公司控股装机容量达到3204万千瓦，清洁能源比重达到28.5%，预计到2015年末，不考虑集团资产注入，公司控股装机规模将超过6000万千瓦，装机规模再翻一番，新能源和可再生能源比例将提高到41%，结构更加均衡。

　　进入收获期，未来成长确定，维持“强烈推荐”评级。按现有股本测算，公司2012~2014年每股收益为0.24、0.27、0.31元，对应PE为11、9、8倍，具有较好的安全边际，同时，公司前期布局已进入收获期，我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级，目标价3.0~3.3元。

　　风险提示：煤炭价格涨幅超出预期，用电增速低于预期，发电小时下降。

　　大唐发电：业绩符合预期，煤化工项目成持续亮点

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2012-03-31

　　大唐发电今日发布2011 年半年报，其主要内容为：

　　报告期内，公司实现营业收入723.82 亿元，同比增长19.30%；实现利润总额36.53 亿元，同比减少21.00%；归属上市公司股东的净利润19.10 亿元，扣除非经常性损益后的净利润15.99 亿元，同比分别减少22.78%和减少24.16%；实现基本每股收益0.1481 元，同比减少27.08%。

　　报告期内，公司累计完成发电量2037.156 亿千瓦时，同比增长14.14%；完成上网电量1921.434 亿千瓦时，同比增长14.22%。

　　公司拟以现有股本为基数，向全体股东派发股息每股0.11 元(含税)。

　　华能国际：2012业绩好转，煤价尚待观察

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：鲁儒敏 日期：2012-03-23

　　业绩低于预期。2011年，公司实现营业收入1311亿元，同比增长27.9%；净利润13.64亿元，同比下降63%；归属于母公司股东12.68亿元，同比下降64.3%。每股收益0.09元。每股派发现金红利0.05元人民币。

　　成本上升拖累业绩。2011年，第三、第四季度煤炭单价上涨至887元/吨，全年866.7元/吨。公司境内电厂全年单位燃料成本为0.27元/ 千瓦时，同比上涨9.24%；公司发电业务毛利率由10.8%进一步下降至8.31%。尤其是第四季度，公司单季度主营业务亏损达5.58亿元。对业绩构成较大拖累。

　　国家紧缩政策导致财务费用大幅增加。财务费用74.9亿元，同比大幅增长24亿元，增幅达46.6%；公司财务费用率由2010年的4.89% 上升至5.62%。

　　2012年仍然面临较大成本和财务费用压力。2011年全年，866.64元/ 吨，其中第一季度835，第二季度845，第三季度887，第四季度888； 2012年1-2月份比2011年同比上升1%左右，预计2012年全年上涨幅度在3%以下。

　　盈利预测和投资评级。预计2012-2014年公司将实现归属母公司股东净利润41.42、61.32、81.34亿元，对应每股收益0.30、0.44、0.58元，对应市盈率为18、12、9倍，暂给予增持的评级。

　　建投能源：难抵煤价上涨，期待明年业绩

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2011-08-05

　　报告摘要：

　　上半年实现亏损：2011年上半年，建投能源实现营业收入29.0亿元，同比增长9.56%；实现营业利润-932.98万元，同比下降114.13%；实现归属于母公司所有者净利润-1003.6万元，同比下降141.85%；实现每股收益-0.01元，其中二季度实现每股收益0.02元，扭亏转盈，但仍不能完全抵消一季度的亏损。

　　煤价上涨为亏损主要原因：上半年母公司、控股子公司和参股子公司贡献利润均出现不同程度下降，扣除投资收益的母公司自身业务净利润和参股子公司总利润均为负，上半年公司业绩主要来自于控股子公司贡献。分析发现，母公司自身业务净利润下降的原因主要来自于财务费用的大幅上升；各子公司业绩大幅下降的原因主要来自于煤价上涨，上半年公司控股发电公司平均综合标煤同比上涨约12%，虽然发改委于4月份上调了河北省上网电价，从而公司二季度盈利状况有所好转，实现扭亏转盈，但仍不能抵消一季度的亏损，据测算，扣除折旧与人工后，公司单位发电成本上升约10%，发电毛利率下降至10.86%，供热毛利率大幅下降至-48.43%。由于煤价的大幅上涨，2011年公司业绩恐不乐观。

　　明后年规模保持增长：公司今年及明年均有在建工程投产，其中长治公司热电项目2*30万千瓦电厂预计最快将于今年达产，沙河公司2*60万千瓦发电机组和任丘公司2*30万千瓦发电机组最快将于明年达产，受益于上网电价上调，一旦新项目投产，公司规模有望保持增长。

　　收购完成后公司业绩有望提升：公司公告计划通过发行不超过42400万股，每股4.78元来购买宣化热电100%股权、建投燃料58%股权、秦热发电40%股权、沧东发电40%股权和三河发电15%股权，权益装机容量共205万千瓦，其中沧东和三河发电均由神华控股，盈利能力较好，整体来说本次收购资产盈利能力优于公司现有电厂，收购完成后将对公司再添利润。

　　虽然公司存在较多后续上马项目并且将受益于电价上涨，但是由于目前河北地区煤价涨幅较大，对公司2011年业绩仍持谨慎态度，综合考虑公司发电量上升、在建工程投产和成本压力后，我们给予公司11~13年EPS分别为-0.02、0.08和0.10元，给予“中性-A”评级。

　　风险提示：煤价上升，在建工程延后等。

　　京能热电年报点评：业绩高于预期，等待资产注入

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2012-03-20

　　业绩高于预期：公司2011年实现营业收入30.99亿元，同比上升19.02%；实现营业利润3.49亿元，同比上升16.23%；实现归属于母公司股东的净利润2.87亿元，同比上升6.97%；实现基本每股收益0.37元，高于我们之前的预期。

　　业绩高于预期原因：(1)母公司发电量同比上升：母公司本部(全资石景山热电厂)2011年上半年发电量同比下降1.44亿千瓦时，但下半年通过激发生产积极性，全年上网电量最终实现同比上升3.35亿千瓦时；(2)电价上调增利润：2011年12月全国上调电价，公司本部及下属控股公司均在本轮电价上调范围内；

　　各公司贡献利润各异：(1)母公司贡献业绩大幅上升：受益于发电量上升及电价上调，母公司本部贡献净利润同比大幅上升33.6%，是公司业绩上升的主要原因；(2)控股子公司拖累公司业绩：公司控股的京科和京泰公司都于2010年投产，投产初期，财务费用较高，京科公司由于利用小时偏低，加上单机运行带来运行成本较高，全年亏损7732万元，增亏4000万元；京泰公司由于是煤电联营企业，成本相对较低，全年盈利4841万元，同比增加3371万元，总体来说控股子公司拖累了公司业绩。考虑到12月份进行了上网电价上调且我们认为2012年煤炭价格大幅上涨可能性不大，对2012年业绩相对乐观，公司公告将转让京科发电67.72%的股权，考虑到京科投产后持续亏损，若转让成功，公司业绩有望增加。(3)参股子公司贡献收益小幅下降：由于变更回采工艺，参股子公司内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业全年产量受到影响，其贡献投资收益同比下降14%。

　　装机容量进一步增加：公司控股51%的山西京玉发电2×30万千瓦机组已分别于2012年1月和2月并网发电，公司装机容量进一步增加。京玉发电为坑口电站，以煤矸石和洗中煤为燃料，成本相对较低，未来有望为公司再添利润。

　　等待资产注入：京能集团已经承诺力争用3年左右的时间，将京能集团煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电，集团的容量是公司数倍以上，未来资产注入空间广阔，此为公司未来最大看点。目前京能集团正在筹划京能热电重大资产重组事项，公司处于停牌状态，我们会对此次重大资产重组事项持续关注。

　　给予“增持-A”投资评级：暂不考虑资产重组和出售京科发电股权，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.53元和0.54元，对应PE18倍、16倍和16倍，公司目前安全边际较高，且具有资产注入预期，调高评级为“增持-A”投资评级，6个月目标价9.6元。

　　风险提示：资产重组不能按期执行；煤炭价格大幅上涨；利用小时大幅下降等。

　　粤电力A：新增项目较多，受益电价上调

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：鲁儒敏 日期：2012-03-12

　　利润大幅下滑，业绩低于预期。2011年全年，公司实现营业收入146亿元，同比增长15.65%；归属于母公司股东的净利润3.46亿元，同比下降53.47%。基本每股收益0.13元，分配预案每10股派0.6元。

　　发电量大幅增长，但增收不增利。2011年累计发电量353.05亿千瓦时，同比增长13.02%；发电量的增长带动了营业收入同比增长15.65%，但受燃运价格高企、贷款利率多次上调导致财务费用明显增加，以及广东粤嘉电力公司资产减值等不利因素影响，利润大幅下滑。

　　新增大量投产机组，电价上调利好公司。2011年，汕尾电厂#3、# 4机组(2×660MW)和云南保山槟榔江水电项目(483MW)顺利投入商业运行，湛江中粤“油改煤”项目(2×600MW)亦已具备投产条件，公司可控装机容量达到808万千瓦，同比增长20.78%，权益装机容量668万千瓦，同比增长26.04%。2012年将有茂名7号机组项目(60MW)和湛江徐闻勇士风电项目(49.5MW)建成投产。2011年，公司还向广东粤电湛江风电增资；成立了广东省风电开发筹备组；同意对茂名臻能热电和广东粤电控股西部投资有限公司进行增资。2011年12月，广东省燃煤机组标杆上网电价上调2.3分/千瓦时， 预计将增加2012年净利润4.5亿元。2011年公司修改方案后重新启动定向增发，拟注入资产涉及可控装机507万千瓦以及在建装机139万千瓦，将加快公司发展。

　　盈利预测和投资评级。预计2012-2014年公司每股收益0.29、0.37、0.53元，对应市盈率为18、14、10倍，给予买入评级。

　　*ST金马：集团下一步资产注入还需等待

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陆凤鸣 日期：2012-03-19

　　主要观点：

　　在年报点评我们提到，“考虑到2012年的两次电价调整，我们将2012年EPS预测从0.9元上调为1.1元。公司未来增长的主要看点在于下一步资产整合。作为国网公司煤电资产的整合平台，其独特的煤电资产价值及不可复制的地理优势决定其将是盈利将远超过同行纯火电企业。鉴于公司的外延式扩张能力、及当前的资产价值，参考同行水平，给予2012年动态PE30倍，合理价格在33元，维持买入评级。”

　　通过本次股东大会调研，我们认为公司的日常经营基本符合此前的预期，但是集团下一步资产注入可能还需要一些契机。考虑到资金时间成本，在估值水平上给予一定折价。下调2012年动态PE至25倍，对应合理价格27.5元，下调评级至增持。

　　宝新能源2011年年报点评：业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2012-02-29

　　报告摘要：

　　业绩低于预期：2011年公司实现营业收入35.15亿元，同比上升14.18%；实现营业利润2.39亿元，同比下降43.99%，实现净利润1.7亿元，同比下降48.57%；实现每股收益0.1元，低于我们之前的预期。

　　煤炭价格上涨削弱公司盈利能力：目前公司业绩贡献主要来自于荷树园电厂发电，2011年业绩低于预期的主要原因在于煤炭价格大幅上涨。荷树园电厂所用煤炭主要来自于市场煤，公司对煤炭价格控制能力较弱，虽然2011年进行了电价上调，但仍不敌煤炭上涨，荷树园发电营业收入同比上升3%，但营业利润率下降3个百分点使得其营业利润同比下降14%；由于2011年的电价上调将在2012年得到集中体现，并且根据我们之前报告分析，预计2012年煤炭价格大幅上涨可能性不大，公司电厂2012年的盈利能力将有望显著提升。

　　其他因素：除煤炭价格上涨之外，也存在别的因素使得公司净利润大幅下降：

　　(1)资产减值损失：由于公司去年同期坏账准备转回数较多，今年较少，资产减值损失较去年大幅增加2798万元；

　　(2)财务费用：较去年同期上升约4600万元；

　　(3)公允价值变动：由于子公司的交易性金融资产产生的公允价值大幅变动，公司公允价值变动较去年同期减少5591万元。

　　后续项目较多：公司目前在建荷树园电厂三期2×30万千瓦机组项目，预计将于2012年投产，届时梅县荷树园电厂总装机容量将达到147万千瓦；可再生能源方面，陆川丰湖湾(陆上)风电场二期工程(4.95万千瓦)前期工作已经展开；房地产项目方面，2012年将积极推进梅县山水城的规划建设工作；陆丰甲湖湾清洁能源基地建设方面，规划将建设装机8×100万千瓦的陆丰甲湖湾发电厂项目，公司后续项目较多，项目投产后，业绩有望迎来增长。

　　维持“中性-A”投资评级：由于公司在建项目投产时间尚需等待，对公司2012年业绩仍持谨慎态度，我们预计公司12~14年EPS分别为0.17元、0.36元和0.36元，对应PE为21倍、10倍和10倍，其中2012年业绩增长主要来自于2011年电价上调，2013年业绩增长主要来自于荷树园三期电厂投产，但由于公司2012年估值仍相对较高，暂维持“中性-A”评级，6个月目标价3.9元。

　　风险提示：煤炭价格大幅上涨；在建工程延误。

　　[成品油和天然气板块]

　　申银万国：关注成品油定价机制改革和天然气价改试点深化

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2012-04-06

　　12Q1整体盈利环比略有改善，同比显著下滑。我国分别在12年2月8日和3月20日两次上调汽柴油零售价格，幅度分别为300元/吨和600元/吨，一定程度上抵消了原油价格的上涨，虽然炼油仍然亏损，但预计环比略有好转；另外11年国庆后化工品价格快速下跌，至今未见显著起色，在这两大因素的共同影响下，预计12Q1业绩环比略有好转，但同比11Q1(11Q1炼油仅略亏且化工品价格上涨)则出现显著下滑。

　　就我们重点跟踪的6家石油化工公司来看，12Q1加权平均EPS0.16元，同比下滑24%，环比增长9%。预计12年加权平均EPS为0.83元，同比增长11%。

　　从11年年报的情况来看，6家公司中仅沈阳化工11Q4业绩高于预期(我们预测11Q4盈亏平衡，而实际EPS为0.06元)，但这主要是因为11Q4收到了高额政府补贴，扣除营业外收入，11Q4EPS仅为-0.06元，反而低于我们之前预测的盈亏平衡。

　　预计上市公司12Q1业绩的同比增速除中海油服外都将下滑，结合3月的市场表现，具体分析见下：12Q1中海油服业绩同比平稳增长，深海勘探预期有望逐渐升温。预计中海油服12Q1EPS为0.23元(11Q4EPS为0.15元)，同比增长7%。3月中海油服的绝对涨幅为-4.1%，相对沪深300的超额收益为2.7%。

　　12Q1石化双雄业绩环比略有改善，但同比下滑。因12Q1油价高于11Q4，且2月28日和3月20日发改委两次上调汽柴油价格，预计石化双雄Q1业绩环比略有改善，预测中石化12Q1EPS为0.15元(11Q4EPS为0.14元)，同比下滑37%，中石油12Q1EPS为0.17元(11Q4EPS为0.16元)，同比下滑16%。3月中石化和中石油的绝对涨幅为-5.6%和-7.9%，相对沪深300的超额收益为1.2%和-1.1%。

　　12Q1辽通化工业绩环比和同比均出现下滑。考虑原油库存周期和丁二烯价格上涨，预计辽通化工12Q1EPS为0.22元，环比下滑15%，同比下滑35%。3月辽通化工的绝对涨幅为-9.2%，相对沪深300的超额收益为-2.4%。

　　因化工品价格低迷，预计12Q1沈阳化工出现亏损。预计沈阳化工12Q1EPS为-0.07元，11Q1为0.11元，11Q4为0.06元(扣除营业外收入仅为-0.06元)。3月沈阳化工的绝对涨幅为-11.7%，相对沪深300的超额收益为-4.9%。

　　因炼油亏损和化工品价格跳水，预计S上石化12Q1仍将亏损。预测S上石化12Q1EPS为-0.03元，11Q1为0.13元，11Q4为-0.10元。3月S上石化的绝对涨幅为-8.1%，相对沪深300的超额收益为-1.3%。

　　盈利预测和投资建议：下调沈阳化工12和13年EPS预测至0.15元和0.30元(原为0.32元和0.40元)，维持其他5家公司在“2011年年报前瞻”中的盈利预测，维持中海油服和石化双雄的买入评级。

　　华安证券：成品油价格年内二次上调，符合市场预期

　　类别：行业研究 机构：华安证券有限责任公司 研究员：华安证券研究所 日期：2012-03-21

　　事件：

　　国家发展改革委19日发出通知，决定自3月20日零时起将汽、柴价格每吨均提高600元，全国平均90号汽油和0号柴油每升分别提高0.44元和0.51元。

　　点评：

　　一、调价窗口和幅度符合市场预期根据现行成品油定价机制，当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格超过4%时，可相应调整国内成品油价格。今年2月8日成品油价格调整后，受伊朗核危机等因素影响，国际市场油价大幅攀升。2月24日，国际市场三地原油连续22个工作日移动平均价格上涨超过4%，目前涨幅已超过10%。由于受两会召开的影响，本应在2月底3月初上调成品油价格的通知拖延到3月中旬，这符合之前市场的预期。至于调价的幅度来说，按照目前国际市场三地原油涨幅10%的计算，国内成品油应上调700元每吨，而实际上调是600元每吨，也在市场预期之内。所以总体来讲，此次成品油价上调是符合市场预期的，对资本市场的影响不大。

　　二、成品油定价机制改革呼声较大 时机日臻成熟现行的成品油定价机制是由国家发改委于2009年5月7日公布的。根据办法，当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。据监测数据显示，自现行成品油定价机制运行以来，国内成品油价经历了17次调整。其中，10次调价明显滞后，3次调价与国际油价变化趋势相反，且17次调价中只有两次降价的幅度与国际油价变动相当。可以说先行成品油定价机制的滞后性、易涨难跌等不足已激起市场改革呼声，成品油定价机制改革也纳入了政策制定者的日程。据了解到，即将出台的新成品油定价机制已在各层面达成共识，除将调价周期缩短至10天、参考WTI油价之外，按照此前媒体报道，不排除取消4%涨跌幅限制这一硬性规定。可以判断，成品油定价新机制的推出指日可待。

　　【个股掘金】

　　中国石油2011年报点评：关注天然气、成品油价格改革

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：谭志勇，刘军 日期：2012-04-05

　　报告摘要：

　　2011年业绩略低于预期：2011年，公司实现营业额人民币20038.43亿元，同比增长36.7%；实现归属于母公司股东的净利润人民币1329.61亿元，同比下降5.0%，利润下滑主要受国内成品油价格宏观调控、进口天然气进销价格倒挂以及税费增幅较大等因素影响。2011年勘探与生产板块的收入达7747.77亿元，同比大增42.2%。该业务板块也继续成为公司最大的盈利贡献板块，全年实现经营利润也达到了2195.4亿元，同比增长42.8%。但炼油与化工板块却深受高油价的伤害，2011年炼油与化工板块的亏损达618.66亿元，其中炼油业务亏损额600.87亿元，化工业务经营亏损17.8亿元。中石油2011年缴纳的石油特别收益金达1024.58亿元，同比增长99.8%；缴纳的消费税达到了987.95亿元，同比增长10.2%；缴纳的资源税197.84亿元，同比增长102%。2011年海外业务成效显著，对公司贡献进一步提升，实现营业额人民币5742.12亿元，占公司总营业额的28.6%；实现税前利润人民币347.47亿元，占公司税前利润的18.9%。

　　天然气、成品油价改对公司未来业绩影响较大：天然气业务价格倒挂导致天然气板块的整体利润由2010年的204.15亿元下滑至2011年的155.3亿元，下降24%，其中销售进口天然气、液化天然气(LNG)累计亏损约人民币214亿元。2011年公司天然气总销售量752.8亿立方米，同比增长19.5%，天然气与管道板块全年进口中亚天然气155.3亿立方米、液化天然气(LNG)18.3亿立方米，相当于每进口1立方米天然气亏损1.23元。天然气价格市场化改革取向将较大程度地影响公司该板块的业绩表现。炼油业务亏损额600.87亿元，主要受国内成品油价格宏观调控滞后影响。新的成品油定价机制有望缩短调价周期，公司炼油板块的盈利能力有望更加稳定。

　　维持增持-A投资评级：基于今年以来的原油均价117.84美元/桶的假设，以及当前的成品油价格，假设化工产品价格跟随油价波动，天然气价格与2011年持平，我们预计2012年公司勘探生产、炼油&化工、营销、天然气&管道、总部及其他五大板块的EBIT分别为2469亿元、-488亿元、169亿元、70亿元、-114亿元，预计2012、2013、2014年EPS分别为0.83元、0.81元、0.8元，按照2012年12倍PE估值，6个月目标价9.96元，维持增持-A投资评级。

　　风险提示：天然气、成品油价改低于市场预期。

　　中国石化：将受益于成品油市场化定价

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：谭志勇，刘军 日期：2012-04-05

　　业绩基本符合预期：2011 年，受地缘政治等因素影响，国际原油价格于一季度大幅攀升，而后在高位呈区间震荡走势。普氏全球布伦特原油现货价格全年平均为111.27 美元/桶，同比增长40.0%。公司2011年实现销售收入25057亿元，同比增加31%，归属于母公司股东的净利润为716.97亿元，同比增长1.4%，基本每股收益为0.827元。业绩基本符合市场预期。2011 年第四季度，中国政府在全国推广油气资源税改革，特别收益金起征点上调到55 美元/桶，并在广东、广西两省区开展天然气价格形成机制改革试点，一定程度上冲抵了公司炼油板块的亏损以及四季度化工板块业绩的下滑，尽管如此，四季度单季度仅实现EPS0.14元，环比下滑幅度仍然较大，主要原因是成品油调价滞后导致炼油板块亏损过大。

　　成品油定价市场化程度决定其盈利前景：随着CPI下行以及政府今年将对成品油价格形成机制做进一步市场化改革的决心日益坚定，我们预计年内正式的成品油定价机制将出台。纵观公司历史上的业绩，全年业绩好坏主要取决于炼油板块的业绩波动，而炼油板块主要受政府调控油价影响。若政府能够让市场决定其价格，那么公司炼油板块的盈利能力将得到较好的保障。实际上，2011年公司炼油板块的EBIT为负366亿元，炼油毛利只有39.3元/吨，约0.85美元/桶，同比大幅下滑86.5%。随着原油价格走高，今年以来国家发改委已经对成品油价格调高了2次，合计幅度达到了900元/吨，及时的价格调整将大幅减少公司炼油板块的亏损，按照目前的原油均价与成品油价格计算，我们预计2012年全年公司炼油板块的EBIT将提高到负119亿元，比2011年增加EBIT247亿元，炼油毛利达到173.5元/吨，约3.75美元/桶。

　　维持增持-A投资评级：基于今年以来的原油均价117.84美元/桶的假设，以及当前的成品油价格，假设化工产品价格跟随油价波动，我们预计2012年公司勘探生产、炼油、营销、化工、总部及其他五大板块的EBIT分别为736亿元、-119亿元、432亿元、277亿元、-30亿元，预计2012、2013、2014年EPS分别为1.07元、1.13元、1.2元，按照2012年8倍PE估值，6个月目标价8.56元，维持增持-A投资评级。

　　风险提示：原油价格大幅上涨、成品油新定价机制低于预期。

　　中海油服：已进入"深海大庆"建设高速发展期

　　类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：王合绪 日期：2012-03-23

　　事项：

　　公司公布年报，2011年全年实现营业收入人民币189亿元，同比增长4.7%。全年累计实现归属于上市公司股东的净利润40.4亿，同比减少2.2%。

　　主要观点：

　　2012钻井业务：新增设备及海外业务增加致收入利润增长。公司2011年钻井业务主要受益新装备投入运营，全年钻井服务业务实现营业收入人民币97.1亿元，同比增长1.6%。2012年公司仍将受益于新增设备的可使用天数增加，我们测算认为，公司今年增厚钻井业务收入23.45亿，增长24%。该类业务的毛利水平在40%左右，如果公司在年中采用租赁或购买二手平台的形式迅速增加产能，则公司的钻井业务增速将更快。

　　2012油技服务：同步于海上钻井业务量增长，增新能源概念。公司油技服务主要为钻井业务提供测井、钻完井液、油田增产等专业服务，增速将几乎与钻井业务同步，由于公司技术储备充足，公司将会适度进军陆地非常规油气领域。该板块2011年营收为40.75亿(仍为公司第二大营收规模)，同比下降8.7%，下降主要原因为蓬莱事件影响。我们认为由于今年钻井业务将有较快增长，油技业务今年增长亦将近20%左右。

　　2012船舶业务：毛利率水平下降但营收规模稳中有升。2011年船舶服务业务通过合理调配外部资源全年实现营收26.1亿元，同比增长7.7%。但由于海工辅助船在海上作业中属资本投入较低、进入壁垒相对较小，毛利率将持续下降，但由于海上作业量增大必然带来船舶业务需求，公司在该板块营收规模仍将增长(2011增长7.7%)，料将在8%左右。

　　2012物探业务：增速最快、最有前景的板块。2011年物探和工程勘察服务业务营业收入创历史新高，达到人民币25.1亿元，同比增长55.0%。物探业务由于深海三维业务量的提高，毛利率水平在四个板块中唯一实增长(2011年增长3.6%)达到29.2%，我们认为该类业务未来有望与钻井业务平齐达到40%左右水平，营收将在今年继续保持30%以上的高速增长。

　　盈利预测。我们认为公司将在2012年实现20%以上增长，2012~2014年的每股盈利分别为1.13元、1.29元、1.42元，重申“买入”评级。

　　沈阳化工年报点评：化工产品需求低迷，短期难现行业景气

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：王皓宇 日期：2012-04-01

　　首次关注，暂无评级。高油价短期难以回落，公司利润仍不乐观。预计2012-2014年EPS分别为0.37元、0.47元、和0.56元，按照最新股价5.95元，对应的PE分别为16倍、13倍和11倍，首次关注，暂时不予评级。

　　辽通化工2011年年报点评：修内功，求发展

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：黄莉莉 日期：2012-03-19

　　业绩翻倍，缘于开工率及下游精细化工品毛利率提升。2011年，辽通化工实现营业收入375.57亿元(+56.96%)，归属于上市公司股东的净利润8.42亿元(+104.04%)，每股收益0.70元，每10股派发现金1元(含税)。公司业绩大幅增长主要因装置开工率提升带来产量增长，及精细化工品毛利率快速提升。

　　毛利率因成本高企下降，财务费用、管理费用率下降。2011年，公司毛利率因原油价格高令成本上升，下降2.2个百分点；但另一方面，公司财务费用及管理费用同比分别增长36.1%和2.4%，使得公司营业利润率提升。截至2011年底，公司资产负债率仍维持在较高的73.55%。

　　修内功取得好成绩。2011年，辽通化工从原料、工艺及产品升级等方面下大功夫，节约了成本，提高了产品价格，提升装置盈利。通过调整原油混配比例，降低采购成本2.2美元左右(约100元/吨)，提高双烯收率1.68%；

　　提高柴油标号(-35#)销售量，贡献利润2.7亿元；降低聚烯烃产品物流成本，产生效益1277万元；落实了辽河化肥厂原料及燃料天然气资源，我们预计2012年公司辽河装置开工有望继续提升(2011年约80%)。

　　2012-2014隼整体产能将有所提升。2012-2014年，公司将继续通过改造及扩能提升盈利能力：根据公司规划，预期2012年炼油能力将从500万吨提升至600万吨；2013年，预计公司新疆尿素产能增至80万吨(+28万吨)，新增苯乙烯2.7万吨，MTBE8万吨，4万吨丁烯、8万吨C5石油树脂；2014年新增3万吨乙丙橡胶。

　　风险因素。原油价格高企，而下游需求低迷拖累企业盈利的风险；公司对业绩进行管理的风险；项目进展低于预期的风险。

　　盈利预测、估值及投资建议。不考虑2013-2014年新增产能贡献，维持公司2012/2013年EPS分别可达0.87/1.11元的预测(2011年0.70元)，12/13PE 11/9倍，维持“买入”评级和目标价10元。

　　四川美丰：天然气供应稳定，业绩有保障

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：倪亮 日期：2012-04-05

　　公司是西南地区氮肥龙头企业，市场需求有望保持稳定增长，公司产品技术、品质及品牌优势明显，渠道销售能力强劲，产品的市场需求情况良好。同时，受天然气供应紧张导致部分企业减产，天然气、煤炭价格的持续走高，以及人力成本的增加等因素的影响，西南地区尿素价格保持在高位坚挺。公司在控股股东中石化的支持下，天然气气源可以获得有效保障，稳定的高负荷开工率使得公司竞争优势凸显，气头尿素业务仍将是公司最主要业绩来源；公司复合肥业务的拓展也将在这两年保持快速增长，对公司业绩做出一定的贡献。

　　公司在2010年发行的可转债转股价格为7.26元，而目前公司的股价处于转股价格附近。我们预计公司2012年和2013年的每股收益分别为0.67元和0.85元，对应的市盈率分别是11倍和9倍，中长期具有一定的投资价值。因此，继续给予公司“跑赢大市”的投资评级。

　　陕天然气：省内长输管网布局完成，业绩增长待来年

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2012-03-09

　　公司是陕西省内唯一的天然气长输管道运营商。预计未来2年内，随着靖西三线和关中、陕南支线的投运，现有和在建长输管网将全面覆盖陕西全境，在省内形成互联互通的完整网络系统。

　　公司在气源保障上具有所在地天然气储量丰富、地理位臵处全国管网核心区域、政府股东背景增添谈判话语权的三重优势。同时公司正着力拓展渭南煤层气、川气、延长石油等新气源，形成多元化、全方位的气源保障。

　　2011年末，陕西政府组建燃气集团，并将公司控股权转让至燃气集团，意在打造天然气上中下游全业务的大型能源集团。公司手握天然气业务链上核心的长输管网资源，在燃气集团未来的发展中将扮演至关重要的角色，也为公司未来发展展开了无限的想象空间。

　　公司利润来源来自管输费用。我们预计在“十二五“期间未来销气量增速将达到18%，营收也将同步增长。同时管输价格对公司盈利影响极大，管输价格上调0.02元，将增厚EPS 0.12元。未来两年公司处于资本投入期，固定资产折旧和财务费用将制约EPS增长。

　　公司的投资价值在于长输管道的资源属性和未来燃气集团构建带来的成长空间。同时随着多条管网投产，省内长输管网运营成本已大幅变化，公司亦在积极申请调价，根据我们的测算，管输价上调0.02元，则公司EPS增厚0.12元，公司业绩对管输价格弹性较高，因而我们给予公司“推荐”评级。

　　杭锅股份：平稳增长的余热锅炉龙头

　　类别：公司研究 机构：财通证券有限责任公司 研究员：钱崝 日期：2012-04-07

　　公司主要产品为余热锅炉，用于燃气轮机电站、水泥炉窑、钢铁行业等，是国内余热锅炉的行业龙头。其他主要产品还有余热锅炉工程总包、电站锅炉、工业锅炉(其中包括城市垃圾焚烧炉)、电站辅机、零部件等。毛利率相对较高的产品是余热锅炉、工程总包、工业锅炉、零部件等。

　　2011年归属上市公司股东的净利润下降，低于市场之前的预期。但公司2010年有一笔5000万元左右的营业外收入，扣除该因素看，公司营业利润比2010年有12.76%的增长。2010年，公司把为邯钢新区造的2个余热电站项目整体移交给邯宝钢铁，造成当年的营业外收入有5658万元。而2009年营业外收入为283万元，2011年为825万元，所以该事件产生的一次性收入为2010年带来约5000万元营业外收入。除去该因素，观察营业利润，公司2010年增长了8.47%，2011年增长了12.76%。这2年，公司一直在平稳增长。

　　锅炉主业未来稳定增长。锅炉主业涉及天然气电站余热锅炉、垃圾焚烧炉等不同的市场，综合看来，我们认为公司的锅炉主业未来将呈10%左右的稳定增长势头。

　　合同能源管理领域未来可以为公司带来持续业绩，但现在还在投入期。此类项目前期投入由公司承担，建成后上网发电的收入和企业共享，投入运行后的头几年一般是成本收回期。合同能源管理项目投产运作后可为公司带来稳定收入，成为现金牛，项目利润也高，公司目前已有数个项目在建设期。但公司最早开工的项目现在还处于建设尾期，尚未贡献业绩，我们预计，2012年开始，该业务的收入能逐步提高。

　　参与钢材等原材料的贸易，开拓利润来源。该领域2011年收入增加197.31%，产生毛利3590万元。

　　主要结论：我们预计2012-2014年公司每股收益为0.92、1.04和1.13元，3年复合增长率11%。电力设备行业目前的平均估值为2012年17倍，我们认为，公司合理估值为2012年17-22倍PE，即15.64-20.24元，维持“中性”评级。

　　风险提示：1、社会资金情况趋紧使余热锅炉项目的交付延期。2、钢价波动幅度超预期。

　　[物流板块]

　　上海证券：物流业面临政策利好

　　上海证券3月5日发布研报称，财务部发布《关于物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税政策的通知》，这是继2009年3月《物流业调整和振兴规划》2011年8月《关于促进物流业健康发展政策措施的意见》以及2012年开始的上海实行交通运输增值税改革之后，再次出台的促进物流业发展的政策。税费减免有利于减轻物流企业的成本负担，主要利好的上市公司有中储股份外运发展(600270，股吧)保税科技(600794，股吧)等拥有或租有仓储设施用地公司。

　　上海证券称，根据Wind一致预期，2012年GDP增幅在8.70%，增幅较2011年9.2%有所下降。该机构预计全国运输需求将跟随经济增长同步增长，运输量应能维持增长，不过增幅也会随之下降；需要关注供给情况以及子行业供需状态，以及运价的变动方向。建议关注产业转移给区域运输需求带来和车流量的变化。维持行业“中性”评级。

　　长江证券：物流国八条中税收再落实

　　行业评级： 看好 评级变动： 维持（首次）评级 撰写时间：

　　财政部、国家税务总局日前联合发布《关于物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税政策的通知》，具体内容如下：
　　一、自2012年1月1日起至2014年12月31日止，对物流企业自有的（包括自用和出租）大宗商品仓储设施用地，减按所属土地等级适用税额标准的50%计征城镇土地使用税。
　　二、物流企业是指为工农业生产、流通、进出口和居民生活提供仓储、配送服务的专业物流企业。大宗商品仓储设施是指仓储设施占地面积在6000平方米以上的，且储存粮食、棉花、油料、糖料、蔬菜、水果、肉类、水产品、化肥、农药、种子、饲料等农产品和农业生产资料；煤炭、焦炭、矿砂、非金属矿产品、原油、成品油、化工原料、木材、橡胶、纸浆及纸制品、钢材、水泥、有色金属、建材、塑料、纺织原料等矿产品和工业原材料；食品、饮料、药品、医疗器械、机电产品、文体用品、出版物等工业制成品的仓储设施。
　　仓储设施用地，包括仓库库区内的各类仓房（含配送中心）、油罐（池）、货场、晒场（堆场）、罩棚等储存设施和铁路专用线、码头、道路、装卸搬运区域等物流作业配套设施的用地。
　　三、符合上述减税条件的物流企业需持相关材料向主管税务机关办理备案手续。
　　我们认为，本次税收优惠政策响应物流“国八条”。2011年6月8日，温家宝总理提出的8项促进物流业健康发展的具体措施中，第一条就是“切实减轻物流企业税收负担”。本次方案是具体的可执行的方案，虽然目前来看本次方案对于上市公司的直接促进作用不明显，但是，物流国八条得到各部委的积极响应确是不争的事实，国八条中的第三条“促进物流车辆便利通行”，也得到5部委联合支持，在去年发布《关于开展收费公路专项清理工作的通知》。我们有理由相信，物流“国八条”中：“加大对物流业的土地政策支持力度”；“改进对物流企业的管理”；“鼓励整合物流设施资源”；“推进物流技术创新和应用”；“加大对物流业的投入”；“促进农产品物流业发展”等几项措施也会陆续得到各部位支持并出台相关的可执行政策。

　　申银万国：“聚焦&延伸”战略下的第三方物流

　　维持物流行业“看好”评级。我们认为：
　　(1)由于物流行业的“大行业、小公司”的行业属性，物流公司要有所作为必须选择“聚焦&延伸”的战略。
　　(2)找准最适合于物流外包的行业和客户物流外包需求最强烈的物流环节，同时配合物流企业自身具备的“网络、系统、平台”优势和项目管理能力，物流企业方具备成长为冠军企业的潜力。
　　(3)公司拥有的资源和优势能否成功嫁接至“延伸”业务则成为公司未来业务进一步发展的试金石。
　　(4)中远物流仓储配送有限公司先聚焦于传统的家电物流行业，做到行业市场占有率第一之后，向电子商务市场“延伸”，将公司现有的资源和能力充分嫁接至公司具备竞争优势的电子商务大件物流细分市场。战略清晰，项目管理能力强，我们认为其具备成长为冠军物流企业的潜力(现在是将来仍然是)。于“聚焦”战略而言，飞力达选择了符合我们筛选标准的通信电子行业；但其是否具备进一步成长为冠军物流企业的能力则需要我们衡量其公司层面的资源和能力，建议关注。
　　物流行业的特征之一是大行业、小公司。根据中国物流年鉴提供的数据，2009年我国社会物流总额达到97万亿元，较当年GDP 的需求系数为2.9；物流业增加值为23100亿元，占GDP 的比例为6.9%。从各项数据看，均是一个大行业。但一个不争的事实是行业的参与者均是小公司。根据中国物流年鉴(2010年版)数据，2008年我国前50名物流企业主营业务收入为4756亿元，但仅占全国物流相关行业总收入的9.9%，“分散度”高可见一般。
　　“聚焦并延伸”是大行业、小公司现状下物流公司进行业务拓展的必然选择。
　　(1)物流企业需要先选对方向(聚焦)、然后再发力(延伸)方能成长壮大。
　　我们从量、价两个维度提供一个思考框架。我们认为：聚焦需要从两个维度进行，一个是下游行业、一个是物流环节。延伸具备同样的含义，亦需要从下游行业和物流环节两个维度进行延伸。量、价框架下，选择物流业务量大、物流企业议价能力高的行业拓展业务。
　　(2)公司拥有的“网络、系统、平台”优势管理能力能否成功嫁接至延伸的业务将成为公司能否进一步成长的试金石。
　　五个筛选指标下：最适合物流外包的行业包括白色家电、计算机应用、通讯设备、电气及专用设备等。我们选择了五个具体可供分析的筛选指标，分别是：收入增速、毛利率、存货周转天数、库存占总资产比、管理销售费用率。
　　研究的对象是基于申万研究行业分类标准下的申万研究所二级子行业。通过数据分析后发现，最适合物流外包的行业包括白色家电、计算机应用、通讯设备、电气及专用设备等。这几个子行业具备几个共同的特征：行业增速超越平均增速(行业增长的速度越高，第三方物流发展的空间越大)、毛利率水平均处于整体行业的前25%行列(行业可以承受相对较高的物流外包价格，于第三方物流服务提供商而言是一个“吸引力标准”，于行业自身而言是选择物流外包能力的体现)、库存占总资产的比例以及库存的周转天数均位于整体行业的前25%(在制造成本降低空间有限的情况下，降低物流成本、尤其是库存水平较高行业的物流成本成为企业新的“开源节流”方向)、管理和销售费用率均较高(这意味着行业的供应链条复杂进而相关的销售管理费用率较高)。

　　【个股掘金】

　　中储股份：物流主业增长稳健，投资收益增厚业绩

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2012-04-07

　　收入利润快速增长

　　公司2011年实现营业收入234.13亿元，同比增长22.37%；实现营业利润5.12亿，同比增长37.84%；净利润4.09亿，同比增长38.36%；归属于上市公司股东的净利润3.99亿，同比增长40.99%；每股收益0.47元，略超我们的预期。每10股派发现金1元(含税)。

　　物流业务稳定增长

　　公司11年实现物流收入26.08亿元，同比增长14.67%。其中仓储业务量下降8.83%，但综合费率提升带动仓储和进出库收入增长14.78%，我们认为这主要是由于货种结构变化带来的。10年投产的现货市场逐步达产，带动现货市场业务收入增长20.30%；衍生物流业务方面，监管业务在中小企业资金紧张的局面下继续增长65.47%。

　　投资收益

　　公司4季度出售太平洋证券1270.79万股，获益约1亿元，带动投资收益大幅增长，成为利润的又一重要贡献。若扣除这一因素，公司每股收益为0.38元，利润增速低于收入，主要是由于公司毛利率下滑所致。

　　维持推荐投资评级

　　依托遍布全国的物流网络，公司主营业务增长稳健，未来公司仓储面积还将快速增长，业绩增长有保证。此外，公司还有大量金融股权待售，有望增厚业绩。不考虑可出售金融资产带来的利润增厚，预计公司12-14年每股收益分别为0.48、0.62和0.82元，动态市盈率为18倍，维持推荐的投资评级。

　　飞力达：营业利润下降，非经常性损益增厚业绩

　　飞力达 300240 公路港口航运行业

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2012-02-28

　　飞力达今日发布2011年业绩快报，报告期内公司实现营业总收入124065.17万元，同比增长15.09%；其中，第4季度单季度实现营业总收入37548.66万元，同比增长24%，环比第3季度增长17.48%。

　　报告期内公司实现营业利润10484.48万元，同比下降1.18%；其中，第4季度实现营业利润2459.92万元，同比下降14.95%，环比3季度下降20.62%。

　　公司全年实现归属于母公司净利润35555.04万元，去年同期为8428.39万元，同比增长14.83%；实现EPS 为0.90元。其中，第4季度公司实现归属于母公司净利润2737.33万元，同比增长13%，环比第3季度增长22.63%，单季度实现EPS 为0.26元。

　　我们认为，

　　1)全年营业收入总体增长，第4季度随行业周期营业收入出现加速增长；

　　2)全年营业利润基本持平，第4季度营业成本或期间费用增加致使营业利润大幅下降；

　　3)全年归属母公司净利润小幅增加，扣除非经常性损益后，第4季度归属母公司净利润负增长。

　　公司 2011年营业收入增长较快，同时非经常性损益贡献部分业绩，但由于公司营业成本或期间费用的大幅增加导致了营业利润的下降，使得业绩增速没有达到之前的较高预期。我们认为，随着公司未来募投项目仓库新增产能的陆续投放，综合物流业务收入有望继续保持增长。但重庆地区的产能投放不明朗，以及异地扩张的局限性使得公司的长期发展依然受限，我们预计公司2011、2012及2013年全面摊薄EPS 分别为0.79元、0.93元和1.12元，同比增长15%，17.7%及20%，维持“谨慎推荐”。

　　铁龙物流：特种箱业务全面进入高速增长期

　　铁龙物流 600125 公路港口航运行业

　　研究机构：国金证券 分析师：黄金香 撰写日期：2012-03-19

　　投资逻辑 造箱提速，特种箱业务进入高速增长期：我们一直强调铁龙物流的特种箱归口经营权优势。同时在此基础上，公司不断加大造箱投入，2011年3月和8月，公司董事会分别批准采购2500和7000只特箱，2012年3月公司董事会又超市场预期的批准采购3500只不锈钢罐箱，2012年后7000只特箱有望于今年二季度逐步开始上线运营，造箱提速带来特箱结构调整的同时，业务收入和利润也将开始全面进入高速增长期。

　　沙鲅线扩能改造的完成将推动货运与临港物流业务稳定增长：沙鲅线二期8500万吨扩能工程预期今年6月份完成；整体来看上半年仍然会受到施工影响，运量预期与2011H2接近，类似于2011年Q2超运能20%运行的状态将不再存在，扩能改造工程完成后，全年运量有望保持同比10%左右的稳定增长。

　　房地产业务继续低于预期，但全年收入有望小幅增长：大连连海景云项目8万平米/800户，目前销售只有大约10%，今年很可能销售超过去年全年总量，受全国房地产严格调控大基调不改的预期，公司太原的“枣园新区”项目将按照谨慎投入、谨慎开发的策略进行，综合来看，公司房地产业务发展仍然会继续低于预期，但2012年销售收入有望超过2011年的1.3亿元而小幅增长。

　　投资建议 公司业务发展整体符合我们预期，2012年上半年盈利水平预计基本和2011年上半年持平，但是自2012年下半年开始，特箱业务的高速增长和沙鲅线业务的稳定贡献，公司的整体盈利水平将进入快速发展通道，直至铁道部改革完成，我们继续给予公司“买入”评级。

　　估值 我们维持对公司盈利预测：EPS 2012年0.53元，2013年0.78元，2012年1.17元，对应当前股价分别为18.3×12PE，12.4×13PE，8.3×14PE。

　　风险 铁路改革不确定性，特种集装箱上线速度大幅低于预期，沙鲅线扩能工程进度大幅低于预期。

　　新宁物流：股权激励计划凸显谋求增长决心

　　新宁物流 300013 公路港口航运行业

　　研究机构：湘财证券 分析师：金嘉欣 撰写日期：2012-01-12

　　估值和投资建议

　　考虑到公司当前市场需求面临一定考验，同时新业务尝试也给公司带来较高的管理成本，我们调整对公司业绩预估，预计公司2011-2013年可实现每股收益为0.12元、0.16元和0.22元，对应动态PE为73倍、55倍和40倍，相对物流行业均值，公司估值依然偏高，暂时维持公司“中性”评级。

　　保税科技：产能扩张与税收减免助推业绩爆发增长

　　保税科技 600794 公路港口航运行业

　　研究机构：方正证券 分析师：王滔 撰写日期：2012-02-17

　　盈利预测预计

　　公司2012—2014年EPS分别为0.83元、0.95元、0.97元，对应动态PE分别为15.59倍，13.62倍和13.34倍。考虑到公司液体化工罐容储量今年仍有较快增长，但2013年后面临扩张瓶颈，仍维持公司“增持”评级。

　　恒基达鑫：市场增容、产能扩张，恒基达鑫起飞正当时

　　恒基达鑫 002492 公路港口航运行业

　　研究机构：民生证券 分析师：张琢 撰写日期：2011-11-25

　　报告摘要：

　　石化仓储顺应国家和区域发展规划，未来空间巨大

　　国内经济的快速发展为石化工业创造了巨大的发展空间，我国良好的生产基础和巨大的市场潜力吸引了众多的大型跨国石化公司投资。国家发改委及广东、江苏等省份出台了多项发展石化产业的规划纲要，公司作为专业的石化仓储企业，将直接受益于上述规划，预计公司的未来发展将得到政策层面上的充分保障。

　　珠海和扬州石化产业“十二五”井喷发展，市场蛋糕迅速扩大

　　据高栏港经济区“十二五”规划显示，高栏港经济区将新建或达产20余项大中型石油化工项目，总投资额达513亿元，而根据扬州石化工业园区“十二五”规划显示，扬州石化工业园区石化产业拟建项目投资额达562亿元。珠海和扬州地区石化仓储市场容量将在“十二五”期间迎来井喷时代。

　　公司是珠海高栏港化工仓储龙头，经营情况好于其他对手

　　公司是珠海高栏港的化工仓储龙头，目前在珠海地区拥有储能44.8万立方米，存储能力位居前列，且储罐出租率好于周围同行企业，主要原因在于公司良好的管理运行机制和优异的服务质量。凭借着高效率的管理机制和精细化服务，使得公司在激烈的市场竞争中占据较为有利的地位。

　　明年公司储能扩容30%，竞争优势显现

　　2012年公司将新增20.5万立方米的储能。扬州一期续扩建工程将新增储量4万立方米，目前已部分投产；珠海三期第一阶段16.5万立方米则需由明年二季度延至四季度达产；三期二阶段计划新增13.1万立方米，但达产时间尚未确定。

　　土地使用税和营业税有望下调，税赋成本或下降

　　目前国家发改委、财政部及税务总局正商讨研究下调仓储业土地使用税；此外，国务院之前提出要尽快解决物流行业运输和仓储等环节中税率不统一的问题，在营业税改增值税试点扩大之前，仓储环节的营业税率有望下降至同运输环节3%的水平。

　　给予公司“谨慎推荐”评级，6个月目标价17元

　　未来几年内，公司将进入产能的密集投放期。我们预计公司11-13年营业收入分别增长0%、28.60%和29.40%，实现EPS分别为0.50、0.67、0.93元，目前股价对应的PE分别为31.11、23.41和16.84倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，6个月目标价为17元。

　　怡亚通：布局平台供应链服务向纵深拓展

　　怡亚通 002183 批发和零售贸易

　　研究机构：方正证券 分析师：王滔 撰写日期：2012-03-27

　　投资要点

　　公司业务模式独特，发展空间广阔 公司是专业的“一站式”供应链管理服务商，主要为企业提供除其核心业务以外的供应链环节的服务，包括代理采购、产品营销支持、供应商管理库存(VMI)、供应链结算配套服务等全方位的供应链管理服务，帮助客户专注核心业务。 公司业务模式独特。传统的供应链服务商，多数仅在供应链单个或多个节点上提供专业服务。而公司则通过整合供应链各个环节，形成囊括采购、物流、分销于一体的“一站式”服务模式，同时公司还提供收款及结算等类金融服务，形成物流、商流、资金流、信息流的“四流合一”。目前，越来越多的大型企业选择把更多资源和精力倾注于核心业务上，而非核心领域的业务则采取外包形式，从而进一步增强自身的核心竞争力。随着这一趋势的加强，公司“四流合一”的供应链整合服务面临广阔的需求空间。

　　广度供应链业务暂居于主导地位 广度供应链业务主要指采购与分销执行服务。采购执行主要实现企业零库存管理，分销执行则能够帮助企业扁平渠道，达到直供目的。广度供应链采取的业务模式为服务费制，即公司根据客户交易额的一定比例收取服务费。传统的经销商和采购商所采用的模式通常为买卖差价模式，即：售价-买价-其他成本=利润。服务费模式达成了与客户的利益绑定，公司服务费收入随着客户业务量增加而增加，从而实现共赢。 广度供应链业务是公司目前最大业务，业务量占比超过80%，毛利占比为52%。同时该业务也是公司目前最为成功及成熟的模式，预计短期内在公司经营中仍将占据主导地位。

　　深度供应链业务是公司未来高速成长的动力 深度供应链业务是指公司从供应商采购货物后，将货物按客户的需求，配送到卖场、超市、门店等。公司为客户提供包括采购、深度物流、销售、收款等全方位服务。公司借助深度供应链业务，能够全方位参与客户供应链各个环节，极大地增强客户粘性。同时对合客户的供应商和销售渠道等资源进行整合，整合后协同及规模效应将进一步增强公司核心竞争力。 深度供应链是公司未来重要发展方向。2009年下半年开始，公司将重心转入深度供应链业务，开始涉及快速消费品、汽车后市场产品、采购与深度采购(即广度与深度)功能于一体的城市平台。公司目前已在全国建立了近200个深度供应链平台。随着平台的逐步完善，公司深度业务增势迅猛，2011年上半年深度供应链业务量同比大增95%，收入与毛利总占比分别达58%和32%。

　　产品整合业务进一步完善架构，延长服务链条 产品整合业务就是虚拟生产业务。该业务是公司供应链服务的延伸，即在采购与分销的基础上，再加上接受客户委托外包加工生产的环节。由于该类业务涉及整合的环节较多，周期较长，且在部分领域仍处于培育期，因此毛利率不高。但由于该项服务链条最长，因此理论上利润率应高于深度业务。未来随着业务培育成熟，有望实现利润率逐步提升。

　　风险控制机制完善，是公司做大做强的稳定器 公司业务风险控制机制完善。首先，汇兑损益是公司广度业务的伴生品，而非业务的主导，广度业务中涉及大量外币支付，因此公司采取美元支付是必不可少的环节；其次，公司对于是否进行外汇衍生品操作具有完全自主权，公司采取组合外汇支付方式进行外汇业务结算时，可通过计算美元与人民币贷款息差以及当前汇率等变量得出汇兑损益平衡点，若计算结果处于平衡点之下，公司则选择直接购汇方式替客户支付货款。此外，公司若进行外汇衍生品时，完全不存在交易敞口。市场曾有观点认为怡亚通业务模式依赖于人民币汇率波动，存在较大风险，但通过本次调研，我们认为在该机制下风险是可控的。

　　盈利预测与估值 我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为 0.18元、0.24元、0.32元，按目前股价对应PE分别为33.17倍、24.57倍、18.69倍，考虑到公司深度供应链平台构建完毕后，整合效应有望带动深度业务高速成长，我们认为给予公司2013年20-22倍PE较为合理，对应合理股价为6.40-7.04元， 给予公司“增持”评级。

　　风险提示： 公司深度平台建设进程慢于预期；汇率波动导致公司汇兑损益产生波动；公司业务涉及大量资金垫支，存在一定程度客户信用风险；公司规模快速扩张导致经营管理水平与业务发展脱节。

　　澳洋顺昌：LED锦上添花，物流受益跨区域发展

　　澳洋顺昌 002245 公路港口航运行业

　　研究机构：中信证券 分析师：刘正，张宏波 撰写日期：2012-03-19

　　主业趋清晰，金属物流基石地位预计未来2年不变。公司现有丰业是金属物流业务，并控股一家小额贷款公司，预计2011年金属物流利润贡献占比约83%，小额贷款业务占比约15%。公司还新投资了LED业务，目前正在建设当中，预计今年6月底投产，未来LED业务规模将会逐步扩大。公司的主业格局逐渐清晰，即以金属物流为核心，发展LED业务，并兼顾小额贷款业务。

　　金属物流跨区域发展增加新动力，基材价格企稳回升稳定收益水平。未来两年公司将以张家港为核心基地，将配送基地进一步辐射至广东、上海和重庆等地。预计2012/13年有效综合产能将增长32.4%/13.2%，2013年底达到43万吨。目前钢材价格基本企稳，且随着整合效果的显现，钢板物流业务毛利率将会保持稳定，预计2012/13年金属物流净利润的增速将分别达到25.6%和28.4%，分别贡献EPS0.29元和0.38元。

　　预计可贷款规模提升60%，小额贷款业务2012年利润增长近4成。2011年11月小额贷款公司完成增资至3亿元，提高50%，加上留存的近1亿元利润，最高可贷款额度提高约60%。保守估计2012年年均贷款余额为5亿元，则利息收八增长将超过三成，小额贷款公司的利润预计增氏34%。考虑到2011年4月收购小额贷款公司10%的股权，因此对母公司的利润贡献增幅略高，为36.g%，或贡献EPS0.09元，占当年净利润的22.g%。

　　LED业务2013年起将贡献利润。根据中信证券研究部电子行业的观点，照明市场的需求将启动LED需求回升。预计下半年LED项目将实现投产，初期将有2-5台MOVCD投入牛产。未来随着产品的开发成功，预计MOVCD机将有较快的增长。若2013年10台MOVCD运营，产能利用率50%的假设下能够贡献EPS0.034元。

　　风险因素：金属物流需求疲软；LED业务推进受阻。

　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2012/13年净利润分别为1.39/1.86亿元(分别上调6.9%/8.7%)，2011-2013年净利润复合增速为31.2%；预计2012/13年EPS为0.38/0.51元，对应PE分别为20/15倍，与我们覆盖的主要物流股平均20倍PE相当。考虑到未来控股股东和大股东减持压力下降，基材价格回升带来毛利率的提升和较高的预期业绩增速，我们将其评级由“增持”提高至“买入”，给予其8.9无目标价，对应2012年PE为23倍。

　　建发股份：双主业成长超预期，强化推荐逻辑

　　建发股份 600153 批发和零售贸易

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科，孙建平 撰写日期：2012-03-27

　　最近三年公司供应链和房地产主业成长兑现预期，且超预期兑现。

　　供应链业务一直稳中求进式增长。规模效应和多元化布局、强大的渠道掌控能力、优秀的风险控制能力、良好的品牌和专业形象形成了供应链业务强大的竞争优势，并且不断强化，形成难以逾越的护城河。

　　商品房销售额保持了领先行业的快速增长；在保持高毛利传统优势的同时，公司根据行业形势和自身特点适度加快周转和开发速度。拿地方面积极但不激进，财务上稳健，在融资成本和杠杆上比较节制。

　　项目布局上加大二线中心城市的深耕，同时加大了全国布局，分散风险。09-11年拿地主要集中在厦门、重庆、天津、武汉、南昌。

　　判断11年公司整个供应链板块营业收入710亿左右。上半年供应链业务板块收入已经达到345亿元，再考虑到三四季度部分农、矿产品价格见底，四季度甚至出现补库存现象，下半年收入有望略微增加。

　　预计建发房地产11年销售60亿左右。联发集团能够达到46亿。两公司合计11年商品房销售收入达到106亿，同比增长36%。

　　看好公司未来成长潜力。中国经济长期高速增长、国内供应链产业集中度较低、公司已经形成并不断强化的竞争优势、供应链和房地产双主业的协同发展是我们看好公司未来成长的主要理由。而公司以日本三菱商社为学习标杆，目前供应链业务已经做到10个板块，逐渐向上下游延伸提升服务附加值，同时通过股权投资进入上下游产业。

　　预计11、12年净利润21.6、26.2亿，对应EPS分别为0.96、1.18元，每股RNAV12.56元。预计目前已售未结房款达70亿，充分保障12年业绩。现股价相对RNAV折38%。综合分类PE估值和RNAV估值，给予目标价11元，对应11、12年PE为11.5、9.3倍，增持。

　　外运发展：快递价值有望重估，长期战略尚待明晰

　　外运发展 600270 航空运输行业

　　研究机构：国信证券 分析师：郑武 撰写日期：2012-03-31

　　公司快递业务隐含PE 仅9倍

　　外运发展是A股中唯一投资快递业的物流公司，其盈利主要来源于对国际快递业子公司中外运-敦豪(公司持股50%)的投资收益

　　快递业是最具投资价值的物流商业模式之一。目前国际快递业PE 估值约15倍，而公司的国际快递业股权(剔除汇率变动带来的额外增长后)隐含PE 仅9倍。我们认为公司快递业务价值存在重估空间，中邮速递(EMS)年内上市将可能催化其估值提升。 盈利2013年走出底部 2011年公司EPS0.50元，同比2010年基本持平。其中，公司对银河航空(公司持股51%)的投资收益折合每股-0.19元。银河航空自08年运营后持续亏损，抑制外运发展整体业绩增长。

　　目前公司对银河航空的长期股权投资已减值为零，公司或将寻求机会止损。如果公司能够在2012年内结束银河航空，盈利将在2013年再次迎来明显增长。

　　发展战略决定长期价值 公司的投资决策问题将影响其长期投资价值。公司经营性现金流较为稳定，但分红比例仅20%左右。以往的管理层曾经开展多项再投资，但大多项目盈利未达预期。 我们认为，公司需要制定逻辑清晰并与自身能力和体制匹配的发展战略，并明确激励方案。清晰可行的战略，是公司长期价值提升的必要条件。 风险提示：中外运-敦豪解约风险；银河航空止损推迟；公司战略风险。 价值有望重估，给予“谨慎推荐”评级 预计公司2012-13年EPS 分别为0.50元和0.64元，PE 为15倍和12倍。

　　外运发展目前总市值66亿元，扣除账面自由现金与股票投资，公司对中外运- 敦豪的股权投资仅9倍PE，明显低于国际快递业15倍的PE 估值水平。

　　我们认为公司的快递业务价值存在重估空间，EMS 上市或成催化剂。 但考虑到公司战略问题将影响其长期价值，给予“谨慎推荐”评级



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发改委部署今年经济运行的八项工作

　全国经济运行工作会议日前在江苏省南京市召开。国家发展改革委副主任、国家能源局局长刘铁男主持会议并做了题为《坚持稳中求进 强化运行调节 促进经济社会平稳较快发展》的工作报告。国家发展改革委副主任连维良同志出席会议，并主持召开部分地区经济运行形势座谈会。

　　刘铁男在讲话中指出，过去一年，面对错综复杂的国内外经济形势，全国经济运行系统在党中央、国务院和地方党委、政府的坚强领导下，按照主题主线的要求，围绕正确处理保持经济平稳较快增长、调整经济结构和管理通胀预期的关系，加强经济运行调节，深化运行态势监测分析，强化煤电油气运要素保障，推进应急机制建设，加强新闻宣传和舆论引导，各项工作都取得了新成绩，为经济社会平稳较快发展作出了贡献。

　　刘铁男指出，今年以来，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，经济运行总体情况是好的。当前煤电油气运供需总体平衡，但影响稳定供应的因素依然较多，局部地区、高峰时段还有可能出现供应偏紧的情况。

　　刘铁男强调，做好今年经济运行调节工作，必须认真贯彻中央决策部署，牢牢把握“稳中求进”的总基调，按照稳定供应、优化需求、确保重点的原则，把握好调节的方向、节奏和力度，更加注重提高保障水平，促进经济平稳发展和物价基本稳定；更加注重保控结合，促进结构调整和发展方式转变；更加注重发挥市场机制作用，促进资源优化配置；更加注重保障民生需求，促进社会和谐稳定。

　　他要求，各级经济运行调节部门要统筹兼顾，突出重点，扎实做好八个方面的工作。一是着力搞好煤炭供应保障和应急储备；二是着力做好电力生产供应和需求侧管理；三是着力保障成品油和天然气稳定供应；四是着力做好重点物资运输和现代物流工作；五是着力加强经济运行动态监测和预研预判；六是着力推进结构调整和发展方式转变；七是着力提高应急物资保障能力；八是着力加强经济运行调节工作体系建设。

　　各省、自治区、直辖市及计划单列市、副省级省会城市和新疆生产建设兵团经济运行调节部门负责同志160余人参加了会议。江苏省等十个地区在会上介绍了经济运行调节工作经验。